发布机构：晋商银行

研究支持：普益标准

1.8月市场综述

8月财富管理基准收益小幅调整，银行理财收益受政策及流动性影响回落

8月，受央行维稳流动性的影响，流动性压力较前期有所缓释，促使财富管理收益指数小幅下行。当月经风险调整后的财富管理基准收益环比下滑8BP至5.01%。

流动性的相对平稳状态，促使各类理财产品整体收益呈现持续回落表现。其中银行理财产品收益维持上月下降趋势不变，环比下降9BP至4.61%；货币基金收益大幅下滑，环比下滑28BP至3.25%；信托理财产品收益8月明显回升，收益的回升主要受长期限产品收益率上浮拉动，环比上涨5BP至8.59%；P2P产品收益环比下降3BP至9.35%。

8月，银行理财收益指数环比下降2.14点至108.61点。从当月产品收益变化趋势来看，银行理财产品收益在监管及流动性两方面因素的作用下继续回落，收益逐步回落的趋势已较为明朗。而在《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》出台后，各家商业银行也放缓了业务开拓的速度，将重心放在了调结构、建系统上，为后续理财业务发展打下坚实基础。

货币基金收益指数8月下降8.62点至98.67点。受政策影响，货币基金收益自年初开始波动并总体呈回落趋势。特别是跨过半年资金紧张局面，7月以来，货币基金收益大幅下滑。除了受流动性环境的影响外，另一可能则是在监管环境大幅收严的前提下，部分大型货币基金主动降低收益，压缩成本控制规模，以增强风险防控的能力。

信托理财收益指数8月出现回升，环比上涨0.56点至100.30点。这与信托公司业务转型渠道阶段性成果有较大关系。考虑到信托融资渠道（主要是银信合作方面）受到限制，在融资方需求不变的情况下，资金供给的降低必然推动融资成本上升，进而带动信托收益水涨船高。预计今年信托收益整体将呈现上涨走势，这也有利于信托公司拓展零售客户。不过需要注意的是目前信托高收益产品多集中于房地产行业，8月多地监管部门对信托公司进行窗口指导，严控房地产信托规模新增，在此调控压力下，项目兑付存在有一定风险。

P2P产品收益指数环比下降0.27点至78.75点。备案制的迟迟不落地，促使P2P产品的发展受到抑制，P2P产品收益的上涨动力也受到影响，致使该类产品收益在短期内难有明显上涨变化。

2.各类市场收益指数变化及总指数展示

2.1   2018年8月各类市场产品发行及运行概况

2018年8月，398家银行理财产品共发行了9068款理财产品，与2018年7月相比，发行银行数量减少了12家，产品数量减少了143款。新发产品数量的减少与7月20日《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》明确理财业务发展方向有关，各家银行理财业务开始了有针对性的调整。从具体产品发行量，封闭式预期收益型产品8644款；开放式预期收益型39款；净值型产品385款；外币产品148款（未剔重）。

2018年8月共发行了1097款集合信托产品，平均期限为19.18个月。当月集合信托的投资领域仍然包含证券市场、房地产、工商企业、基础产业、金融机构等较多维度，未发生实质变化。

在资管新规确立了未来资管产品的估值形式后，针对货币基金的估值形式也加快了讨论的进程。据相关媒体报道，5月中旬中国证券投资基金业协会召开了关于市值法货币基金的研讨会，就市值法货币基金指引的“草案”内容进行了探讨。从透露信息来看，未来货币基金将实现市值法估值产品与成本法估值产品并行的局面，且结合目前发行成本法估值产品审批受限的情况来看，未来新发的货币基金产品大概率以市值法估值为主。除此之外，受监管层对货基T+0快速赎回业务实施限额管理，即单日的T+0赎回额度进行限制，以及央行对于流动性合理充裕总体控制要求，市场资金面相对宽松，货币基金收益或将继续维持震荡下行趋势。

截至2018年8月，网贷平台的目前运营平台数量1662家，较7月增加17家。从平均期限来看，2018年8月网贷平台平均借款期为14.59个月，较7月拉长了1.6个月。

2.2  2018年8月各类理财产品收益表现

银行理财产品8月的平均收益率为4.61%（剔除结构性产品、净值型产品及外币产品），较7月下滑9BP；信托理财产品平均收益约为8.59%，环比上升5BP，收益小幅上涨；货币基金产品收益受流动性影响继续回落，环比下滑28BP，至3.25%；当月，网贷行业综合收益率为9.35%，环比下滑3BP。整体来看，8月各类理财产品收益表现相对稳定，整体收益变动不大。

