发布机构：成都农商
研究支持：普益标准
摘 要
2022年四季度，三农理财指数下降至10.41。受年末债市大跌、理财“赎回潮”影响，三农理财产品收益下跌，半年投资收益下跌至1.17%，一年投资收益下跌至3.09%，投资收益虽显著下降，但仍在市场动荡中保持了正收益。
2022年四季度，在银行理财大规模破净、收益震荡的环境中，成都农商银行、建信理财、江门农村商业银行和昆明官渡农村合作银行等机构发行三农主题理财产品表现逆势而起，展现出了优异的抗风险能力，多款三农主题理财产品季度年化收益率表现优异。
2022年四季度，市场上发行的三农主题的净值型产品包括：成都农商行发行的天府理财封闭式净值型理财产品2年期3号(乡村振兴)等2款产品；中邮理财发行的“邮银财富惠农·鸿运”系列共计16款理财产品；农银理财发行的乡村振兴惠农系列共计7款产品；徽银理财、江门农村商业银行、中山农村商业银行和昆明官渡农村合作银行发行的其他8款理财产品。
监管与市场持续推进乡村振兴。为贯彻落实党的二十大关于加快建设网络强国、数字中国和全面推进乡村振兴的决策部署，针对各地在数字乡村建设实践中遇到的新问题、新挑战，2022年11月18日，中央网信办、农业农村部启动联合制订《数字乡村建设指南2.0》，并广泛征求修改意见和建议；中央农村工作会议12月23日至24日在北京举行，会议强调，全面推进乡村振兴、加快建设农业强国，是党中央着眼全面建成社会主义现代化强国作出的战略部署；2022年12月23日，中国保险行业协会(以下简称保险业协会)正式发布《中国保险行业协会种植业保险承保理赔服务规范》、《中国保险行业协会养殖业保险承保理赔服务规范》和《中国保险行业协会森林保险承保理赔服务规范》等三个服务规范，以贯彻落实《关于加快农业保险高质量发展的指导意见》精神，规范农业保险承保理赔业务流程，提升农业保险服务质量。
2022四季度，全国范围总共发行了42只三农相关债券，发行数量较三季度大幅上升，其中私募债和地方政府债券各12只，数量最多。总发行金额354.43亿元，较三季度减少5.32%，发行金额小幅下滑；平均发行利率3.91%，较三季度提高32.36bp，发行收益率有所提高；平均发行期限3.43年，较三季度平均期限延长了1.08年，发行期限趋于延长。
展望未来债市行情，伴随着2022年11月以来防疫政策、地产、基建等一系列政策发布，2023年国内经济复苏确定性增强、市场预期趋于乐观，或将带动国债收益率中枢小幅上行，向政策利率靠拢；与此同时，宏观基本面仍不牢固，复苏力度可能有限，复苏进程仍有在疫情冲击下受阻的可能，当前阶段地产行业利润率仍在下行，经济基础不够牢固，同时货币政策较大概率保持宽松，国债收益率大幅上行的可能性较低，收益率中枢总体预计将趋于政策利率，而经济复苏对信用债的影响有限，信用债总体预计维持震荡走势。此外，若后续疫情冲击下经济修复不及预期，债市行情或仍有上行空间。
展望未来股市行情，2023年经济复苏是国家工作的重点，预计地产投资、居民消费有望在政策支持下持续回暖，股市估值有望在经济基本面好转的基础上持续修复，国内消费、投资回暖确定性上升前提下消费相关板块、房地产相关板块或有一定投资机会。同时，2023年国内经济能否触底回升、美联储加息何时终止、全球经济是否会步入衰退期仍有较高不确定性，将会对国内股票市场走势造成重要影响。
一、三农理财指数总览
（一）三农理财指数计算逻辑
三农理财指数底层数据来源于普益标准银行理财数据库。精选2018年以来理财市场三农主题相关产品共126款，基于其披露及返表累计净值、分红数据构成三农理财指数。每一期指数在合成时，将剔除当期到期产品，并同时加入当期新发产品，再根据所有入选三农主题产品净值的季度变动情况所反映的收益水平，经处理加工后形成最终的三农理财指数。
1、指数设计背景
2004年至2014年，中央连续十一年发布以三农为主题的一号文件，不断强调三农问题在中国的社会主义现代化建设时期的重要地位。近年来，我国农业生产不断取得发展，农民收入水平和保障不断提高，农村建设不断深入推进。但与此同时，农业产业化水平不高、抗风险能力较弱，农民收入来源单一，农村建设缺乏资金等问题仍然存在，而利用好金融工具，引导金融机构加大金融支持可以对解决此类问题起到重要的推动作用，金融服务三农有利于乡村振兴战略的持续深入开展。银行理财业务在此阶段聚焦三农问题，推出为农民群体量身打造的专属理财产品，有利于改善农民单一来源的收入结构，降低农民收入的不稳定性，增强农民群体生活的获得感和幸福感。
