发布机构：青岛银行

  研究支持：普益标准

　　1.指数报告背景简介

　　在充分考虑银行理财市场收益-风险特性的基础上，普益标准适当借鉴了债券和股票指数的算法，构建了全新的银行理财市场指数。整个指数体系涵盖价格指数、财富指数、风险指数三大维度，并以月度频率发布。

　　其中，

　　价格指数旨在反映银行理财产品收益率的波动；

　　财富指数着力揭示投资者投资于银行理财产品，在一段时间内所能获取的收益；

　　风险指数则力图客观地刻画银行理财市场的整体风险。

　　2.2月市场综述

　　山东省价格指数持续上涨，发行主体表现差距凸显

　　2月，在市场流动性略有缓和及节假日效应延续的作用下，山东地区理财产品价格指数大幅上升4.02点至77.92点。受到银行理财整体收益上扬的影响，财富指数上涨至115.82，比1月高0.41点。虽然收益上行，但是风险并未扩大，山东省银行理财市场风险指数在12月冲高之后，迅速回到2月份的76.90点，较2016年12月下滑了7.63点。

　　资本市场方面，2月全球的债券和商品市场虽然涨跌互现，但总体表现平淡。同时在历经一年半的寒冬之后，2月17日股指期货正式松绑，本次股指期货监管放松标志着“特别时期监管阶段”宣告终结，股指期货监管进入到逐步恢复阶段。另外，2月份期间，包括北京、上海等7省区市，共计3600亿的基本养老保金，开始委托进行投资运营，突破原来社保基金只存国有银行和买国债的限制，为养老保险基金的保值增值实实在在打开了通道。

　　宏观经济方面，尽管2月服务业PMI低于前值，不过中国2月综合PMI 52.6，从1月份的4个月低点的52.2回升，还是显示出整体经济活动出现温和增长。2月份综合指数回升，主要动力是制造业生产加速扩张。2月份，中国制造业整体运行出现更强劲增长势头，产出与新订单总量皆较年初加速增长。带动新业务增长的主要是出口业务，后者录得 2014 年 9 月以来最高增速。另一方面，用工轻微收缩，收缩率为两年来最小。

　　监管政策层面，2017年2月13日，基金业协会发布《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4 号-私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目》，是中央房地产调控工作与证监会“新八条底线”的再一次具体落实；2月，监管层召集全国多家公募基金相关人士召开了一个内部讨论会，会议上谈论了多则针对开放式基金流动性管理的意见。虽然相关规定仍处于小范围征求意见和修改完善环节，还没有开始向业内广泛征求意见，但就本次会议讨论的十大内容看，如果相关规定最终实施，将对委外定制基金、基金投资集中度和货币基金投资和规模等多方面产生重大影响。2月21日下午，市场传出由央行牵头的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，其主要目的是希望统一标准规制，避免监管套利，增强底层资产及最终投资者的穿透力度，降低监管难度，控制增量风险。

　　3.银行理财价格指数

　　银行理财产品的价格指数反映了产品收益率的涨跌情况，我们可从整体表现及分类指数来对山东地区银行理财产品收益变化进行分析。

　　银行理财价格指数走势

　　山东地区价格指数在近一年中呈现了先跌后涨的表现，受市场流动性宽松的影响，在2016年11月前，山东地区价格指数持续下滑，从2016年1月的70.81点下滑至最低点62.19点。进入2016年12月后，以债市暴跌为首的多因素共同导致市场流动性大幅收紧，山东地区价格指数出现明显回升，环比上升13.27%，一举超越同年2月水平。

　　2017年山东地区价格指数平稳上行，未出现明显波动。17年初市场流动性整体呈现偏紧表现，同时结合节假日效应以及3月考核导致流动性收紧的预期，因此山东地区2月的银行理财价格指数仍然呈现缓步上扬表现，达72.35点，已超越2016年1月的70.81点。

　　各类型价格指数走势

　　除整体价格指数外，还可以从银行类型、期限类型、收益类型三个方面观察山东地区各类型价格指数的走势，有利于投资者根据自身实际情况选择合适的产品。

　　从近1年的价格指数走势变化来看，在2016年9月前3类型银行整体变化趋势接近，均呈现持续下滑的表现，但在2016年9月开始山东地区的国有银行产品价格指数便出现了回暖迹象，而区域银行和股份制银行则在同年12月才开始出现上涨表现。

　　从横向比较来看，股份制银行和区域银行整体收益维持在相对较高水平，而国有银行产品收益则有明显差距。由于产品收益维持在较低水平，因此国有银行在12月受到资金荒的影响也相对较大，其价格指数出现了大幅攀升，几乎达到了山东地区区域银行同等水平。但进入2017年后，国有银行指数迅速放缓，并出现回落迹象，最后在2月落在了69.37点。

　　2017年2月，股份制银行价格指数节节攀升，已达77.05，超过2016年1月水平，大幅领先同区域的国有银行及区域银行；区域性银行在2月的涨幅相对较为平稳，仅环比上涨0.45点，与股份制银行收益差距呈现放大趋势，预计在3月受流动性压力影响，区域银行价格指数仍将维持上行表现。

　　2016年9月前，山东地区各期限价格指数均呈现下滑表现。3个月以下期限与3-6个月期限产品的价格指数保持相对较高的一致性，差距极小。而6个月以上期限产品的价格指数在2016年9月有明显回升迹象。

　　2016年12月资金荒来临后，3种期限类型的理财产品的价格指数均大幅反弹，其中3个月以下期限产品价格指数反弹幅度最强，大涨8.05%，且进入2017年后，走势仍保持稳步向上的表现。

