发布机构：晋商银行

　　研究支持：普益标准

   本月市场综述

   春节假日效应带动财富管理市场回暖

   2月，在春节长假的影响下，财富管理基准收益率小幅回升，环比上涨8BP至5.12%。从近期走势来看，季末时点临近，季末考核等短期因素或造成财富管理基准收益率继续上涨。

   2018年2月，受春节假期影响，财富管理市场整体飘红。其中银行理财保持了较为平稳的走势，环比上涨10BP至4.74%；货币基金仍然表现出小幅下滑态势，环比下滑8BP至4.15%；信托理财产品继续呈现出收敛的上涨走势，环比上涨7BP至8.10%；P2P产品收益在2月迎来了较大涨幅，环比上升36BP至9.50%。

   2月，银行理财收益指数环比上涨2.42点至111.53点。近期随着央行通过CRA、MLF、定向降准等操作组合对市场流动性进行有效地控制，春节前后的资金面都相对稳定，促使理财产品收益走势相对平稳。预计3月中下旬，随着季末考核临近、监管政策落地预期增强、资金面偏紧等多方面因素的共同影响，银行理财收益大概率继续上涨。

   货币基金收益指数在2月下跌2.43点至126.14点。从近期变化来看，虽然货币基金收益连续两月下滑，但绝对表现仍然优于2017年下半年水平，整体上行趋势未发生根本性改变，同时考虑到市场利率的持续上扬，货币基金或将在3月迎来回升。不过，近期监管层加大了对于货币基金风险的防范力度，或将增大货币基金收益走势的不确定性。

   信托理财收益指数环比上涨0.87点达92.21点。从收益走势来看，近期集合信托理财产品收益涨幅收敛明显，上涨动力有所减弱。在强监管措施陆续落地以及信托新业务转型发展的不确定性两方面因素共同影响下，信托理财产品收益较难保证持续上涨趋势。

   P2P产品收益指数环比上涨3.06点至79.97点。造成P2P产品收益上涨的主要原因是P2P产品平均期限拉长和各平台以高收益抢夺客源。虽然P2P产品收益在2月表现出较为明显的上涨趋势，但是未来收益下行的可能性仍然较大，这与P2P平台备案临近息息相关。在相关监管要求下，收益偏高、盈利能力较差的不合规平台将逐步被淘汰；与此同时，大型P2P平台的运营重点也将转移至合规经营和稳健发展，收益率比拼将出现明显缓和，P2P产品收益向下空间趋于增大。

   2.各类市场收益指数变化及总指数展示

   2.1   2018年2月各类市场产品发行及运行概况

   2018年2月，479家银行理财产品共发行了9771款理财产品，与2018年1月相比，发行银行数量增加了3家，产品数量减少了5706款，产品数量的大幅减少与2月春节大假有较大关系。其中封闭式预期收益型产品9012款；开放式预期收益型112款；净值型产品70款；外币产品149款（未剔重）。

   2018年2月共发行了257款集合信托产品，平均期限为21.16个月。当月集合信托的投资领域仍然包含证券市场、房地产、工商企业、基础产业、金融机构等较多维度，未发生实质变化。

   2018年2月末，据媒体消息透露，中国监管当局计划为货币市场基金直接用于消费以及T+0赎回，设立每日上限。知情人士称，货币市场基金直接用于消费，支付以及T+0赎回总计每日上限拟定为10000元人民币。支付上限的确立在防范流动性风险的同时，也可能造成货币基金规模的下滑，投资者可能转投其它型产品。

   截至2018年2月，网贷平台的目前运营平台数量1890家，新增平台38家。从平均期限来看，2018年2月网贷平台平均借款期为10.95个月，较1月拉长了1.74个月。

   2.2  2018年2月各类理财产品收益表现

   银行理财产品于2月的平均收益率为4.74%（剔除结构性产品、净值型产品及外币产品），较1月下滑10BP；信托理财产品平均收益约为8.10%，环比上涨7BP，整体涨幅呈现收敛上行趋势；货币基金产品继续下跌，环比下滑8BP，至4.15%；当月，网贷行业综合收益率为9.50%，环比上涨36BP。

   随着央行在近期通过CRA（临时准备金动用安排）、MLF（中期借贷便利）、定向降准等操作组合对市场流动性进行有效地控制，2月春节前后的资金面都保持了较高的稳定程度，也促使理财产品收益也维持在相对稳定水平。预计3月中下旬，随着季末考核临近、监管政策落地预期增强、缴税压力增大、CRA逐步到期等多方面因素的共同作用，资金面呈现收紧迹象，具体流动性表现有赖央行的调控力度。

