发布机构：成都农商
研究支持：普益标准
摘 要
2022年初以来，受大环境及市场普遍下行影响，三农理财指数一度下跌至90以下，2022年二季度，三农理财指数回升至94.72，反映出三农主题理财产品投资收益有所改善。
四年以来，按季度来看，三农主题产品收益有50%的时间位于全国市场固收类公募理财产品平均收益水平之上，业绩表现整体上看较全国市场固收类产品更好。
二季度，市场上发行的三农主题的净值型产品包括：成都农商行发行的“天府理财定期开放净值型理财产品半年期-15号(惠农专享)”；中邮理财发行的“邮银财富惠农·鸿运”系列共计14款理财产品；建信理财发行的“嘉鑫”乡村振兴专享系列共计7款产品；农银理财、长安银行、江门农村商业银行、中山农村商业银行和昆明官渡农村合作银行发行的其他7款理财产品。
监管与市场持续关注三农领域支持力度。2022年03月21日，文化和旅游部、教育部、自然资源部、农业农村部、国家乡村振兴局、国家开发银行近日联合印发《关于推动文化产业赋能乡村振兴的意见》旨在将文化产业赋能乡村振兴纳入全面推进乡村振兴整体格局；2022年3月30日，央行印发《关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见》，指导金融系统优化资源配置，精准发力、靠前发力，切实加大三农领域金融支持，接续全面推进乡村振兴，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。2022年二季度，成都农商银行采用“一套体系”、“三方联动”和“五项举措”，深入服务乡村振兴战略，持续强化金融服务方式创新，深化乡村金融服务和产品供给，提升乡村金融服务水平，加快培育农业农村产业发展新动能，助力乡村振兴战略落地。
从三农相关债券的表现情况来看，2022年二季度，三农主题相关债券发行量开始明显增加，总募集金额相比于一季度明显增加，反映出三农主题的债券发行热度空前增加。三农债券发行指数269.23，环比提升了40%；发行利率指数86.37，环比提升了6.23%；发行期限指数88.16，环比降低了18.97%；发行金额变动指数8.01，环比提升了21.2%。此外，二季度末上海清算所乡村振兴债券指数收于106.046，环比上涨了1.19%。
资产配置方面，二季度流动性较为宽松，资金利率明显下行，后续随着专项债的下拨，银行间资金面流动性或将逐步收敛；债券市场方面，二季度利率债收益率曲线陡峭化下行，信用债方面，从到期收益率来看，二季度不同期限与评级的企业债收益率均先降后升，从信用利差来看，短端利差和中长端多数都在收缩；股票市场方面，实体企业对未来生产经营的信心仍显不足，但随着经济在稳增长政策下的持续修复和房地产的松绑，实体融资需求有望逐渐回升，金融数据总量和结构或将逐步改善，股票市场有望继续回升。展望下半年，经济基本面持续修复，预计货币政策宽松力度不及上半年，资金利率中枢不排除低位回升的可能。多空因素博弈下，债券收益率将呈区间震荡态势，高等级信用利差分化，等级利差或将拓宽。
三农理财指数底层数据来源于普益标准银行理财数据库。精选2018年以来理财市场三农主题相关产品共72款，基于其披露及返表累计净值、分红数据构成三农理财指数。每一期指数在合成时，将剔除当期到期产品，并同时加入当期新发产品，再根据所有入选三农主题产品净值的季度变动情况所反映的收益水平，经处理加工后形成最终的三农理财指数。
2004年至2014年，中央连续十一年发布以三农为主题的一号文件，不断强调三农问题在中国的社会主义现代化建设时期的重要地位。近年来，我国农业生产不断取得发展，农民收入水平和保障不断提高，农村建设不断深入推进。但与此同时，农业产业化水平不高、抗风险能力较弱，农民收入来源单一，农村建设缺乏资金等问题仍然存在，而利用好金融工具，引导金融机构加大金融支持可以对解决此类问题起到重要的推动作用，金融服务三农有利于乡村振兴战略的持续深入开展。银行理财业务在此阶段聚焦三农问题，推出为农民群体量身打造的专属理财产品，有利于改善农民单一来源的收入结构，降低农民收入的不稳定性，增强农民群体生活的获得感和幸福感。