在此背景下，成都农商行联手普益标准适时推出银行理财三农理财指数，旨在以直观方式反映三农主题净值银行理财产品收益情况，为投资者制定投资决策提供参考。
2、指数使用数据及其来源
三农理财指数由经筛选得到的净值型银行理财产品披露净值数据合成，披露净值数据主要来源但不限于银行官网、银行APP、中国理财网。
3、指数构成产品池筛选条件
为体现三农理财指数的代表性，构成指数的银行理财产品应当是与三农主题相关的产品。每一季度，对构成指数的理财产品进行筛选，满足以下全部条件的银行理财产品的披露净值数据将纳入指数的合成计算：
（1）当季度及上一季度总共披露不少于2条净值数据，且截至季度末产品存续时间超过45天的净值型银行理财产品；
（2）非结构型、非QDII的净值型人民币银行理财产品，且其名称中带有乡村振兴、扶贫、惠农或富农等主题的产品。
每一季度，剔除已到期或是披露不满足上述要求的产品，并将满足上述要求的新产品加入产品池中。
在筛选出构成指数的产品池后，进一步的，根据产品池中所有产品披露的累计净值计算其区间年化收益。计算逻辑如下：
（1）对于当季度披露净值数据不少于2条的产品，根据最前端的净值数据和最末端的净值数据计算得到区间年化收益率；如果当季度披露净值数据仅有一条，那么前向取到上一季度的最后一条净值，并计算得到区间年化收益率；如以上步骤条件均不满足，不再将该产品纳入计算。区间年化收益率计算公式如下：
其中，Annual_yield代表区间年化收益率，Net_value_last代表最末端净值数据，Net_value_first代表最前端净值数据，lens代表最前端净值数据和最末端净值数据相隔的区间天数。
（2）根据上一步骤得到产品池内每个符合要求的产品区间年化收益率，以季度为单位计算当期区间年化收益率平均值；得到平均值后，以2018年1月作为基期，每季度计算当季指数值。指数计算公式如下：
其中，Index代表各期区间年化收益率计算得来的三农指数，n代表当期纳入计算的产品数量。
5、指数应用
“资管新规”发布以来，银行理财市场迎来净值化转型，打破刚兑之后，净值型银行理财不再保本保息，产品的收益获取能力和风险控制能力愈发重要，业绩表现的收益和波动情况逐渐受到投资者关注。三农理财指数旨在以直观的方式反映当前理财市场上，三农主题的净值银行理财产品收益变动的整体情况。根据三农理财指数的变化趋势，可以对不同时间段内三农主题理财产品的收益进行衡量，在三农理财指数处于上升的趋势时，一定程度上反映三农主题理财产品整体上在该阶段获利能力较强，具有较高的投资价值；三农理财指数处于震荡的趋势时，一定程度上反映三农主题理财产品整体上在该阶段收益不稳定，当前投资获利水平具有较大的不确定性；三农理财指数处于下降的趋势时，一定程度上反映三农主题理财产品整体上在该阶段收益处于下行区间，需谨慎进行投资。
2022年初，受大环境及市场普遍下行影响，三农理财指数下跌至90以下；2022年二季度，三农理财指数反弹，反映在市场整体回暖趋势的带动下三农主题理财产品投资收益有所改善；2022年三季度，三农理财指数延续二季度的回升趋势，反映出三农主题理财产品投资收益持续改善，在国内政策引导利率下行的市场环境下凸显投资优势；2022年四季度，受年末债市大跌、理财“赎回潮”影响，三农理财产品收益大幅下跌，三农理财指数下降至10.41。
2022年四季度，三农理财产品收益受年末债市大跌、理财“赎回潮”影响，当季收益大幅下降。半年投资收益下跌至1.17%，一年投资收益下跌至3.09%，投资收益虽显著下降，但仍在市场动荡中保持了正收益。其中，成都农商银行、建信理财、江门农村商业银行和昆明官渡农村合作银行等机构发行银行产品表现逆势而起，展现出了优异的抗风险能力，多款三农主题理财产品季度年化收益率表现优异，具体为天府理财封闭式净值型理财产品3年期1号(乡村振兴)、建信理财嘉鑫固收类封闭式产品2022年第162期(乡村振兴专享)、江门农商银行金葵树睿盈221008期封闭式净值型理财产品(乡村振兴版)、昆明官渡农村合作银行农信赢惠农系列乡村振兴理财产品第2期等多款产品。
