发布机构：成都农商

研究支持：普益标准

摘  要

2023年三季度末，债市高位回撤，固收类产品净值回落，三农理财指数回落至69.86点，较上一季度有所下降。

2023年三季度，三农主题产品收益整体表现略弱于全国市场公募固收类理财，在9月末的债市调整影响下，三农主题产品收益整体表现有所转弱，但部分理财机构管理的三农理财产品收益表现“脱颖而出”，在多种市场环境中均展示了相对较强的目标收益获取能力和风险控制能力。

2023年三季度，市场上发行的三农主题的净值型产品数量较上一季度有所增加，主要包括：中邮理财发行的“邮银财富惠农·鸿运”系列共计10款理财产品；渝农商理财发行的“益进乡村振兴”系列共计3款产品；徽银理财发行的乡村振兴县域专享系列共计2款产品；农银理财发行的“乡村振兴惠农”系列共计3款理财产品。

监管与市场持续推进乡村振兴。2023年7月5日，为深入落实党中央、国务院关于实施乡村振兴战略有关决策部署，巩固拓展家政扶贫成果并将其与乡村振兴战略实施有效衔接，更好发挥家政服务业促消费、惠民生、稳就业作用，商务部会同国家发展改革委等16部门制定了《2023年家政兴农行动工作方案》；8月，农业农村部、国家标准委、住房城乡建设部联合印发《乡村振兴标准化行动方案》，从初步形成乡村建设标准体系、统筹乡村基础设施和公共服务布局、显著增强标准化示范作用三大目标出发，部署11项重点任务；9月，成都市政府办公厅发布《四川省成都市普惠金融服务乡村振兴改革试验区实施方案》，鼓励银行业金融机构深化金融改革，创新供应链金融产品。成都农商银行积极践行三农使命，紧紧围绕惠农宗旨，运用金融科技，提升普惠金融服务质效。

2023三季度，全国范围总共发行了15只三农相关债券，发行数量较今年2季度减少了5只，其中地方政府债券为9只，数量靠前。总发行金额122.67亿元，较一季度有所减少，发行热度有所减弱；平均发行利率3.18%，较一季度增加了31bp，发行收益率有所上升；平均发行期限7.00年，较一季度平均期限明显有所延。

展望未来债市行情，四季度随着7月政治局会议后一揽子政策的发力显效，一是信用债市场受供给端冲击影响，存在一定调整压力，但随着年末临近，经济复苏进入后半段，通胀压力、财政资金需求等因素影响，债券收益率有望在后期逐步企稳。二是信用债市场，信用债分层延续，制造业逐步出清以及新兴产业链成长性突出，预计信用债出现底部反弹；三是转债市场，转债上涨驱动将主要来自正股，四季度权益市场可能走强，从而带动转债市场上行。

展望未来股市行情，四季度海外市场环境核心通胀和利率维持高位，经济发展略显疲态，国内货币持续宽松，股指有望在底部区域震荡后上攻。股市呈现结构化投资机会：消费板块因疫情后疤痕效应而受到冲击，目前估值已处于低位，后期有望回归均值；互联网和医药板块受到政策影响较大，未来可能交易预期边际改善逻辑，且行业空间足够大，需求端足够充足，目前供给侧逐步出清，板块估值位于底部区域，有配置价值；新能源和半导体板块是技术创新和产业链升级重点突破口，国内外需求的边际恢复和科技突破，都有可能给板块上行带来动能。

一、三农理财指数总览

（一）三农理财指数计算逻辑

三农理财指数底层数据来源于普益标准银行理财数据库。精选2018年以来理财市场三农主题相关产品共158款，基于其披露及返表累计净值、分红数据构成三农理财指数。每一期指数在合成时，将剔除当期到期产品，并同时加入当期新发产品，再根据所有入选三农主题产品净值的季度变动情况所反映的收益水平，经处理加工后形成最终的三农理财指数。