在此背景下，成都农商行联手普益标准适时推出银行理财三农理财指数，旨在以直观方式反映三农主题净值银行理财产品收益情况，为投资者制定投资决策提供参考。
三农理财指数由经筛选得到的净值型银行理财产品披露净值数据合成，披露净值数据主要来源但不限于银行官网、银行APP、中国理财网。
为体现三农理财指数的代表性，构成指数的银行理财产品应当是与三农主题相关的产品。每一季度，对构成指数的理财产品进行筛选，满足以下全部条件的银行理财产品的披露净值数据将纳入指数的合成计算：
（1）当季度及上一季度总共披露不少于2条净值数据，且截至季度末产品存续时间超过45天的净值型银行理财产品；
（2）非结构型、非QDII的净值型人民币银行理财产品，且其名称中带有乡村振兴、扶贫、惠农或富农等主题的产品。
每一季度，剔除已到期或是披露不满足上述要求的产品，并将满足上述要求的新产品加入产品池中。
在筛选出构成指数的产品池后，进一步的，根据产品池中所有产品披露的累计净值计算其区间年化收益。计算逻辑如下：
（1）对于当季度披露净值数据不少于2条的产品，根据最前端的净值数据和最末端的净值数据计算得到区间年化收益率；如果当季度披露净值数据仅有一条，那么前向取到上一季度的最后一条净值，并计算得到区间年化收益率；如以上步骤条件均不满足，不再将该产品纳入计算。区间年化收益率计算公式如下：
其中，Annual_yield代表区间年化收益率，Net_value_last代表最末端净值数据，Net_value_first代表最前端净值数据，lens代表最前端净值数据和最末端净值数据相隔的区间天数。
（2）根据上一步骤得到产品池内每个符合要求的产品区间年化收益率，以季度为单位计算当期区间年化收益率平均值；得到平均值后，以2018年1月作为基期，每季度计算当季指数值。指数计算公式如下：
其中，Index代表各期区间年化收益率计算得来的三农指数，n代表当期纳入计算的产品数量。
“资管新规”发布以来，银行理财市场迎来净值化转型，打破刚兑之后，净值型银行理财不再保本保息，产品的收益获取能力和风险控制能力愈发重要，业绩表现的收益和波动情况逐渐受到投资者关注。“三农”指数旨在以直观的方式反映当前理财市场上，“三农”主题的净值银行理财产品收益变动的整体情况。根据“三农”指数的变化趋势，可以对不同时间段内“三农”主题理财产品的收益进行衡量，在“三农”指数处于上升的趋势时，一定程度上反映“三农”主题理财产品整体上在该阶段获利能力较强，具有较高的投资价值；“三农”指数处于震荡的趋势时，一定程度上反映“三农”主题理财产品整体上在该阶段收益不稳定，当前投资获利水平具有较大的不确定性；“三农”指数处于下降的趋势时，一定程度上反映“三农”主题理财产品整体上在该阶段收益处于下行区间，需谨慎进行投资。
（二）三农理财指数表现
2019年一季度以前，三农理财指数总体呈小幅上升后平稳的态势；2019年一季度至2020年四季度，三农理财指数呈现震荡下行趋势；2020年四季度后至年初，三农理财指数一度回升至2018年初水平；2022年初以来，受大环境及市场普遍下行影响，三农理财指数下跌至90以下。2022年二季度，三农理财指数回升至94.72，反映出三农主题理财产品投资收益有所改善。
2022年二季度，受一季度市场普遍下行影响，三农理财产品半年投资收益下降至1.90%，但一年投资收益有所回升，小幅上升至3.99%。其中，成都农商银行、农银理财、建信理财、长安银行、桂林银行和杭州联合农村商业银行等机构多款三农主题理财产品季度年化收益率表现优异，具体涉及产品为天府理财定期开放净值型理财产品半年期-12号(惠农专享)、天府理财封闭式净值型理财产品3年期1号(乡村振兴)(简称：3年期1号-乡村振兴)、"农银进取·每年开放"固收增强第2期人民币理财产品(惠农专享)、"乐惠·稳盈"(惠农专属)2021年第4期封闭净值型人民币理财产品、"农银安心·灵珑"2021年第6期公募净值型人民币理财产品(乡村振兴惠农)、"乡村振兴系列"月月稳利1号(县域专属)开放式净值型理财计划、农银理财"农银进取·灵动"180天人民币理财产品(乡村振兴惠农)、漓江理财桂盈GY十八个月(绿色乡村振兴)、建信理财嘉鑫固收类封闭式产品2022年第165期(乡村振兴专享)和建信理财嘉鑫固收类封闭式产品2022年第161期(乡村振兴专享)。