2022年四季度，与全国市场公募固收类理财对比，三农主题产品收益整体表现较差，年末债市波动下收益降幅明显，但在理财产品大规模破净的环境下仍保持了正收益，且部分产品表现相对优异，在市场波动中仍保持了收益的稳定性。
四年以来，按季度复利，三农主题产品累计收益与全国市场公募固收产品累计收益保持同向增长的稳定趋势，且三农主题产品2018年以来的平均累计收益率占六成的时间区间内高于全国市场公募类固收理财产品。2022年四季度，三农主题产品的超额平均累计收益率在债市波动影响下较上一季度显著下行。
四季度，我们将乡村振兴债券和三农专项金融债纳入到研究范围内，并以此合成发行指数反映三农金融支持政策在融资市场内的落实情况。其中，发行指数拆分为发行数量指数、发行利率指数、发行期限指数和发行金额变动指数，以此分别反映三农主题债券每季度发行数量、发行利率、到期期限和募集金额的实际情况。
三农债券发行数量指数以2017年三季度的发行数量为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，用于衡量三农相关债券的发行数量；三农债券发行利率指数以2017年三季度的发行债券的平均利率为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，衡量发行债券的平均利率水平；三农债券发行期限指数以2017年三季度的发行债券的平均期限为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，衡量三农债券的平均期限水平；三农债券发行金额变动指数以2017年三季度的发行债券的平均募集金额为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，衡量发行债券的平均募集金额的变化情况。以上四个指数的计算公式分别为：发行数量指数
，其中
是第i个季度的三农债券发行数量，
是基准季度的三农债券发行数量；发行利率指数
，其中
是第i个季度发行的第j个债券的票面利率；发行期限指数
，其中
是第i个季度第j个债券的发行期限；发行金额变动指数
，其中
是第i个季度第j个债券的总募集资金额。
2022年四季度，三农债券发行数量指数、发行利率指数、发行期限指数、发行金额变动指数分别为：发行数量指数233.33，环比上升10.53%；发行利率指数98.79，环比上升9.01%；发行期限指数39.59，环比上升45.73%；发行金额变动指数13.81，环比下降9.66%。从发行数量、发行利率和发行期限来看，三农相关债券三季度发行量有上升，发行期限指数则反映三农相关债券期限变长，发行金额减少，而发行利率指数则反映三农相关债券利率有所上升。整体来看，三农相关产业主体债券融资意向较上一季度有所上升，尤其是发行数量，在上一季度大幅下降基础上开始回升，融资热度回暖。
2022年四季度，市场上发行的三农主题的净值型产品包括：成都农商行发行的天府理财封闭式净值型理财产品2年期3号(乡村振兴)等2款产品；中邮理财发行的“邮银财富惠农·鸿运”系列共计16款理财产品；农银理财发行的乡村振兴惠农系列共计7款产品；徽银理财、江门农村商业银行、中山农村商业银行和昆明官渡农村合作银行发行的其他8款理财产品。
（二）三农主题产品介绍
本季度表现较好的产品为成都农商银行发行的天府理财定期开放净值型理财产品半年期-11号(惠农专享)和建信理财发行的建信理财嘉鑫固收类封闭式产品2022年第162期(乡村振兴专享)。
选取产品到期日在2022年11月以后，付息周期介于182天-392天的公募固收类理财产品作为产品对比池，对上述2款优秀产品进行对比分析。2022年四季度，共筛选出16257款产品构建对比池，在对比过程中，根据公开披露信息尽可能全面地对所有产品各方面表现进行定量排序，并将排序作为标准化的依据，最终形成能够代表产品实际表现的可比数值，进而绘制对比雷达图。
天府理财定期开放净值型理财产品半年期-11号(惠农专享)
