发布机构：普益标准

　　1.9月市场综述

　　9月银行理财走势：收益上行，风险下行

　　9月银行理财价格指数明显上涨，在渡过了7月及8月的平稳调整期后，创出了2017年的新高。在价格指数创出新高的同时，风险指数则持续下滑，且在监管层意欲维持严监管环境的前提下，银行理财风险的持续下降或将成为长期趋势。

　　9月银行理财价格总指数环比上涨1.27点至106.98点。9月银行理财价格指数的明显上涨与市场流动性变化、季末资金留存以及当月月的节假日效应有较大的关系。这些因素的影响力在10月会明显的减弱，因此预计进入10月后，价格指数的上涨幅度会表现出大幅趋缓甚至微幅下降的表现。从各类产品的表现来看，封闭式产品价格指数为111.73点，环比上涨1.65点；开放式产品价格指数为99.86点，环比上涨0.70点。虽然封闭式理财产品与开放式理财产品表现出了较为不同的波动变化，但整体上行的趋势未发生改变。随着市场环境的日趋稳定以及年末效应的持续放大，两类产品价格指数在第四季度也将大概率呈现上涨表现。

　　9月银行风险指数明显下滑，环比下滑2.23点至100.60点。虽然2017年整体风险指数持续下滑，但从9月表现来看，与2016年同期相比仍然偏高。不过在金融严监管环境下，银行理财市场风险的消除是有目共睹的，因此，风险指数的长期下行趋势是可以预见的。从具体风险指标变化来看，基础资产传导风险及银行承担的隐性风险均维持了相对平稳的变化表现，对于整体风险指数的影响程度偏小。而价格波动风险则表现出了明显的回落，并推动整体风险明显下滑。从三类风险指数的走势来看，价格波动风险对于市场的变化更为敏感，促使其波动相对更大。因此随着年末临近，受资金面收紧的影响，价格波动风险或有上涨可能，增大了短期风险指数上行的可能性。

　　从财富指数来看，9月，银行理财市场财富指数随时间推移持续上行，环比增长0.40点，达107.275点，上升幅度为0.38%，略高于8月的增长幅度。

　　第五次全国金融工作会议结束后，银监会深入贯彻会议精神，将金融安全放在首位，切实控制金融风险，引导金融机构健康稳定发展。受同业存单大规模到期、银行增加备付等季末因素的影响，市场资金面有明显收紧迹象，但央行明显加大了流动性释放的力度，维稳意图明显。具体来看，9月份，央行通过SLF、MLF、PSL向金融机构释放流动性近4000亿元，缓和了资金面紧张的局面。其中，SLF利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行；而开展MLF操作，可以维护银行体系流动性的基本稳定，解决金融机构的流动性需求。监管方面，监管层将继续围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革“三位一体”的金融工作主题做出部署，尤其是国务院金融稳定发展委员会的统筹协调监管将在资管业、银行业等问题突出领域“放大招”，凸显整体监管环境并没有放松。各银行应做好自查工作，同时根据市场经济表现，调整业务节奏，降低无序扩张步伐，引领资金“脱虚向实”，继续推进净值型产品研发、FOF与MOM投资业务布局，促使理财业务回归本源。

　　2.银行理财各类型指数展示

　　银行理财价格指数微幅上扬，不同开放类型产品价格指数变化差异明显。2017年9月，全国银行理财价格指数微幅上涨，环比上涨1.27点，整体上涨幅度为1.20%。9月市场流动性受同业存单大量到期及季末备付增加等原因的影响，表现出了一定的趋紧迹象。虽然央行通过各类货币工具向市场投放了近4000亿元的流动性，但紧平衡的局面没有发生实质性改变。而流动性的趋紧无疑会促使银行拉高产品收益抢夺市场资金，再加上9月多个节假日所形成的节假日效应，促使理财产品收益呈现出较为明显的提升表现。从不同类型产品的价格指数来看，封闭式及开放式理财产品价格指数变化有明显差异。其中，封闭式预期收益型产品价格指数为111.73点，环比上涨1.65点；开放式预期收益型产品价格指数为99.86点，环比上行0.70点。从2016年11月两类产品指数开始呈现上行表现后，封闭式预期收益型产品的价格指数上涨幅度明显更强，但整体波动也更强。在9月多方面因素的共同作用下，封闭式预期收益型产品价格指数表现出了明显上涨的态势，但预计10月中，再季度因素结束后该类产品价格指数将迎来一波短期的回落。而上涨幅度更为平缓的开放式预期收益型产品价格指数则可能在第四季度继续保持平缓的上涨趋势。

　　从风险指数看，9月，全国银行理财市场风险指数相比上月下滑2.23点至100.60点。第五次全国金融工作会议点明金融安全的重要性，也肯定了今年监管收严对于行业健康的重要意义，为理财风险指数的持续下行打下了基础。从具体风险来看，各类风险变化有明显差异。基础资产传导风险与银行的承担的隐性风险均表现出较为平稳的变化趋势，而银行理财价格波动风险则出现了大幅下滑的态势。