2022年二季度，与全国市场公募固收类理财对比，三农主题产品收益表现相对较低。
四年以来，按季度复利，三农主题产品累计收益与全国市场公募固收产品累计收益非常接近，且三农主题产品2018年以来的平均累计收益率在66.67%以上的时间高于全国市场公募类固收理财产品。2022年二季度，三农主题产品的超额平均累计收益率转负，三农主题产品累计收益表现阶段性弱于全国市场固收类产品。
二季度，我们将乡村振兴债券和三农专项金融债纳入到研究范围内，并以此合成发行指数反映三农金融支持政策在融资市场内的落实情况。其中，发行指数拆分为发行数量指数、发行利率指数、发行期限指数和发行金额变动指数，以此分别反映三农主题债券每季度发行数量、发行利率、到期期限和募集金额的实际情况。
三农债券发行数量指数以2017年三季度的发行数量为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，用于衡量三农相关债券的发行数量；三农债券发行利率指数以2017年三季度的发行债券的平均利率为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，衡量发行债券的平均利率水平；三农债券发行期限指数以2017年三季度的发行债券的平均期限为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，衡量三农债券的平均期限水平；三农债券发行金额变动指数以2017年三季度的发行债券的平均募集金额为基准，基准指数设定为100，每季度更新一次数据，衡量发行债券的平均募集金额的变化情况。以上四个指数的计算公式分别为：发行数量指数
，其中
是第i个季度的三农债券发行数量，
是基准季度的三农债券发行数量；发行利率指数
，其中
是第i个季度发行的第j个债券的票面利率；发行期限指数
，其中
是第i个季度第j个债券的发行期限；发行金额变动指数
，其中
是第i个季度第j个债券的总募集资金额。
2022年二季度，三农债券发行数量指数、发行利率指数、发行期限指数、发行金额变动指数分别为：269.23、86.37、88.16、8.01。
2022年二季度，市场上发行的三农主题的净值型产品包括：成都农商行发行的“天府理财定期开放净值型理财产品半年期-15号(惠农专享)”；中邮理财发行的“邮银财富惠农·鸿运”系列共计14款理财产品；建信理财发行的“嘉鑫”乡村振兴专享系列共计7款产品；农银理财、长安银行、江门农村商业银行、中山农村商业银行和昆明官渡农村合作银行发行的其他7款理财产品。
本季度表现较好的产品为成都农商银行发行的天府理财定期开放净值型理财产品半年期-12号(惠农专享)和农银理财发行的农银进取·灵珑固收增强第1期人民币理财产品(乡村振兴惠农)。
从收益来看，天府理财定期开放净值型理财产品半年期-12号(惠农专享)的中长期收益表现优于以"农银进取·灵珑"固收增强第1期人民币理财产品(乡村振兴惠农)，收益可观，同时收益稳定性较高。
天府理财定期开放净值型理财产品半年期-12号(惠农专享)
天府理财定期开放净值型理财产品半年期-12号(惠农专享)是一款投资周期为6-12个月的定期开放式净值型产品，业绩比较基准上限为4.30%，业绩比较基准下限为4.1%。该产品收益可观，投资资产信用风险较小，大类资产配置集中在固收类资产板块。
总体来看，“成都农商银行”天府理财定期开放净值型理财产品半年期-12号(惠农专享)大类资产配置较为集中在固定收益类资产，截至2022年第二季度，当季收益率处于市场前列，并且其收益表现较市场水平更为稳健。
"农银进取·灵珑"固收增强第1期人民币理财产品(乡村振兴惠农)
“农银理财”农银进取·灵珑"固收增强第1期人民币理财产品(乡村振兴惠农)，是一款投资期限为390天的封闭式净值型产品，业绩比较基准为4.1%。该产品收益可观，投资资产信用风险较小，但证券投资相对集中，主要分布在非标准化债权投资和债券。