1、指数设计背景

2004年至2014年，中央连续十一年发布以三农为主题的一号文件，不断强调三农问题在中国的社会主义现代化建设时期的重要地位。近年来，我国农业生产不断取得发展，农民收入水平和保障不断提高，农村建设不断深入推进。但与此同时，农业产业化水平不高、抗风险能力较弱，农民收入来源单一，农村建设缺乏资金等问题仍然存在，而利用好金融工具，引导金融机构加大金融支持可以对解决此类问题起到重要的推动作用，金融服务三农有利于乡村振兴战略的持续深入开展。银行理财业务在此阶段聚焦三农问题，推出为农民群体量身打造的专属理财产品，有利于改善农民单一来源的收入结构，降低农民收入的不稳定性，增强农民群体生活的获得感和幸福感。

在此背景下，成都农商行联手普益标准适时推出银行理财三农理财指数，旨在以直观方式反映三农主题净值银行理财产品收益情况，为投资者制定投资决策提供参考。

2、指数使用数据及其来源

三农理财指数由经筛选得到的净值型银行理财产品披露净值数据合成，披露净值数据主要来源但不限于银行官网、银行APP、中国理财网。

3、指数构成产品池筛选条件

为体现三农理财指数的代表性，构成指数的银行理财产品应当是与三农主题相关的产品。每一季度，对构成指数的理财产品进行筛选，满足以下全部条件的银行理财产品的披露净值数据将纳入指数的合成计算：

（1）当季度及上一季度总共披露不少于2条净值数据，且截至季度末产品存续时间超过45天的净值型银行理财产品；

（2）非结构型、非QDII的净值型人民币银行理财产品，且其名称中带有乡村振兴、扶贫、惠农或富农等主题的产品。

每一季度，剔除已到期或是披露不满足上述要求的产品，并将满足上述要求的新产品加入产品池中。

4、指数合成方法

在筛选出构成指数的产品池后，进一步的，根据产品池中所有产品披露的累计净值计算其区间年化收益。计算逻辑如下：

（1）对于当季度披露净值数据不少于2条的产品，根据最前端的净值数据和最末端的净值数据计算得到区间年化收益率；如果当季度披露净值数据仅有一条，那么前向取到上一季度的最后一条净值，并计算得到区间年化收益率；如以上步骤条件均不满足，不再将该产品纳入计算。区间年化收益率计算公式如下：

其中，Annual_yield代表区间年化收益率，Net_value_last代表最末端净值数据，Net_value_first代表最前端净值数据，lens代表最前端净值数据和最末端净值数据相隔的区间天数。

（2）根据上一步骤得到产品池内每个符合要求的产品区间年化收益率，以季度为单位计算当期区间年化收益率平均值；得到平均值后，以2018年1月作为基期，每季度计算当季指数值。指数计算公式如下：

其中，Index代表各期区间年化收益率计算得来的三农指数，n代表当期纳入计算的产品数量。

5、指数应用

“资管新规”发布以来，银行理财市场迎来净值化转型，打破刚兑之后，净值型银行理财不再保本保息，产品的收益获取能力和风险控制能力愈发重要，业绩表现的收益和波动情况逐渐受到投资者关注。三农理财指数旨在以直观的方式反映当前理财市场上，三农主题的净值银行理财产品收益变动的整体情况。根据三农理财指数的变化趋势，可以对不同时间段内三农主题理财产品的收益进行衡量，在三农理财指数处于上升的趋势时，一定程度上反映三农主题理财产品整体上在该阶段获利能力较强，具有较高的投资价值；三农理财指数处于震荡的趋势时，一定程度上反映三农主题理财产品整体上在该阶段收益不稳定，当前投资获利水平具有较大的不确定性；三农理财指数处于下降的趋势时，一定程度上反映三农主题理财产品整体上在该阶段收益处于下行区间，需谨慎进行投资。