天府理财定期开放净值型理财产品半年期-11号(惠农专享)是一款投资周期为188天的定开式固收产品，业绩比较基准为4.10%-4.30%。该产品投资周期适中、灵活性相对较强，历史收益可观，在剧烈波动的环境下风险控制能力强，适宜长期持有。
截至2022年末，在182天至392天的固收理财产品当中，天府理财定期开放净值型理财产品半年期-11号(惠农专享)的业绩比较基准具有较强的市场竞争力，产品募集规模居于前列，但固定管理费率相对较高；不同市场环境下，该产品的收益表现均较为稳定，与股市、债市相关性较低，不易受市场波动影响；历史收益、持有投资体验均位于市场前列，正收益保持能力极强，投资性价比高。
建信理财嘉鑫固收类封闭式产品2022年第162期(乡村振兴专享)
建信理财嘉鑫固收类封闭式产品2022年第162期(乡村振兴专享)是一款投资周期为392天的定开式固收产品，风险等级为三级的前提下业绩比较基准为4%，竞争力较低，但固定管理费率相对较低，具备一定优势。截至2022年末，不同市场环境下，该产品的收益表现均较为稳定，与债市相关性较高，受市场波动影响程度相对较大；在保持一定市场关联的前提下该产品历史收益、持有投资体验竞争力处于中等偏上水平，风险控制能力较好。
三、三农要情及政策动态
1、中央网信办、农业农村部启动联合制订《数字乡村建设指南2.0》
党中央、国务院高度重视数字乡村建设，把数字乡村作为全面推进乡村振兴的着力方向和建设数字中国的重要内容，作出系列决策部署。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《数字乡村发展战略纲要》，对推进数字乡村建设作出系统安排。中央网信办、农业农村部等10部门印发《数字乡村发展行动计划（2022-2025年）》，部署了数字基础设施升级、智慧农业创新发展、数字治理能力提升等8个方面的重点行动。为落实中央部署安排，2021年7月，中央网信办、农业农村部等7部门共同发布了《数字乡村建设指南1.0》（以下简称《指南》），指导各地开展数字乡村的建设、运营和管理。一年多来，各地参照《指南》内容及有关要求，立足本地实际，积极开拓创新，推动数字乡村建设取得良好开局。
2022年11月18日，为贯彻落实党的二十大关于加快建设网络强国、数字中国和全面推进乡村振兴的决策部署，针对各地在数字乡村建设实践中遇到的新问题、新挑战，中央网信办、农业农村部近日联合启动了《指南》修订工作，并广泛征求修改意见和建议。《数字乡村建设指南2.0》将围绕信息基础设施、农业全产业链数字化、乡村建设治理数字化、乡村公共服务数字化、乡村数字文化、智慧绿色乡村等方面，进一步完善内容、丰富案例，更好地指导各地建设数字乡村。
2、中央农村工作会议强调全面推进乡村振兴，加快建设农业强国
中央农村工作会议12月23日至24日在北京举行。会议强调，全面推进乡村振兴、加快建设农业强国，是党中央着眼全面建成社会主义现代化强国作出的战略部署。强国必先强农，农强方能国强。没有农业强国就没有整个现代化强国；没有农业农村现代化，社会主义现代化就是不全面的。要铆足干劲，抓好以乡村振兴为重心的“三农”各项工作，大力推进农业农村现代化，为加快建设农业强国而努力奋斗。
2022年提出要加快建设农业强国，扎实推动乡村产业、人才、文化、生态、组织振兴。中央农村工作会议进一步明确建设农业强国与全面推进乡村振兴的关系，明确要全面推进产业、人才、文化、生态、组织“五个振兴”，统筹部署、协同推进，抓住重点、补齐短板。
中央农村工作会议指出，要坚持把增加农民收入作为“三农”工作的中心任务，千方百计拓宽农民增收致富渠道。中央农村工作会议对乡村产业发展进行部署，会议指出，要落实产业帮扶政策，做好“土特产”文章，依托农业农村特色资源，向开发农业多种功能、挖掘乡村多元价值要效益，向一二三产业融合发展要效益，强龙头、补链条、兴业态、树品牌，推动乡村产业全链条升级，增强市场竞争力和可持续发展能力。
中央农村工作会议也对乡村人才工作进行部署，明确要坚持本土培养和外部引进相结合，重点加强村党组织书记和新型农业经营主体带头人培训，全面提升农民素质素养，育好用好乡土人才；要引进一批人才，有序引导大学毕业生到乡、能人回乡、农民工返乡、企业家入乡，帮助他们解决后顾之忧，让其留得下、能创业。