从持仓资产来看，占比最大的是永赢租赁的一笔同业存款，占比达到了32.64%；其次是国有大银行的优先股，包括工行优2、中行优3、建行优1。持有债券投资领域主要是保险业信用债券，从持仓债券及其发行主体信用评级上看，本产品信用风险较低。其中20新华人寿、20平安人寿的债券登记和主体评级都是最高的AAA等级，该理财所投资产品发生信用风险的可能性较小，从前十大资产持仓来看产品的债券投资并未有信用下沉的迹象。
大类资产分布方面，本产品前十大资产总持仓占比为44.03%，投资集中度较分散，最大持仓大类资产为来自永赢租赁的同业借款类非标资产，投资占比32.64%，非标准化债权类资产占比为32.64%，现金及银行存款投资占比达5.12%，大类资产配置板块较为集中，以非标债权和债券投资为主。
总体来看，"农银进取·灵珑"固收增强第1期人民币理财产品(乡村振兴惠农)投资产集中度较高，主要分布在固收类债券和非标准化债券类资产上，收益可观，但需关注其后续可能面临的信用风险。
2022年03月21日，为全面贯彻乡村振兴战略，落实《中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》，以文化产业赋能乡村经济社会发展，文化和旅游部、教育部、自然资源部、农业农村部、国家乡村振兴局、国家开发银行联合印发《关于推动文化产业赋能乡村振兴的意见》。
《关于推动文化产业赋能乡村振兴的意见》旨在将文化产业赋能乡村振兴纳入全面推进乡村振兴整体格局，围绕文化产业重点领域，制定企业、人才、项目、用地等方面政策举措，引导文化产业机构和工作者深入乡村对接帮扶和投资兴业，充分发挥文化产业多重功能价值和综合带动作用，助力乡村经济社会发展，助力实现巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接，推动乡村产业兴旺、生态宜居、乡风文明、治理有效、生活富裕。
2022年3月30日，央行印发《关于做好2022年金融支持全面推进乡村振兴重点工作的意见》，指导金融系统优化资源配置，精准发力、靠前发力，切实加大三农领域金融支持，接续全面推进乡村振兴，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。文件中强调，一是各银行业金融机构要围绕高标准农田建设、春耕备耕、粮食流通收储加工等全产业链，主动对接融资需求，强化粮食安全金融保障；二是要围绕农产品加工、乡村休闲旅游等产业发展特点，完善融资、结算等金融服务，丰富新型农业经营主体和小农户专属金融产品，支持发行乡村振兴票据，推动农村一二三产业融合发展；三是要强化货币政策工具支持，进一步优化存款准备金政策框架，继续加强支农支小再贷款、再贴现管理。
下一步，央行将会同相关部门加强政策宣传和经验总结，强化统计监测与考核评估，督促指导银行业金融机构认真贯彻落实工作，切实提升金融服务乡村振兴质效，助力全面推进乡村振兴取得新进展、农业农村现代化迈出新步伐。
2022年二季度，成都农商银行持续推进“一套体系”、“三方联动”和“五项举措”，深入服务乡村振兴战略，强化金融服务方式创新，深化乡村金融服务和产品供给，提升乡村金融服务水平，加快培育农业农村产业发展新动能，助力乡村振兴战略落地。
“一套体系”突出三农金融优先原则，成都农商银行成立金融服务乡村振兴委员会，开展乡村振兴改革创新专项调研，制定并下发“金融助推乡村振兴计划”重点项目清单，围绕信贷投放、科技赋能、产品开发、机制创新等四个方向推出20条工作举措，着力为全行未来三年助力乡村振兴提供详细而科学的“行动指南”。
“三方联动”机制下，成都农商银行协同成都市委组织部、市农业农村局、市金融监管局开启“党建+乡村振兴金融助理”驻村行动。截至2022年5月末，100名金融助理新建农户、新型农业经营主体经济档案1.4万余户，授信金额超6亿元，惠及10万余名村民，投放金额超2亿元。