从流动性角度来看，受央行整体流动性调控目标影响，7月以来流动性相对宽松，各类理财产品收益呈现持续回落表现。8月在到期压力相对较小的情况下，央行依然开展了数次流动性净投放，使得8月流动性较为宽松，各期限SHIBOR利率震荡下行。

从收益指数分析，银行理财产品收益指数在8月小幅下滑，环比下滑2.14点，至108.61点。具体来看，短期期限指数环比下滑2.01点，至107.50点；而长期期限指数下滑2.50点，至111.62点。除相对宽松的流动性环境促使理财产品收益定价缓步下滑外，新规对于行业的影响逐步显现。新规下发后，大多数银行理财相关部门的业务重心均转向了处理存量资产，由于存量产品规模不能上涨，降低收益控制存量产品规模成为了常规操作。货币基金在8月收益大幅下滑，事实上货币基金收益自4月央行降准大量释放流动性开始变呈现出较为明确的下行趋势。除流动性环境外，监管环境的变化也倒逼部分大型货基选择主动降收益、控规模、严防流动性风险的增长。相对于银行理财及货币基金收益的回落，集合信托产品在8月继续维持高位，这与信托公司业务转型渠道阶段性成果有较大关系，目前绝大多数信托公司的业务重心已从通道业务转向了主动化管理业务，不过值得注意的是近期收益走高的信托产品四成以上为房地产信托产品，在房地产行业持续受限的情况下，此类项目的兑付压力仍然较大。P2P产品收益指数在8月缓步下滑，环比下滑0.27点，至78.75点。在监管对于平台合规性要求的持续提升的大环境中，P2P违规、爆雷事件仍然时有发生，短期内P2P行业仍将表现出持续瘦身的态势，投资者购买该类产品时应选择规模较大的机构。

2.3   2018年8月各类市场风险事件展示

在历经一年多的理财乱象整治之后，银行理财风险事件相对有所缓解，但8月大兴安岭农商行因理财收益未及时入账，被大兴安岭银监分局给予行政处罚30万元人民币。该事件属个例，但也给中小银行予警示，在银行理财业务转型关键期，需重视产品设计、销售、运营、清算等各维度。业务发展过程中，做好银行内部制度建设与流程梳理，完善内控，切勿顾此失彼。

8月，中江国际信托股份有限公司出现多项目兑付困难。公司公告显示，中江信托-金鹤167号上海万得凯资产投资集合资金信托计划、中江信托-金鹤156号猛狮科技贷款集合资金信托计划、中江信托-金虎308号津劝业股票收益权投资集合资金信托计划出现逾期，金海马12号出现现金流短缺，受市场及监管整顿影响，信托产品还款压力持续加大，产品端兑付风险或将传导至需求市场，削弱投资者对信托产品的信心，影响行业整体声誉。

虽然8月货币基金方面无明显风险事件爆出，但受总体市场行情及资金面影响，货币基金产品收益率呈下行趋势，8月近四成货币基金七日折算年收益率低于3%，剩余多数产品收益率接近3%，需重视货币基金潜在市场风险与利率风险。在央行流动性政策影响下，市场资金宽裕，投资者可选择空间扩大，产品利率下行趋势短期内或将持续。

8月P2P行业延续爆雷潮，单月新增61家问题平台，其中45家提现困难，8家经侦介入，8家跑路。事实上自2016年8月网贷暂行办法出台后，近两年的行业治理是推动P2P行业发展整体向好的。但在底层资产逐渐变差的过程中，相对于传统金融机构更为严格的合规规范要求及更强的风险把控能力，前期粗放式发展的P2P行业展现出了明显的弱抗风险特性。考虑到风险在行业中的传导效应，建议投资者短期内谨慎投资。

3.收益指数走势及分析

3.1 财富管理基准收益走势及分析

8月银行体系流动性延续宽松态势。2018年财富管理基准收益及经风险调整后的财富管理基准收益走势小幅回落。从近期财富管理收益走势来看，8月财富管理收益指数同比下降。受资管新规及理财新规（征求意见稿）的影响，多数银行持保守态度，对于产品端转型处探索观望阶段。

当月财富管理指数环比下降2.02点，至100.15点。8月，央行多次通过公开市场操作、MLF向市场投放流动性，资金面总体较宽裕，在维持银行体系整体流动性总量合理充裕的大目标之下，流动性将保持相对稳定，理财产品收益虽小幅下降，但将维持在稳定区间。

