发布机构：青岛银行

  研究支持：普益标准

   1.指数报告背景简介

   在充分考虑银行理财市场收益-风险特性的基础上，普益标准适当借鉴了债券和股票指数的算法，构建了全新的银行理财市场指数。整个指数体系涵盖价格指数、财富指数、风险指数三大维度，并以月度频率发布。

   其中，

   价格指数旨在反映银行理财产品收益率的波动；

   财富指数着力揭示投资者投资于银行理财产品，在一段时间内所能获取的收益；

   风险指数则力图客观地刻画银行理财市场的整体风险。

   2.4月市场综述

   山东省银行理财价格指数稳步上行，产品风险明显回落

   2017年一季度，多项指标均显示中国经济明显回暖，释放出经济企稳向好的积极信号。一季度中国GDP同比增长6.9%，增速创2015年四季度以来新高；工业用电量、铁路公路水路货运量均持续增长，民间投资复苏明显。在实体经济向好同时，中国供给侧改革稳步推进，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大重点任务均有所进展，增长质量不断提升。4月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，比上月下降0.6个百分点，但仍处在50%的荣枯线上，连续7个月3保持在相对较高水平，显示经济基本面向好趋势未变。

   不过宏观经济向好局面并未对中国资本市场形成利好。4月份，在央行缩表和银监会大力推动监管新政的影响下，中国股票市场、债券市场等整体呈震荡下跌态势，这对相关理财产品投资收益造成负面影响。当前，在股市供给不断增长但新增资金有限背景下，股市面临分化，结构性交易机会显现。在金融监管趋严条件下，债市面临去杠杆和委外赎回双重打击，短期难有向好表现。货币市场方面，在央行收紧流动性之际，资金价格明显上升。综合来看，银行理财产品将面临资金端成本上升和资产端收益下降双重压力。

   4月份在央行统一监管消息传出后，银监会在近期接连下发9份文件剑指各类违规行为，期望通过银行自查、监管驻场、限期整改的方式对银行各个层面的业务进行规范，其中受冲击最大三类业务即是信贷业务、同业业务以及银行理财业务。虽然监管强度加大，但整体来看此次下发的多份文件均着眼于大框架规范，并未对具体指标细节进行明确，这表明监管层在打击乱象的同时也希望保持金融稳定，意在防范系统性金融风险而非限制发展。

   无论是中国经济发展大环境的变化还是监管态度的转变，均对银行理财业务的开展提出了更高要求。既要合法合规，又要在日趋激烈的市场竞争中占据先机，成为各类型银行所共同面临的难题。此时谋求主动管理能力将成为各银行开展理财业务的核心竞争力，结合自身经营特色并实现差异化竞争将成为市场发展主流。

   总体而言，4月山东省银行理财价格指数上升2.08点至74.96点，相比3月环比上升2.85%，延续了2017年以来的向上表现。与此同时，风险指数较3月有明显降低，主要源于银行承担的隐性风险趋于下降，但违约风险偏高的情况仍然不可忽视。从投资者财富积累的角度来看，投资山东省理财产品的收益呈现平稳上升表现，4月指数稳步上行至116.64点，环比小幅上升0.36%，能较好的帮助投资者达成资产保值的目标。

   3.银行理财各类型指数展示

   2017年4月，山东省银行理财市场指数整体呈现上扬趋势。价格指数上涨2.08点至74.96点，且各子维度表现出了平缓向上的趋势，没有异常波动的情况。本月，山东省风险指数整体呈现明显的下滑表现，风险总指数环比下降34.68点至81.24点。具体来看，银行承担的隐性风险及银行理财违约风险在本月大幅向下，环比下滑44.83点和30.49点，凸出了“强监管”环境下，各类风险的走势都出现了符合预期的变化。4月山东省综合性财富指数小幅上升0.42点至116.64点，整体呈持续向上趋势，利于投资者财富增值。