“五项举措”部署着力推进驻村基础金融服务，新布放助农机具、蓉E扫等400余台。推行优惠定价和差异化定价政策，涉农贷款不良容忍度高于一般贷款3个百分点。持续加大涉农信贷投放，聚焦重点涉农产业、重点项目，强化对新型农业经营主体的信贷支持。创新推出“农保贷”“振兴贷”系列产品、“乡贤贷”专项信用贷款产品等，支持粮食生产、加工客户及种业客户的生产经营融资需求。丰富涉农信贷风险分担模式，完善农户信用评级模型，提高评估效率，降低客户融资成本。
从本季度资产配置关键要素出发，分析现阶段投资必要性。
6月，DR001、DR007、DR014月平均水平分别为1.52%、1.93%、2.01%，DR001利率较上月上升10BP，DR007利率较上月上行16BP，DR014利率较上月上行15BP；规模加权平均利率为1.57%，整体较上月有所上行，月交易量增加约14.09万亿元，资金面偏紧。
从货币供给端来看，6月，央行维持MLF与逆回购中标利率与上月持平，放量平价续作MLF，公开市场操作和MLF共实现净投放流动性4000亿元，二季度共计净回笼资金3200亿元。为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，央行于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%，此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5300亿元；此外，为提升金融机构外汇资金运用能力，央行自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。
1月下调MLF利率以来，利率缺口始终为负，且呈扩大趋势。1月17日，央行下调1年期MLF利率5BP，利率缺口逐渐收敛，并于3月末达到阶段性顶峰（-25BP），但4月爆发的奥密克戎疫情使得利率缺口再度快速走阔，5月一度深达-60BP。6月以来，利率缺口小幅收敛，但仍处于-40BP的深度区间。市场利率持续低于政策利率，反映市场融资需求疲弱，资金流动性充裕。鉴于金融周期下行期间房地产投资将长期走弱，叠加疫情不确定性对经济的持续压制、外围环境影响，在此形势下，央行出于维护价格型货币政策有效性的考虑，不排除二次降息的可能。
4月央行降准叠加实体经济有效融资需求不足，银行间市场资金十分充裕，4月以来DR001徘徊在1.4%左右，DR007则徘徊在1.6%左右。6月24日开始，银行间市场资金面呈现结构性分化特征，DR001维持在1.4%左右，跨月资金需求升温，DR007连续走高。此外，二季度的质押式回购利率明显低于一季度。总体而言，二季度流动性趋于宽松，资金利率明显下行，背后因素主要包括：一是央行上缴利润+大规模留抵退税，有效补充超储，相当于降准0.4个百分点；二是央行降准，释放流动性5300亿元；三是信贷投放不畅，资金仍淤积在银行间市场，宽货币仍需持续向宽信用过渡。
展望后市，流动性宽松的格局，可能会一直持续到专项债资金下拨的8月份。而8月份后，随着专项债资金对超储的补充结束，以及信贷扩张持续消耗超储，银行间资金面将会逐步收敛，收敛的节奏取决于宽信用的力度。
二季度，中债财富综合指数反映的债市价格水平弱势震荡下行。分市场来看，
二季度利率债收益率曲线陡峭化下行。截至2022年6月末，国债1年期收益率较去年末下行29BP，下行幅度相对较大，5-10年期收益率上行4～6BP。利率债短端收益率大幅下行，主要是由于市场资金面较为宽松，但长端收益率的走势则受多空因素相互影响呈区间震荡态势，利多的因素包括：疫情多点反复，俄乌冲突，经济下行压力较大，投资者对未来经济前景预期悲观等；利空的因素包括：市场宽信用的预期升温，美联储加速紧缩货币等。信用利差分化，截至6月末，AAA级1年期信用利差较去年末收窄3BP，3年期拓宽1BP，5年期持平。从期限来看，3年和5年期的等级利差收窄幅度显著大于1年期。由于利率水平整体偏低，为提升收益，机构普遍采用信用下沉策略，中低等级信用债收益率显著下行，信用等级利差趋于收窄。