3.2银行理财产品收益指数走势及分析

8月银行理财收益率较7月下降，环比下降9BP至4.61%，其收益指数也随即下降2.14点至108.61点。从当月产品收益变化趋势来看，银行理财产品收益在监管因素及流动性因素两方面的作用下继续回落，收益逐步回落的趋势已较为明朗。目前《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》出台，各大机构业务开拓趋缓，加快节奏寻找未来业务发展的明确方向与要求。进入下半年，虽有央行流动性调控的保驾护航，但银行机构仍将面临一定的资金压力，理财产品市场尚处探索转型重要阶段，收益在后程回升趋势依然可期。

3.3信托理财产品收益指数走势及分析

集合信托理财产品收益在8月持续呈现回升态势，环比上涨5BP至8.59%。在收益上涨的同时，集合信托理财产品收益指数也出现回升，环比上涨0.56点至100.3点。这与信托公司业务转型渠道阶段性成果有较大关系，目前绝大多数信托公司的业务重心从通道业务转向主动化管理业务，不过值得注意的是近期收益走高的信托产品多为房地产信托产品，占比愈四成。8月在房地产行业持续受限的情况下，多地银监局陆续对信托公司进行窗口指导，暂停新增房地产信托业务。房地产信托业务整体管控趋严，旨在对信托资金投向进行引导，降房地产占比与增速。另外，随着监管层对于信托融资渠道的规范，致使信托资金来源受到限制，而在融资需求不变的情况下，资金供给降低，必然促使融资成本上涨，带动信托产品收益上行。预计信托产品近期收益在房地产项目不出现大幅变动的情况下，将保持缓步上涨趋势。

3.4货币基金产品收益指数走势及分析

2018年8月，货币基金收益继续回调，环比下滑28BP至3.25%，同时，货币基金收益指数也下降8.62点至98.67点。受政策影响，货币基金收益自年初开始波动并总体呈回落趋势。进入7月后，货币基金的大幅下滑除了受流动性环境的影响外，另一可能则是在监管环境大幅收严的前提下，加之8月以来流动性相对宽松，部分大型货币基金主动降低收益，压缩成本控制规模，以增强风险防控的能力。

3.5 P2P产品收益指数走势及分析

2018年8月，P2P产品收益环比下降3BP至9.35%，收益指数相应下滑0.27点至78.75点。在备案制落地前夕，市场规模的扩张受到抑制，合规性调整仍然是行业当前的重要任务。具体来看，备案制的延期大幅拖慢了部分合规机构的发展步伐，造成此类机构成本相对更高，客户损失可能性更高的情况，如果监管层久拖不决，无疑对于合规机构的业务开展造成极大的冲击。当然对于部分仍处于调整中的机构，备案制的延期也给予了此类机构争取第一批通过备案的机会。从当前市场的表现来看，行业的合规性调整远未达到成熟的程度，机构跑路、违规等问题仍然时有发生，凸显出行业的规范性仍然不足。在行业整体规模受限，合规性调整仍在继续的环境中，P2P产品的收益缺乏支撑其上涨的动力，因此预计该类产品收益在备案制落地前整体风险依然维持高位。

3.6财富管理收益走势及分析

从长期的收益走势变化来看，P2P产品收益在较长时间内维持了相对稳定的走势，处于9%附近。备案制的迟迟不落地，促使P2P产品的发展受到抑制，P2P产品收益的上涨动力也受到影响，促使该类产品收益在短期内难有大幅变化。集合信托理财经历了上月冲高后，在多地监管窗口指导，叫停新增房地产信托的背景下，于本月增幅趋缓，环比上涨5BP至8.59%。考虑到信托融资渠道（主要是银信合作方面）受到限制，在融资方需求不变得情况下，融资成本必然有所上升并带动信托收益水涨船高。预计今年信托收益整体将呈现上涨走势，同时这也有利于信托公司拓展零售客户。8月银行理财收益小幅下行，行业监管政策出台，各家银行持谨慎态度，处于业务调整与探索期，银行的业务重心放在了处理存量资产方面。相对于银行理财的稳定表现，货币基金产品收益保持了近一年较强竞争力后，在7、8月出现了大幅回落。在过去一年中货币基金过快的膨胀速度也引起了监管的高度重视，从流动性到赎回限制，多项具有针对性的监管政策落地对于规范货币基金市场起到了积极作用。而资管新规的出台也为货币基金指明了未来的发展方向。因此8月的收益下滑除了是对市场流动性变化的响应外，也可能是各家基金公司主动适应市场变换，调整产品形式与策略的具体体现。