　　财富指数相较8月环比上涨0.40点至107.27点，上涨幅度与上月持平，凸显银行理财财富增值效应的稳健性。

　　3.银行理财价格指数

　　银行理财产品的价格指数反映了产品收益率的涨跌情况，我们可从整体表现及分类指数来对地区银行理财产品收益变化进行分析。

　　银行理财价格指数走势

　　全国银行理财价格创历史新高。在6月银行理财价格指数冲高之后，7、8月均表现出了相对平缓的走势。进入9月后，价格指数并未继续保持平缓走势，而是表现展现了一定幅度的冲高，整体价格指数上涨1.27点，至106.98点，高于6月的年中表现。9月的收益的上涨与当月同业存单的大量到期引发的流动性收紧有较大关系，同时缴税、缴款等资金需求也促使流动性呈现偏紧迹象。在央行“削峰填谷”的操作思想下，9月央行通过公开市场操作提升了货币投放量，促使资金面偏紧的局面不会对市场造成更大的冲击。预计10月，季度因素逐步释放后，整体流动性将有所缓和，但在此环境下央行也可能会小幅收紧资金投放量，使得市场流动性不过于宽松。这也将使得10月的银行理财价格指数表现趋于稳定，大概率表现出涨幅放缓或微幅下行的趋势，但明显回落的情况不太可能出现。

　　各类型价格指数走势

　　除整体价格指数外，还可以从封闭式预期收益型和开放式预期收益型两个方面观察各类型价格指数的走势，有利于投资者根据自身实际情况选择合适的产品。

　　两类产品价格指数差异呈现持续放大趋势。9月，全国范围内封闭式和开放式预期收益型产品价格指数均呈现上涨走势，但涨幅却有明显差异。其中，封闭式产品价格指数环比上涨1.65点至111.73点；开放式产品价格指数环比上涨0.70点至99.86点。虽然封闭式产品在7月及8月均出现了一定的下滑，但9月的上涨幅度偏大，使得9月封闭式预期收益型产品价格指数超越了6月的高点，创出历史新高；开放式预期收益型产品价格指数也达到了历史高点，但整体变化幅度封闭式产品差异较大，上涨趋势更为平滑，受短期时点效应影响较小。对比2016年的走势变化来看，10月各类理财产品价格指数或将迎来小幅回落，之后受年末效应影响，整体向上趋势不变，因此投资者可以在近期考虑短期理财产品购买。

　　4.银行理财风险指数

　　银行理财风险指数走势

　　全国银行理财风险指数是由目标银行承担的隐形风险、价格波动风险以及投资于基础资产传递风险三类风险加权所得，主要反映了银行理财市场的整体风险状况。该指数越大说明对应市场的风险也越高，反之则风险越低。

　　全国银行理财风险指数现明显下行表现。从2017年初至今的风险指数走势变化来看，虽然上半年过紧的货币政策促使价格波动风险持续走高，但从整体风险走势来看，仍然呈现出了明显的向下变化。尤其是在6月，央行开始执行动态的中性货币政策之后，理财产品风险指数的向下表现愈加明显。虽然整体风险指数持续下行，但需要注意的是风险下行的基础是由于2016年底“债灾”导致的风险迅速拉高，而2016年10月的风险指数仅为92.98点，因此即使2017年9月风险指数下滑了2.23点至100.60点，但与2016年同期相比仍然过高。不过在今年监管重拳整治金融乱象后，银行理财风险正逐步减弱，因此从长期来看，银行理财市场风险的下滑将成为长期趋势。

　　银行理财各类风险展示

　　一般而言，银行承担的隐性风险主要是指刚性兑付前提下银行为理财产品预期收益率提供的隐性背书所带来的风险；价格波动风险指的是银行理财产品到期后无法按照预期收益率兑付的风险；而基础资产传导风险即为由投资的基础资产传递而来的风险。

　　各类风险呈现差异较大的变化，价格波动风险大幅下滑。9月，银行各类风险表现差异较为明显，其中银行承担的隐性风险维持了较为平缓的走势，环比仅微幅上涨0.62点至102.77点。另一方面，基础资产传导风险也表现出了相对稳定的下行走势，环比下行1.20点，至83.92点。与以上两种风险对比，价格波动风险整体波动较为剧烈，在9月环比下滑15.39点，基本对冲了8月的上行趋势。在银行承担的隐性风险与基础资产传导风险波动相对偏小的情况下，价格波动风险的大幅波动成为了影响整体风险变化的主要因素。考虑到年末整体资金面或将呈现收紧表现，因此银行理财风险或面临小幅上涨的情况。

　　5.银行理财财富指数

　　投资银行理财产品的财富指数反映的是投资者在一段时间内的累计收益。

　　全国财富指数稳定上行。由于银行理财通常以预期收益的形式发行，因此收益与时间呈现正相关关系。银行理财市场财富指数随时间推移持续上行，仅有单月增幅差异的变化。2017年9月，财富指数达107.27点，较8月增长0.40点，环比上涨幅度为0.38%，较上月增幅有所减小。从投资者角度而言，投资银行理财稳定的财富增长曲线，有利于投资者对自身资产的保值及增值。根据存续期是否开放来看，封闭式产品财富指数始终高于开放式产品，显示出产品流动性越高，收益越低的逻辑。这一结论也体现在不同期限的封闭式产品财富指数有所不同：产品期限越长，流动性越差，财富指数越高，即收益越高。对于投资者，可结合自身的流动性和收益需求选择相应的理财产品，从而实现财富增值。