具体来看，利率债方面，2022年二季度国债先抑后扬。4月初至5月底，我国宏观经济金融数据弱于预期，叠加市场通胀担忧较前期有所缓解，债券收益率整体走低。A股市场连续下跌，央行呵护市场流动性，于5月20日下调了5年期LPR到4.45%；5月到6月，经济复苏下股市开始反弹，国债收益率也随之有所上升。总体而言，二季度国债收益率整体呈小幅下降走势，银行间市场资金面整体稳定，短端利率季中波动较大，长端利率水平较为平稳。二季度末，1年期国债到期收益率1.95%，较一季度下降了18BP；3年期国债到期收益率2.45%，较一季度提高了3BP；5年期国债到期收益率2.65%，较一季度提高了8BP；10年期国债到期收益率2.82%，较一季度上升3BP。利差方面，3年期与1年期的国债到期收益率期限利差比一季度扩大26BP至70.25BP；5年期与3年期的国债到期收益率期限利差比一季度扩大4BP至20.38BP；10年期与5年期的国债到期收益率期限利差比一季度缩小4BP至16.76BP。
信用债方面，从到期收益率来看，二季度不同期限与评级的企业债收益率均先降低后上升，从信用利差来看，短端利差和中长端多数都在收缩。1Y期品种信用利差均被动收窄；3Y和5Y信用利差也在收缩，其中3Y收缩幅度大于5Y，5Y大于1Y。二季度，在国内经济不景气的背景下，债券市场收益率普遍下行，企业债信用利差普遍收窄。后续来看，下半年疫情和地产对经济的冲击有望减弱，宽信用政策效果逐步显现，预计实体经济融资需求将回升。预计下半年高等级信用债供需矛盾缓解，信用利差保持低位震荡态势。由于目前信用利差仍然偏薄，高等级信用债收益率受利率债收益率波动影响较大，各期限、各品种间利差可能出现分化走势。
对比不同期限、信用等级的国债和企业债利差月均值情况，近年以来，A级企业债和AAA级企业债利差呈现走阔的趋势，且在2021年第四季度达到高点，二季度开始收缩。6月，A级企业债和AAA级企业债利差表现平稳，反映经济环境波动趋缓；AAA级企业债和国债利差呈现下降的趋势，反映出“稳增长”政策导向下投资者对于现阶段高等级债券要求的风险投资回报期望下降，6月，利差近一半收缩，但仍保持在近年来的低位；与此同时，不同期限债券利差则呈现相似的变动趋势，反映投资者中长期投资逻辑较为一致，预期未来经济延续趋势发展的确定性较大。
总结来看，二季度债券市场收益率普遍下行，信用利差涨跌互现，企业债信用利差稍有收窄，国债-企业债信用利差收缩。2022年上半年，债券收益率曲线陡峭化下行。“资产荒”背景下，信用利差分化，等级利差多收窄。
展望后市，下半年经济基本面有望改善，预计货币政策宽松力度不及上半年，资金利率中枢或将从二季度低位回升。多空因素博弈下，债券收益率将呈区间震荡态势，高等级信用利差分化，信用等级利差或将拓宽。
上海清算所乡村振兴债券指数以募集资金用途聚焦三农发展、支持乡村振兴相关领域的公开募集债券为样本券，跟踪其价格走势，可作为投资乡村振兴概念债券的业绩比较基准和投资标的。指数代码SCH00906。指数基准日为2021年3月31日，基点值为100。截至2022年7月1日，指数成分债券整体平均收益率3.10%，修正久期5.07，反映三农主题债券收益表现趋于平稳。二季度末，上海清算所乡村振兴债券指数收于106.05，环比上涨1.19%。
2022二季度，全国范围总共发行了70只三农相关债券，发行数量创近五年来的新高，其中地方政府专项债30只。总发行金额807.46亿元，较一季度增加69.7%，发行金额明显增加；平均发行利率3.53%，较一季度提高21bp，发行收益有所提高；平均发行期限6.65年，较一季度平均期限缩减了1.55年。
从近年来上证A股、深证A股、创业板指、沪深300等指数反映的国内股票市场ROE水平来看，除2018年末至2019年初期间市场整体ROE水平发生较大程度下降以外，其余时段较为稳定；2021年前三季度，市场ROE水平持续上升；2021年四季度，市场ROE水平呈现小幅下降趋势；2022年一季度以来表现较为平稳，市场估值水平整体来看有所下降，或存在一定的投资机会；2022年二季度除深证A股下行趋势明显以外，市场ROE水平整体平稳。
市场行情方面，2022年二季度初期，受美联储加息、俄乌冲突、国内局部疫情爆发影响，跌幅扩大，但随着国内稳增长政策发力，经济预期逐步稳定，市场逐步回升。