（二）三农理财指数表现

2022年初，受大环境及市场普遍下行影响，三农理财指数下跌至90以下；2022年二季度和三季度，三农理财指数持续反弹，反映在市场整体回暖趋势的带动下三农主题理财产品投资收益有所改善，在国内政策引导利率下行的市场环境下凸显投资优势；2022年四季度，受年末债市大跌、理财“赎回潮”影响，三农理财指数大幅下降，反映三农理财产品收益大幅下跌；2023年前两季度，债市震荡平息，市场逐渐回暖，估值修复带动理财收益回升，三农理财指数呈现上升趋势，小幅上升至93.38点。2023年三季度，受债市调整影响，三农理财指数回落至69.86点。

2023年三季度，债市高位回撤，固收类产品净值回落，但跌幅低于去年年底“破净潮”期间幅度，整体风险可控，三农理财产品收益随之回落，半年投资收益有所转弱，但仍保持为正，小幅降至1.73%，一年投资收益降至2.82%水平。三农理财产品收益整体虽受市场影响有所回落，但部分机构的该类产品收益不俗，其中，成都农商银行、农银理财、建信理财和中邮理财等机构发行银行产品表现亮眼，多款三农主题理财产品季度年化收益率表现不俗，代表产品分别为天府理财封闭式净值型理财产品2年期3号(乡村振兴)、"农银安心·两年开放"(惠农专享)第1期人民币理财产品、建信理财睿鑫固收类封闭式产品2022年第243期(乡村振兴专享)和邮银财富惠农·鸿运封闭式2022年第32期人民币理财产品等多款产品。

2023年三季度，三农主题产品收益整体表现略弱于全国市场公募固收类理财，在9月末债市回撤调整情况下，三农主题产品收益整体表现有所转弱，但部分理财机构管理的三农理财产品收益表现“脱颖而出”，在多种市场环境中均展示了相对较强的目标收益获取能力和风险控制能力。

五年以来，按季度复利，三农主题产品累计收益与全国市场公募固收产品累计收益保持同向增长的稳定趋势，但2022年以来三农主题产品收益表现明显弱于全国水平。2023年三季度，三农主题产品的超额平均累计收益率与全国市场公募固收产品累计收益差值较二季度有小幅增加，在1.30%左右。

（三）三农债券发行系列指数

2023年三季度，我们将乡村振兴债券和三农专项金融债纳入到研究范围内，并以此合成发行指数反映三农金融支持政策在融资市场内的落实情况。其中，发行指数拆分为发行数量指数、发行利率指数、发行期限指数和发行金额变动指数，以此分别反映三农主题债券每季度发行数量、发行利率、到期期限和募集金额的实际情况。

1、三农债券发行系列指数简介

三农债券发行数量指数以2017年三季度的发行数量为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，用于衡量三农相关债券的发行数量；三农债券发行利率指数以2017年三季度的发行债券的平均利率为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，衡量发行债券的平均利率水平；三农债券发行期限指数以2017年三季度的发行债券的平均期限为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，衡量三农债券的平均期限水平；三农债券发行金额变动指数以2017年三季度的发行债券的平均募集金额为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，衡量发行债券的平均募集金额的变化情况。以上四个指数的计算公式分别为：

发行数量指数，其中是第i个季度的三农债券发行数量，是基准季度的三农债券发行数量；发行利率指数，其中是第i个季度发行的第j个债券的票面利率；发行期限指数，其中是第i个季度第j个债券的发行期限；发行金额变动指数，其中是第i个季度第j个债券的总募集资金额。

2、三农债券发行系列指数表现

2023年三季度，三农债券发行数量指数和平均募集金额指数环比下降、发行利率指数和发行期限指数环比上升，三农债券发行系列指数分别为：发行数量指数83.33，环比下降25.00%；平均募集金额指数5.73，环比下降58.18%；发行利率指数80.35，环比上升10.68%；发行期限指数80.77，环比上升59.52%。具体来看，三农相关债券二季度发行量有所下降，平均募集金额指数反映募集热度有所降低，发行期限指数则反映三农相关债券期限变长，发行利率指数反映三农相关债券利率有所上升。整体来看，本季度发行的三农债券总体募集金额所有减少，三农相关产业主体债券融资意向较上一季度有所减弱，平均募集金额指数有所下降，反映融资热度有所降低。

更多详情请见：【成都农商三农产品指数报告2023年3季度】