   4.银行理财价格指数

   银行理财产品的价格指数反映了产品收益率的涨跌情况，我们可从整体表现及分类指数来对地区银行理财产品收益变化进行分析。

   银行理财价格指数走势

   山东省价格指数在4月继续维持了向上表现，相比3月环比上升的幅度更强，达2.85%，至74.96点。在2017年山东省价格指数维持了较为稳定的向上走势，4月指数向上幅度增强表明山东省的资金供需关系较为紧张。2016年年末，山东省银行理财产品收益大幅跃升8.15，进入2017年后并未出现回落，而是保持了平均收益率逐月上升的态势，凸显了2017年资金面持续偏紧的局面。当前传统经济引擎继续衰减，新经济动能稍显不足，伴随着央行缩表和流动性的进一步收紧，银行理财面临资金端和资产端双重压力。可以预计，经后一段时间，银行理财价格指数还将维持小幅上升平稳运行态势。

   将山东省银行理财价格指数与全国银行理财价格指数对比可以发现，山东省银行理财产品收益在2016年略低于全国平均水平，但进入2017年后，其价格指数基本与全国理财平均收益持平，反映出山东省资金供求关系与全国平均水平接近，也说明4月的指数涨幅增大符合市场变化。

   银行理财价格指数走势变化既受资金供求关系影响，还受基础资产收益表现影响。图4和图5分别反映了货币市场与资本市场过去一段时间的价格走势。可以发现自2017年年初，全国银行间同业拆借各期限资金价格均快速上升，近期3月、6月、1年期资金价格依然维持高位盘整，对银行理财产品价格形成正面影响。当前债市波动幅度较大，债券价格受压于资金面和市场情绪，更直接受到监管政策影响，短期难有较好行情表现；股市同样受到监管和市场情绪双重打压。

   这表明，银行理财较难从资本市场直接交易中获利，当前资本市场表现对银行理财收益影响负面；但当前资金面偏紧局面利于短期限银行理财产品收益走强。综合来看，资产端基础资产收益表现对银行理财收益影响表现不一，短期有利，长期承压，未来理财价格指数走势大概率直接受制于资本市场收益表现。

   各类型价格指数走势

   除整体价格指数外，还可以从银行类型、期限类型、收益类型三个方面观察山东省各类型价格指数的走势，有利于投资者根据自身实际情况选择合适的产品。

   4月，山东省各银行类型价格指数仍然呈现上涨趋势，但走势各有不同。其中股份制银行上涨幅度继续呈现放缓 ，相比3月仅上涨0.43%至78.60点，其走势有见顶趋势；国有银行及区域银行仍然持续上涨，涨势也极为接近。其中国有银行4月理财价格指数相比3月环比上涨2.63%至72.68点，区域银行4月理财价格指数相比3月环比上涨2.63%至73.98点。总体来看，在资产端资产收益表现不一情况下，山东省各类型银行价格指数维持向上走势主要源于短期偏紧的流动性，未来走势变化依赖于资本市场表现。

   4月，山东省各期限类型产品价格指数差异不大，自2016年底开始的收益倒挂现象有所缓解，但短期收益价格仍然高于长期产品，预计五月该情况会继续改善。与3月价格指数相比，4月份6个月以上期限的产品价格指数环比上涨4.81%至74.47点，上升幅度明显；3-6个月期限产品及3个月以下期限产品价格指数分别环比上涨1.68%和0.45%。从各期限类型产品价格指数走势看，短期限产品收益涨势有明显回落，长期限产品收益快速上升，资金错配得到改善，利于金融资源优化配置。

   4月，山东省保本与非保本理财产品价格指数差异重新开始分化。与3月相比，非保本理财产品价格指数环比上涨2.32%至78.33点；保本理财产品价格指数环比小幅上涨0.09%至65.51点。总体而言，山东省保本与非保本理财产品价格指数走势分化利于未来产品布局。根据监管要求，未来保本理财产品将进一步缩减发行量，并逐步退出市场；分化的价格走势利于引导投资者投资理念调整。

