7月15日，证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（以下简称“暂行规定”），被业内人士称为升级版资管八条底线，在即日起开始实行。

    此《暂行规定》的一大特点是，进一步扩大了适用主体的范围，将私募证券投资基金管理人一并纳入监管体系。该规定的影响将涉及到包括私募、证券期货、信托、银行、信用债等多个金融市场主体。

    首先我们来梳理一下暂行规定应该重点关注的五大变化。其一，规定对于结构化产品杠杆作出了严格规定，重新设定杠杆计算标准起到大幅降杠杆的效果。其二，规定要求资管计划不得在任何情况下向投资者宣传预期收益率。其三，不允许不同资管计划混同操作，重申禁止资金池业务。其四，明确投资顾问的条件。其五，明确了“新老划断”，同时说明规定具有溯及既往的效力。

    面对加强约束的新规以及进一步缩窄的监管套利空间，金融机构或深或浅的受到了影响。对于私募来说，大型私募机构可能受到的影响较小，但是对于私募募集趋严，很多小型私募可能承受不了独立发行的成本，从而经受较大的压力。

    对于信托来说，由于受证监会此规范性文件的约束，结构化产品占业务比重较大的私募机构，或许将信托公司作为过渡的通道，在目前监管环境下具有优势的信托公司，通道费用可能会因此水涨船高。

    从银行的角度，据申万宏源研报数据显示，估算2015年银行全口径委外规模为16.69万亿元，其中理财委外规模5.17万亿元。而这些委外资金多数是以优先资金的形式投放，因此规定的实施直接影响到银行等机构的优先资金业务。同时，在投顾要求收紧方面，由于有些商业银行今年才刚开始启动这类业务，面临调整已成为必然。再结合可能出台的银行理财新规，银行理财投资券商、基金、期货资管可能受限。

    另外，规定对于债市也间接产生了一定的影响。结构化产品等依照“新老划断”的原则，即存量的产品并没有按照新规执行杠杆要求，不过到时候存量的产品需要清盘。这意味着相关的金融机构届时可能仍然面临流动性冲击的压力，如果机构持有基金，可能还会引发赎回，从而导致利率和高等级等流动性好的品种的抛售，加大市场的波动。直接来看，由于分级产品持有较多产能过剩行业的信用债，并且资质较低，期限较长，流动性比较差，在去杠杆的过程中，这些债券的信用利差走将进一步走扩。同时在新规对杠杆率、收益率保证等方面做出规定后，原来靠杠杆追求高收益的模式难以延续，配置债券的范围也被收窄，未来新发的分级资管产品难以提供高收益率，投资者购买新的分级产品的动力也会下降，这对低等级债券不利，将进一步加大利率债、高等级债券与低等级债券之间的分化。

    从市场效应的角度评价该暂行规定不难发现，该规定对于规范运作的公司影响并不大，证监会通过出台规范性文件将行业风险防范意识提高了一个等级，无论是对金融机构还是整个市场来说，长期都是具有健康、积极作用的。

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