   从收益指数分析，银行理财产品收益指数在2月有一定幅度的回升，环比上涨2.42点，至111.53点。具体来看，短期期限指数环比上涨2.42点，至111.21点；而长期期限指数也上涨2.42点，至112.37点。两类产品较为相似涨幅，凸显较为平稳的流动性环境。货币基金在2月继续表现出下行走势，环比下滑2.43点，至126.14点，下滑幅度明显收窄。在持续上涨利率的支撑下，货币基金产品收益指数下行空间将明显收窄。信托产品收益指数在本月继续维持上行态势，涨幅较1月有所收敛，环比上涨3.06点至79.97点。信托产品的上涨与近房地产信托的火热表现有较大关系，其它资金渠道受限促使房地产行业更加依赖信托作为资金源。P2P产品收益指数在1月小幅回落后，于2月重新上涨，环比上涨3.06点至79.97点，不过考虑到平台备案将近，未来P2P理财收益有较大下行可能。

   2.3   2018年2月各类市场风险事件展示

   2018年2月风险事件展示

   银行理财信托货币基金网贷平台

   风险事件蛟河农商行及工商银行河南分行应违规开展/参与铜业理财业务受罚强监管环境下，信托罚单只增不减无明显风险事件停业及问题平台数量达55家

   2018年2月，各级监管机构针对银行业务乱象密集开出大量罚单，其中针对银行理财业务的罚单主要集中于违规开展/参与同业理财业务。其中蛟河农商行30亿元违规向邮储银行购买或许根本不存在的同业理财产品，并套取理财资金开展票据业务。除了该风险事件蛟河农商行还在之前牵扯进了侨兴债事件，多起风险事件的爆发不仅伤害了蛟河农商行的声誉，接二连三的重罚也触及了银行的根本，资本充足率大幅下滑。无论是蛟河农商行涉及的违规票据案还是工商银行河南分行违规开展的同业理财业务，均显示部分银行或银行分支机构的内控较为松散，为违规行为留出了操作空间，未来银行应加大提升内控力度，避免违规事件频发。虽然货币基金在2018年2月无风险事件爆发，但监管自2017年末开始，连续下达多项指令严控货币基金规模扩张，以及近期对于流动性风险预防性部署，均体现出监管对于货币基金潜在风险的重视，在货币基金被逐步限制后，投资者有较大概率选择银行理财、存款类产品等替代品，促使货币基金规模下滑。在监管加大对于银行违规业务整治的同时，对于信托业务的惩罚力度只增不减，且从罚单范围来看，基本覆盖业务全流程。其中，华润深国投信托因向委托人披露信息存在重大遗漏，被罚款50万元，而光大兴陇信托更是由于集合信托贷款余额占公司所有集合信托实收余额比例接近监管红线，被甘肃银监局要求暂停贷款类集合业务。信托行业多维度风险事件频发凸显行业风险仍未出清，未来监管层大概率持续增强监管强度。2月P2P停业及问题平台数量为55家，较1月减少了15家。从当月问题平台的具体表现来看，其中41家平台停业，无跑路平台。考虑到网贷平台的备案要求，行业内不符合要求的P2P平台良性退出有利于行业发展，因此虽然P2P停业平台虽多，但良性退出的方式对于平台、投资者、行业都呈现积极影响。

   3.收益指数走势及分析

   3.1 财富管理基准收益走势及分析

   从2018年财富管理基准收益及经风险调整后的财富管理基准收益来看，受短期因素影响财富管理市场在近期波动相对明显，不过随着2月春节结束，短期因素的影响降低，各类产品收益表现趋同性将增强。考虑到3月季末考核及CRA到期等因素或将促使资金面紧平衡的局面维持，造成财富管理市场基准收益大概继续提升。对比两类收益曲线可以明显观察到，两条曲线的走势差异有微幅放大，整体差距达126BP，凸显当前财富管理市场整体风险仍然偏高，从近期监管的动态来看，对于各类产品的监管的收严仍在持续，预计未来两类收益的差异将明显收窄。从2月具体的收益表现来看，经风险调整后的财富管理基准收益为5.12%，环比小幅上涨，仍然处于历史高位。

   当月财富管理指数环比上涨1.69点，至103.56点，在3月季末考核的影响下，财富管理收益指数仍将大概率呈现上涨走势。

   3.2银行理财产品收益指数走势及分析

   2月银行理财收益率较1月出现明显回升，环比上涨11BP至4.74%，其收益指数也随即下滑3.8点至109.11点。从具体产品来看，短期限及长期限产品均表现出了较为明显的收益回升态势，且回升幅度趋近。2月银行理财收益的上涨与春节临近，各家银行提升理财收益吸引投资者有较大关系。预计春节过后至3月初，银行理财收益或迎来小幅回落，但随着季末临近，季末考核及CRA到期等因素叠加或致使银行理财收益继续上涨。