会议讨论了《中共中央、国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见（讨论稿）》。
3、保险业协会首次发布种植业、养殖业、森林保险承保理赔服务规范
2022年12月23日，中国保险行业协会(以下简称保险业协会)正式发布《中国保险行业协会种植业保险承保理赔服务规范》、《中国保险行业协会养殖业保险承保理赔服务规范》和《中国保险行业协会森林保险承保理赔服务规范》等三个服务规范。以贯彻落实《关于加快农业保险高质量发展的指导意见》精神，规范农业保险承保理赔业务流程，提升农业保险服务质量。
此次发布的服务规范是保险业首次从行业自律层面，对种植业保险、养殖业保险和森林保险的承保理赔服务进行规范统一。根据农业保险的现行分类，服务规范包括了种植业、养殖业和森林保险三个部分，每一部分的体例基本相同，内容按照险种特点有所侧重。服务规范具有以下主要特点：一是强化服务意识，提升服务的主动性。二是强化服务标准，提升服务的规范性。三是强化服务能力，提升服务的触达性。
四、三农理财产品资产配置建议
（一）货币市场
四季度整体来看资金宽松，季初紧张，季末宽松，合计净投放资金7600亿。10月，央行公开市场操作合计回笼资金580亿，MLF等量平价续做。具体地，10月第一周（10月8日至10月14日）国企归来的第一周，有9680亿逆回购到期，央行仅操作了290亿，资金面特别紧张;第二周（10月15-10月21日）有5000亿中期借贷便利到期，央行续操了5000亿，有290亿逆回购到期，操作了100亿，资金较平稳；下半月央行加大了逆回购操作，市场流动性宽松。
11月，央行公开市场操作合计回笼资金7390亿元，MLF执行缩量操作，资金面偏紧。具体地上半月资金紧张，第一周央行（10月29日至11月4日）回笼7370亿元；第二周（11月5日至11日）央行回笼800亿元；第三周（11月12日至18日）由于有10000亿MLF到期，为了释放流动性，央行操作了8500亿MLF和4010亿逆回购，净投放2180亿元；第四周（11月19日至25日）资金面紧张，净回笼资金3780；跨月周（11月26日至12月2日）银行间流动性充裕，央行净投放2940亿。
12月央行公开市场操作合计投放资金15570亿元，MLF增量续操。具体地，跨月周资金宽松，第一周央行（11月26日至12月2日）净投放资金2940亿；第二周（12月3日至9日）资金面紧张，有大量逆回购到期，央行只少量操作，央行回笼3070亿元；第三周（12月12日至16日）本周逆回购到期较少，央行操作了490亿，本周有5000亿MLF到期，央行扩量到6500亿，本周净投放资金1890亿；最后两周，由于临近本年末，央行呵护流动性，重新开启了14天逆回购，释放了大量流动性。第四周（12月19日至23日），净投放资金7040亿；第五周（12月26日至30日）净投放资金9750亿。
四季度资金利率分化，隔夜利率走低，7天期利率走高，银行间流动性偏紧。四季度，隔夜利率分化，季末DR001、DR007、R001和R007分别为0.48%、2.15%、0.75%和4.15%，较三季度末分别变动-154bp、6bp、-131bp和198bp；利差也有所变大，四季度末R007-DR007利差2.00%，较上季度末变动1.92%。从相对水平看，银行间流动性偏紧，从交易规模看，四季度R001和R007平均每日成交量为46748.33 亿元和5941.62亿元，较上季度变动-9722.08 亿元和430.21亿元。
四季度，存单发行利率震荡上行。四季度同业存单利率震荡上行，尤其是进入11月、12月，同业存单利率快速上行。四季度末加权同业存单利率2.61%，较三季度末上行78BP。