   5.银行理财风险指数

   银行理财风险指数走势

   山东省银行理财风险指数是由目标银行承担的隐形风险、产品的违约风险以及投资于基础资产传递风险三类风险加权所得，主要反映了银行理财市场的整体风险状况。该指数越大说明对应市场的风险也越高，反之则风险越低。

   4月，山东省银行理财市场风险指数大幅下降，与3月相比环比下跌29.92%至81.24点，恢复至平均水平。总体来看，山东省银行理财市场风险指数下降主要源于银行承担的隐性风险大幅下滑，在三类风险中，相对于产品违约风险和基础资产传导风险，银行承担的隐性风险相对更高，且权重占比较大，对风险总指数影响较强，因此该指数的大幅下滑促使整体风险也随之没下滑。当然，山东省银行理财指数的下滑也与季末考核结束后，银行理财违约风险有所回落有一定关系。目前来看，山东省银行理财市场风险已回归可控范围，风险源及风险传染性较弱，发生区域系统性风险的概率较低。

   与全国银行理财市场风险指数相比较，在2016年，山东省银行理财市场风险指数基本与相应时间维度下全国银行理财市场风险指数持平；而在2017年1季度，山东省银行理财市场风险指数则高于市场平均水平，表明山东省银行理财产品整体风险偏高，不过在4月该风险指数有回落表现。随着监管收严的推进，山东省银行理财市场风险指数将大概率继续下滑。

   银行理财各类风险展示

   一般而言，银行承担的隐性风险主要是指刚性兑付前提下银行为理财产品预期收益率提供的隐性背书所带来的风险；产品违约风险指的是银行理财产品到期后无法按照预期收益率兑付的风险；而基础资产传导风险即为由投资的基础资产传递而来的风险。

   4月，山东省由银行承担的隐性风险以及基础资产传导风险相比3月环比下跌幅度为-42.11和-28.28%，分别降至61.65点和36.38点。当前，在监管政策收紧背景下，保持资本市场稳定，实现银行理财产品合规经营将成为今后发展主基调，可以预计山东省由银行承担的隐性风险和基础资产传递风险将进一步趋缓。山东省银行理财产品的违约风险，同样呈现向下表现，环比下滑14.56%。不过从近期市场流动性表现来看，资金端成本仍然较高，银行理财产品的违约概率及预期损失较难出现大幅向下的局面，致使产品违约风险虽然在4月有所回落，但整体仍然维持在高位盘整。不排除5月随着市场上流动资金的大量到期，山东省银行理财违约风险重新向上的局面。

   6.银行理财财富指数

   投资银行理财产品的财富指数反映的是投资者在一段时间内的累计收益。

   由于银行理财通常以预期收益的形式发行，因此收益与时间呈现正相关关系。由图可见，山东省银行理财市场财富指数随时间推移持续上行，仅有单月增幅差异的变化。2017年4月，山东省财富指数达116.64点，较3月增长0.42点，环比上涨幅度为0.36%，与上月持平。

   从产品期限类型看，各期限类型的产品中，6个月以上期限类型的产品财富指数最高，达116.99点；而3-6个月期限类型产品也有116.90点；3个月以下期限类型产品财富指数最低，仅为116.40点。从财富指数变化趋势看，长期的财富积累凸显了产品流动性越差（期限越长），收益越高的逻辑。

   从银行类型看，2017年4月山东省各类银行理财产品财富指数继续增长，整体涨幅接近。其中股份制银行上涨0.44点至117.10点，区域性银行上涨0.42点至117.01点，国有银行上涨0.40点至115.81点。总体来看，山东省三类银行的财富指数差异较小，投资者可根据自身实际情况选择各类银行的理财产品进行财富增值。

   从产品收益类型看，2017年4月山东省理财产品各收益类型财富指数继续增长，其中非保本类产品收益上涨明显。具体来看，非保本类产品财富指数上涨0.44点至117.40点，保本类产品财富指数上涨0.36点至114.65点，相比而言，非保本类产品更具有收益优势。长期而言，由于监管政策要求，未来银行资源将逐步偏向非保本类产品，该类产品对于投资者财富积累的价值更趋凸显。