行业板块方面，从横截面各板块市净率和ROE水平来看，2022年二季度，家用电器、食品饮料、建筑材料和有色金属等板块ROE水平较高，投资获取收益能力较强；国防军工、电子、计算机和农林牧渔等板块估值水平较高，ROE水平较低，目前投资收益性价比较低。
综上来看，结合市场行情和估值水平，包括港股在内的国内股市估值水平或有一定的投资机会，但创业板、深证A股估值反映的成长性较高的板块股票目前估值水平较高，结合ROE来看现阶段投资性价比较低；2022年6月估值水平均相对较低的各板块随着国内经济复苏，后市或迎来结构性机会。
从行业板块上看，通信、银行、非银金融、传媒和计算机等板块近期与四年期间历史估值水平相比较低，或有一定的投资机会；公用事业、国防军工、汽车和有色金属等板块近期与四年期间历史估值水平相比较高。综上来看，结合各行业ROE水平，家用电器、建筑材料、银行、非银金融等板块在本阶段具有一定的配置价值。
2022年二季度，宏观经济方面看，受美联储加息、俄乌冲突、国内疫情影响，工业和服务业生产均受到严重冲击，投资、消费、出口均下行，房地产行业继续回落，城镇失业率达到较高水平，随着稳增长政策逐步发力，国内经济逐渐修复。展望后市，在实体经济依然疲弱、通胀率处于较低位置的情形下，货币政策或将继续维持宽松态势，但在美联储持续推动加息进程的影响下，货币政策后续空间有限。
社会融资方面，4月疫情影响下，新增社融大幅缩水，当月仅9102亿元，不及去年同期的一半；5月，疫情得以基本控制、经济形势有所恢复，在稳增长政策影响下，新增社融强势反弹，当月为2.79万亿元，比去年同期增长8378亿元。从社融结构来看，社融反弹主要来源于新增人民币贷款和新增政府债券的快速回升，但股票融资回升较慢，债券净融资则为负值，反映出实体企业对未来生产经营的信心仍显不足。随着经济在稳增长政策下的持续修复和房地产的进一步松绑，实体融资需求有望逐渐回升，金融数据总量和结构或将逐步改善。
指数代码801010.SI，基点是1000点，基日是1999年12月30日，截止2022年二季度，共有97只成分股，其中日常消费成分股有81只，占比最大。前10大成分股中，有多只养殖和农业相关的股票。牧原股份占比20.32%，占比最大。
从申万一级分类之中的农林牧渔行业板块股票价格指数来看，2022年二季度，农林牧渔行业指数，累计下跌4.2%，2022年上半年，农林牧渔行业指数累计下跌5.2%。
对比近三年来的情况，2019年至2021年，价格指数走势呈现年初均有所上升，后续震荡下降的趋势，波动较为明显。2022年，农林牧渔行业板块股票价格在年初有小幅短暂上升趋势，2月后呈现明显下降趋势，二季度震荡形态下逐渐趋稳。
从申万一级分类之中的农林牧渔行业板块整体PB水平来看，2022年二季度，农林牧渔板块PB平均水平为3.30，横向来看，农林牧渔板块二季度估值较其他板块相比处于中间偏上水平；纵向来看，农林牧渔板块二季度估值在2018年至2022年6月末区间之中处于中间偏下水平。对比近三年来的情况，2019年至2021年间，其PB走势呈现年初上升，后续下降的趋势，且其走势与板块价格指数走势相似。2022年一季度农林牧渔行业板块整体PB水平呈现先小幅上升，后明显下降趋势，二季度以来呈现稳中上升趋势。
从ROE水平上看，农林牧渔板块公司ROE水平在2020年年中至2021年年中处于较高水平，2021年四季度则降至2018年以来的较低水平。2022年以来农林牧渔板块公司ROE持续降低，行业盈利能力较之前有所减弱，截至二季度达到近年来最低水平，估值位于近年来较低水平。
总体来看，农林牧渔行业盈利能力及盈利预期近1年来进入下降趋势，2021年在申万一级行业跌幅居前，盈利能力下降明显。2022年二季度，农林牧渔行业估值位于近年来较低水平，但与其他行业对比及从行业属性来看，估值位于合理区间。板块经过前期调整后，目前估值处于相对低位，有望迎来估值回归，行业表现或“强于大市”。
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