总结来看，四季度整体资金面有所收敛，资金利率中枢向上。11月以来，市场流动性骤紧，债券收益率波动加剧。存单利率自 11 月以来的快速上行，给银行负债成本端带来压力。11月资金面波动加剧，流动性趋紧，资金利率中枢呈向上收敛态势，且波动加大。资金面收紧主要是因为，一方面，随着央行利润缴存、留抵退税进程结束以及财政发力放缓等因素影响，超储资金池“水位”下降，流动性边际收紧。另一方面，在兼顾“内外均衡”的多目标框架下，受联储加息进程后段，以及通胀担忧影响，央行政策操作受制于汇率、通胀等内外因素，净投放仍维持负数。此外，多因素导致债券市场波动加大，流动性进一步收紧，但随着央行扩大逆回购规模以及宣布全面降准25BP，资金面趋于稳定。
展望明年一季度，预计资金面仍将偏紧。春节将至，考虑到现金走款、缴准、缴税及政府债供给等方面，预计1月流动性压力不小。从流动性来看，中央经济工作会议定调货币政策“精准有力”，预计再贷款等结构性工具仍将发挥积极作用，通过定向支持特定领域，实现精准直达的宽信用效果，同时投放基础货币，也有助于稳定银行间流动性。考虑明年年初MLF到期量较大，央行降准仍有一定概率，但从中长期来看，经济有望向潜在产出修复，叠加实体融资需求改善，预计资金面大方向趋于收敛。
（二）债券市场
1、市场概况
四季度，中债财富综合指数反映的债市价格10月上涨，11月下跌，12月震荡。整体基本持平。分市场来看，利率债和信用债利率均大幅上行。
利率债方面，四季度到期收益率多数上升，分位数提高；期限利差先走高后降低，十年期利差收缩明显。绝对估值看，截至四季度末，6M、1Y、3Y、5Y和10Y国债收益率月末分别为2.17%、2.20%、2.43%、2.64%和2.84%，较上月分别变动34.79bp、29.86bp、10.21bp、8.36bp和8.91bp。相对估值看，上述到期收益率四季度末算术平均近一年分位数为89.30%，较上季度提高60.90%。期限利差看，截至四季度，10年期收益率减1年期的利差近一年分位数为17.28%，较上季度末降低了61.73%；五年期到期收益率相对利差近一年分位数为19.75%，较上季度末回落67.90%。
四季度国债走势方面，10月，国债收益率走低。11月，国债收益率大幅走高，主因疫情放开，和房地产政策边际放松，风险偏好回升、房地产市场放松政策频现与流动性边际收紧形成合力，推动长端利率上行，债券市场出现大幅回调。12月，上旬国债收益率上行，下半月受防控优化后疫情短期冲击影响，债券收益率小幅下跌。
信用债方面，城投债和企业债到期收益率均上行，利差也上行。截至四季度末，AAA级城投债到期收益率为3.25%，较上季度末变动57BP；AA+与AAA级城投债信用利差为0.36%，较上季度末变动21BP。AAA级企业债到期收益率为3.18%，较上季度变动53BP；AA+与AAA级企业债信用利差为0.32%，较上季度末变动16BP。
四季度高等级信用债利差扩张。截至四季度末，AAA级城投债和国债的信用利差为0.79%，较上季度末变动38BP；AAA级企业债和国债的信用利差为0.72%，较上季度末变动34BP。
总结来看，四季度随着疫情放开，地产政策逐步出台落地，市场对经济复苏的预期增强，导致债券市场承压，国债利率和信用债利率均大幅上行，债券市场出现大幅回调。投资者恐慌情绪加剧引发“赎回潮”，银行理财被动大量抛售债券资产，从而进一步加剧了债市下跌。展望2023年，经济复苏趋势确定，但疫情冲击、地产投资持续低位、全球经济衰退风险加剧等制约国内经济修复节奏和幅度。在经济波折修复环境下，利率将呈宽幅震荡行情。
2、三农相关债市情况
2022四季度，全国范围总共发行了42只三农相关债券，发行数量较三季度大幅上升，其中私募债和地方政府债券各12只，数量最多。总发行金额354.43亿元，较三季度减少5.32%，发行金额小幅下滑；平均发行利率3.91%，较三季度提高32.36bp，发行收益率有所提高；平均发行期限3.43年，较三季度平均期限延长了1.08年，发行期限逐渐延长。
（三）权益市场分析
1、大盘指数分析
市场行情方面，四季度行情整体先跌后涨。10月，受国内疫情持续扰动，经济数据的持续低迷，外资流出等因素影响，A股三大指数先涨后跌，上证指数年内再次跌破3000点；11月，防疫政策加速优化、防疫20条出台，“第二支箭”等稳地产政策加码落地，美国通胀回落背景下美元上行边际趋缓，人民币汇率走强。在国内外诸多利好驱动下，A股出现普涨行情；12月，防疫新10条发布，防疫政策优化，全国各地受疫情短期冲击下对经济造成扰动，虽然市场对经济复苏有乐观预期，但现阶段基本面仍维持疲软。受此影响，A股震荡下跌。