　　2017年2月，3类期限产品价格指数平稳上行，3个月以下期限产品价格指数涨势最强，已达73.55点，紧随其后的是3-6个月期限产品的价格指数，也达到了73.05点，而期限最长的6个月以上产品价格指数则最低，仅为72.03点。出现明显收益倒挂的主要原因是，2017年初资金紧张局面较为严重，中短期限产品需提升收益抢夺市场上的流动性资金，但预计2017年年中，流动性压力逐步释放后，资金荒的情况将得到明显缓解，长期来看其收益回落的可能性也较大，因此长期限产品的价格指数涨幅相对偏弱，不及短期产品。

　　从整体走势来看，山东地区保本类型产品价格指数与非保本类型产品价格指数走势相仿，但从收益上看，非保本指数有较为明显的优势，从近一年的表现来看，两类产品平均差距达12.57点。在2016年12月债券暴跌前，非保本产品价格指数与保本产品价格指数均表现出平稳下滑且微幅收窄的趋势。但自2016年12月开始，两类产品价格指数明显回升。

　　截止2017年2月保本类产品上涨幅度稳定，缓步攀升至63.65点，大幅超越2016年1月的61.56点。非保本类产品在12月大幅上涨7.98%，但进入2017年后，涨幅有明显放缓的表现，其2月价格指数升至75.55点，虽然仅回升至2016年3月的水平，但仍然显著高于保本类产品。整体来看，非保本理财产品的收益显然更有吸引力。

　　4.银行理财风险指数

　　银行理财风险总指数走势

　　山东地区银行理财风险指数是由目标银行承担的隐形风险、产品的违约风险以及投资于基础资产传递的风险三类风险加权所得，主要反映了银行理财市场的整体风险状况。该指数越大说明对应市场的风险也越高，反之则风险越低。

　　从近期的表现来看，2016年9月山东地区风险指数出现爆发式增长，达到92.90点，这主要与当月产品的违约风险大涨有较大关系，不过在10月风险指数重回下行通道。此后，2016年12月债券暴跌无疑导致信用风险及流动性风险明显升高，山东地区银行理财风险指数也随之上涨，环比上升22.70点，达到了84.53点。进入2017年后，基础资产传递的风险开始回落，山东地区风险指数也随之下滑，1月风险指数重新回落至80点以下。但在2017年2月，由于银行承担的隐形风险小幅上涨，环比上涨4.30%，促使山东地区银行理财风险指数微幅回升至76.89点，整体风险可控，较2016同期有所下滑。2017年，随着理财市场监管的进一步收严，山东地区风险指数的波动或继续放缓，整体风险指数或将呈现下滑趋势。

　　银行理财各类风险展示

　　银行承担的隐性风险主要是指刚性兑付前提下银行为理财产品预期收益率提供的隐性背书所带来的风险。从近一年的数据可见，银行承担的隐性风险持续下降，但也出现了部分异常值。

　　2016年底债市暴跌后，银行承担的隐性风险迅速提升至104.55点。作为银行理财依仗的主要资产，债券暴跌导致兑付风险升高，银行为保证理财产品能按约兑付，其兜底的成本大幅上涨，银行承担的隐性风险随之上升。在此之后，银行迅速调整了投资方向，加重了货币市场工具和非标债权的投资比例以取代对债券市场的过分倚重，促使银行承担的隐性风险也迅速下滑。进入2月份由于银行兑付压力增大，其承担的隐性风险又略有回升。截止2017年2月，该风险的指数达到103.60点。

　　产品违约风险指的是银行理财产品到期后无法按照预期收益率兑付的风险。近期，银行理财产品的违约风险缓步下滑，仅在2016年9月出现了异常波动，这与当月较多结构性产品未能兑付最高预期收益有较大关系。

　　2017年2月产品违约风险的下滑幅度有所收窄，这是由于该类风险已处于较低水平，向下空间不足，违约概率极小。未来央行牵头实现资管业监管统一后，银行理财的刚性兑付或将打破，产品的违约风险有较大上升可能。

　　基础资产传导的风险是指由银行理财所投资的基础资产传递的风险。在2016年基础资产传导风险整体呈现逐步下滑趋势，但在2016年12月债券市场风险事件爆发后，此类风险迅速攀升，在12月当月便已上升至92.05点。虽然在2017年初，该风险迅速下滑，于2月已至48.63点，但相较2016年中期水平而言，该风险仍然偏高。

　　5.银行理财财富指数

　　投资银行理财产品的财富指数反映的是投资者在一段时间内的累计收益。

　　由于银行理财通常以预期收益的形式发行，因此收益与时间呈现正相关关系。山东地区财富指数随着时间的增长持续上行，单月增幅差异不显著。2017年2月，山东地区财富指数达115.82点，较1月增长0.41点，增幅为0.36%。各期限类型的产品中，6个月以上期限类型的产品财富指数最高，达116.18点，而3-6个月期限类型产品也超过116点关卡至116.06点，虽然在价格指数中，倒挂现象常会出现，但从长期财富累积的角度看，流动性较差的产品所带来的收益仍然更有优势，因此长期持有型的投资者选择期限较长的产品更为有利。

　　从银行类型来看，山东地区区域性银行与股份制银行理财产品财富指数增长较快均已超越116点，分别为116.20点和116.22点，差距较小；而山东地区的国有银行理财产品由于收益相对较低，导致其财富指数仅为115.02点，与另外两类银行产品差距较大。

　　从收益类型的比较来看，2月，山东地区保本类产品与非保本类产品财富指数差异较大，其中保本类产品财富指数仅达113.93点，显示此类产品整体收益较低，对财富累积的推动速度相对较慢，而非保本类产品财富指数已至116.53点，其财富增长更有竞争力。