摘要：2019年12月，中国证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（试行）》（以下简称《指引》），从定义、运作模式、参与主体主要职责及资质要求、投资运作、内部控制及风险管理、法律责任等方面规范MOM模式。2020年12月31日，全市场首批5支MOM公募基金正式获批，标志着多管理人基金时代的正式到来。MOM基金具有“多元管理、多元资产、多元风格”的特征，以及相比于FOF更广的投资领域、更高的安全性、更强的调仓灵活性和更低的管理费。结合MOM模式的优势与国内资管市场的发展趋势来看，MOM模式将在我国迎来高速发展阶段，亦将成为中国资管行业中不可或缺的部分。

一、MOM模式简介及国内外MOM模式发展现状

MOM（Manager Of Managers），管理人中管理人，是一种基金管理模式，起源于1980年美国罗素资产管理公司（Russell Investments）发行的第一支多元管理人产品。MOM模式的含义是基金管理人不直接进行基金投资，而将基金资产委托给其他若干位基金经理来管理，赋予他们进行投资决策的权力，并定期评估这些基金经理的业绩，根据需要更换基金经理以维持基金的整体绩效和风险控制措施。

MOM模式的宗旨是寻找市场上最优秀的投资管理人，通过投资组合构建和动态管理，实现稳定持续的收益。资本市场研究、投资管理人研究及动态组合构建和管理相辅相成，构成MOM模式投资管理流程的三大核心环节。“多元管理、多元资产、多元风格”，这既是MOM基金的主要特征也是其核心优势。多元管理，是指通过进行投资管理人研究，从多个机构精选合适的、专业的基金经理组成优质的投顾团队；多元资产，是指基金可配置的资产类别林林总总，通过挑选不同领域的优质管理人，集合股票、债券、货币及商品等各类资产投资优势；多元风格，是指经由构建动态组合，定期进行管理人绩效评估和管理人更换，随时汲取前沿的投资策略，为投资者提供全面的投资服务。

自MOM模式问世40余年来，在海外市场发展非常迅速。据Lipper的统计数据，美国MOM基金市场规模从2000年底的3298亿美元快速增长2017年底的12229亿美元，在欧美主流市场资产管理规模占有一席之地。

与海外市场相比，我国MOM产品市场尚在起步阶段，但已在我国资产管理市场崭露头角。据悉，早在2020年初就有多家基金管理公司上报MOM产品，就在日前首批5支MOM公募基金正式获批，它们分别是鹏华精选群英一年持有期灵活配置混合型管理人中管理人（MOM）、建信智汇优选一年持有期混合型管理人中管理人（MOM）、创金合信群力一年定期开放混合型管理人中管理人（MOM）、华夏博锐一年持有期混合型管理人中管理人（MOM）、招商惠润一年定期开放混合型发起式管理人中管理人（MOM）。

此次获批的5支MOM公募基金具有以下两个特点：

（一）均为混合型基金。这类基金的特点是其收益和风险等级均低于股票型基金，而高于债券型基金和货币型基金。

（二）名称中均包含“一年定期开放”或“一年持有期”。这表示基金在申购确认后持有一年才可申赎，此举可避免投资者追涨杀跌，便于基金经理从中长期投资的角度进行大类资产配置和标的证券挑选。

另外，由招商基金发行并管理的招商惠润一年定期开放混合型发起式管理人中管理人（MOM）是一种发起型基金，这类基金由基金管理人和高管作为基金发起人认购基金的一定数额发起设立，与普通基金相比，发起式基金更强调管理人和投资人的风险共担和利益捆绑，会对基金业绩起到正面激励作用。

二、对比FOF： MOM优势何在

FOF（基金中的基金）和MOM都属于多管理人基金，两者都试图通过将具有不同投资风格的基金经理和不同类型的标的资产组合到一个有效的投资组合中，从而提供多元化的投资组合。相比于FOF，MOM在以下方面具有优势：

（一）更宽的投资领域。FOF将市场上精选基金组合作为投资对象，而MOM将基金经理作为投资对象，从而拥有更分散的投资标的类型，可以更好地实现多资产、多策略和多管理人的结合，达到稳定收益、控制风险的目的。

（二）更高的安全性。FOF的基金资产实际上划入各子基金账户，而在MOM模式下，基金资产始终在母基金账户中，所以MOM模式的安全性更高。

（三）更强的调仓灵活性。FOF投资的是基金产品，申购每个子基金需要一定时间，不能实时调仓；与FOF不同，MOM基于动态的投资策略，可以随时调整每个子账户资金比例，因而具有更强的调仓灵活性及时效性。

（四）更低的管理费。FOF投资于现有的基金产品，会出现二次收费，即标的基金收费一次，FOF再收费一次；而MOM通过专户、虚拟子账户运作，只需要支付子基金管理费，从而具有比FOF更低的管理费。

三、我国MOM模式发展展望

随着中国资本市场的逐渐成熟化，资管新规逐步推行，机构投资者占比缓步提升，各家金融机构迈入大资管时代，资管行业目前存在的信息和资源不平衡等问题急需改善。MOM模式能够有效对接前述需求，优化资本市场参与者结构，激励稳定的长期投资策略，对资本市场发展、投资者追求长期稳健收益能起到促进作用。或许MOM基金不能完全替代普通基金，正如基金无法代替投资者直接炒股一样，但是随着我国资本市场的发展和投资人对MOM模式的理解逐渐加深，可以预见到MOM模式会在我国资产管理行业中占据一席之地。而对于投资者来说，在筛选MOM产品时应关注产品收益的稳定性和投资策略的相关性，尽量选择表现稳定、投资策略相关性较低的产品。

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