从大盘指数的一致预期动态走势看，四季度以来机构持续下调各主要指数的预期ROE，归母净利润增速方面，其中上证指数和深证成指下调较大，创业板指下调较小。从ROE下调幅度来看，上证指数的下调幅度最小，而深证成指的下调幅度最大，上证综合指数、深证成分指数、创业板的一致预期ROE近三个月分别变动-13.78%、-24.13%和-17.35%；归母净利润增速的一致预期方面，四季度上证指数和深证成指分别下调32.12%和29.89%，而创业板指则下调3.63%。
从主要指数的一致预期动态走势看，上证50 ROE上调，沪深300 ROE下调，归母净利润增速预期下调。ROE一致预期看，上证50、沪深300的一致预期ROE近三个月分别变动0.31%和-1.47%；归母净利润增速的一致预期方面，三季度沪深300预期下调20.32%，而上证50下调8.89%。
从指数的市盈率滚动三年分位数看，四季度所有指数的估值均先上升后下降。四季度末，上证综指、深证成分、创业板、沪深300、上证50近三年滚动市盈率分位数分别为17.90%、11.32%、3.29%、10.70%和8.85%。
2、行业板块指数分析
四季度涨跌幅方面，涨多跌少。其中社会服务业、计算机和传媒涨幅最大，而煤炭、石油石化和电力设备跌幅最大。统计的30个行业中，10个行业涨幅在5%以上，涨幅前三分别为社会服务、计算机、传媒，涨幅分别为：20.70%、12.99%、12.51%；11个行业下跌，其中跌幅前三的行业，分别为煤炭、石油石化、电力设备，跌幅分别为：16.51%、5.44%、3.61%。
四季度ROE一致预期方面，环保、电力设备和煤炭上调幅度最大，而钢铁、建筑材料和电子下调幅度最大。二级行业贡献看，国防军工中的航天装备、基础化工中的非金属材料，有色金属中的基贵金属贡献较大；而钢铁中的普钢和冶钢原料、有色金属中的工业金属、商贸零售中的专业连锁和贸易下调较大。
四季度归母净利润一致预期方面，煤炭、通信和电力设备上调幅度最大，而钢铁、环保和建筑材料下调幅度最大。二级行业贡献看，国防军工中的航天装备、汽车中的摩托车及其他、公用事业中的燃气贡献较大；而钢铁中的冶钢原料、普钢和特钢，非银金融中的多元金融下调较大。
我们以一致预期ROE和归母净利润在三季度的调整幅度为横轴，以市盈率近三年的分位数为纵轴，构建指数的“一致预期-估值性价比”，其中，靠近右下角的点的一致预期调整积极且估值低，因此越靠近右下角的点越具备投资价值。四季度数据显示，ROE视角中，通信、煤炭和电力设备的性价比较高；归母净利润视角中，煤炭、石油石化、通信、电力设备、有色金属、国防军工的性价比较高。
3、三农相关权益市场分析
申万一级行业农林牧渔行业，指数代码801010.SI，基点为1000点，基日为1999年12月30日。截止2022年四季度，共有99只成分股，其中日常消费成分股有81只，占比81.8%，权重最大。前10大成分股中，有多只养殖和农业相关的股票。牧原股份占比16.91%，占比最大。四季度，永顺泰、邦基科技两只日常消费成分股被新纳入。
从申万一级分类之中的农林牧渔行业板块股票价格指数来看，2022年四季度，10月上半月指数冲高，下半月股市走熊，农林牧渔指数也开始快速下跌，之后11月开始股市引来一段小牛市，农林牧渔指数也开始震荡修复，四季度农林牧渔行业指数累计下跌0.74%，2022年以来，农林牧渔行业指数累计下跌16.19%。
对比近三年来的情况，2020年至2022年，价格指数走势呈现2020年1-8月指数快速上行，2020年9月以后到2022年底，指数震荡下跌。
从申万一级分类之中的农林牧渔行业板块整体PB水平来看，2022年四季度，农林牧渔板块PB平均水平为3.11。对比近三年来的情况，2020年至2022年间，其PB走势与价格走势一致，2020年9月以前快速上升，后开始下跌，目前四季度的PB趋近于2021年7月，在近三年中处于较低估值。
附录一：三农理财指数构成产品池
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