   从货币环境来看，随着央行在近期通过CRA（临时准备金动用安排）、MLF（中期借贷便利）、定向降准等操作组合对市场流动性进行有效地控制，2月春节前后的资金面都保持了较高的稳定程度。货币市场整体表现对于理财定价影响较大，整体趋稳的流动性也保证了当月理财收益的相对稳定。除货币环境外，监管政策也对理财收益有较大影响，近期资管新规或将落地，较大概率引起理财产品收益的波动。

   3.3信托理财产品收益指数走势及分析

   集合信托理财产品收益在2月有所收敛，但整体上行趋势并没有改变，环比上涨7BP至8.10%，在收益上涨的同时，集合信托理财产品收益指数环比上涨0.87点至92.21点。从收益走势来看，近期集合信托理财产品收益呈现明显的收敛趋势，上涨动力有所减弱，不过由于近期监管对于银信合作管控的持续收严，信托资金端压力明显增强，促使信托公司提升产品收益增强资金募集能力，因此近期信托理财产品收益大概率继续上行。

   从2月信托表现来看，信托收益的上涨主要是由于房地产信托持续火爆的表现，当月房地产信托的成立规模便达当月总成立规模的38.35%，稳居各投资领域首位。随着2017年监管层打压各类型金融机构资金进入房地产市场的渠道，因此面对房地产行业较为旺盛的资金需求，便成为了房地产融资的首选资金供给渠道。虽然房地产信托规模持续上涨，但成立规模却也呈现出一定比例的下滑，这与2月春节的假日效应有较大关系，预计3月信托成立规模将明显回升。

   3.4货币基金产品收益指数走势及分析

   2018年，货币基金收益迎来了连续两月的下行表现，2月环比下滑8BP至4.15%，同时，货币基金收益指数也环比下滑2.43点至126.14点。虽然2月货币基金收益仍然维持下滑态势，但整体下行幅度有明显收敛，且对比2017年11月数值（12月冲高前表现）可以看到，虽然货币基金收益连续两月下滑，但绝对表现仍然优于11月水平，凸显货币基金收益指数下行空间不大。虽然近期针对货币基金潜在风险，尤其是流动性风险的监管有明显收紧趋势，但从产品收益来看，在市场利率持续向上的带动下，监管环境的小幅调整不会对货币基金收益造成较大冲击，投资者仍可根据自身需求选择此类产品。

   3.5 P2P产品收益指数走势及分析

   2018年2月，P2P产品收益环比上涨37BP至9.50%，收益指数环比上涨3.06点至79.98点。从当前P2P产品的变化趋势来看，整体借款期限呈现出较为明显的拉长表现，2月P2P网贷行业借款期限较1月环比拉长近2月。而流动性较差的产品通常收益率也更高，这边促使行业收益率呈现上涨趋势。另一方面，受2月春节影响，各家P2P平台也会通过提升收益等方式抢占流动资金，因此2月P2P平台整体手呈现了较为明显的上涨变化。

   虽然P2P产品收益在2月表现出了较为明显的上涨趋势，但是未来收益下行的可能性仍然较大。这与平台备案临近，收益偏高、盈利能力较差的不合规平台的密集淘汰有较大关系。在不合规平台逐步淘汰的同时，未来大型P2P平台的运营重点也将逐步重视产品本身的利润率，收益率的比拼将出现明显缓和，行业收益向下空间仍存。

   3.6财富管理收益走势及分析

   2018年2月，P2P平台产品收益率明显上涨，环比上升37BP，至9.50%。从收益变化来看，行业平均借款期限的拉长以及2月春节效应带来的收益率提升促使P2P平台产品收益有较为明显上涨表现。但从监管导向来看，平台备案的临近，将促使高收益高风险的小平台加速退出，大幅降低行业整体收益。从收益走势来看，集合信托产品收益已连续9个月呈现收益上涨变化，2月的平均收益达9.50%，环比上涨7BP。从2月信托表现来看，信托收益的上涨主要是由于房地产信托持续火爆的表现，当月房地产信托的成立规模便达当月总成立规模的38.35%，稳居各投资领域首位。随着2017年监管层打压各类型金融机构资金进入房地产市场的渠道，因此面对房地产行业较为旺盛的资金需求，便成为了房地产融资的首选资金供给渠道。虽然信托收益连续多月上涨，但与P2P产品收益仍有一定差异，但整体风控水平仍然优于网贷平台。银行理财产品在1月小幅回调过后，受春节等因素的影响在2月重现上涨表现，当月收益为4.74%，考虑到3月监管考核等多方面因素的影响，银行理财收益仍有上涨空间。2018年2月，货币基金收益继续下滑，环比下滑8BP至4.15%，下滑幅度大幅收窄。在市场利率为发生根本变化，监管环境调整不触及货币基金收益根本的情况下，此类产品的下降空间有限，近期大概率保持横盘调整的态势。