发布机构：晋商银行

研究支持：普益标准

10月市场综述

10月财富管理基准收益维持下行趋势

10月，央行开展今年以来第四次降准，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，进一步优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力。流动性维持整体宽松环境，财富管理收益指数小幅下行，当月经风险调整后的财富管理基准收益率环比下滑10BP至4.87%。

在流动性相对宽松环境下，各类理财产品整体收益呈现持续回落表现。其中银行理财产品收益维持上月下降趋势不变，环比下降9BP至4.45%；货币基金收益大幅下滑，环比下滑22BP至2.77%；信托理财产品收益出现回落，环比下降7BP至8.61%；P2P产品收益环比下降7BP至9.41%。

10月，银行理财收益指数环比下降2.22点至104.84点。从当月产品收益变化趋势来看，银行理财产品收益在监管及流动性两方面因素的作用下继续回落，收益逐步回落的趋势短期将保持。而在《商业银行理财业务监督管理办法》出台后，各家商业银行也放缓了业务开拓的速度，将重心放在了定战略、调结构上，为后续理财业务发展打基础。

货币基金收益指数10月下降6.61点至84.27点。受政策影响，货币基金收益自年初开始波动并总体呈回落趋势。特别是跨过半年资金紧张局面，7月份以来，货币基金收益大幅下滑。除了受流动性环境的影响外，另一可能则是在监管环境大幅收严的前提下，部分大型货币基金主动降低收益，压缩成本控制规模，以增强风险防控的能力。

信托理财收益指数10月环比下降0.79点至100.65点。虽然信托理财收益指数10月出现小幅回调，但预计今年信托收益整体依然维持上涨走势。考虑到信托融资渠道（主要是银信合作方面）受到限制，在融资方需求不变的情况下，资金供给的降低必然推动融资成本上升，进而带动信托收益水涨船高。不过需要注意的是，目前信托高收益产品多集中于房地产行业，多地监管部门对信托公司进行窗口指导，严控房地产信托规模新增，10月房地产信托占比回落，但在监管调控压力下，项目兑付存在一定的风险。

P2P产品收益指数环比下降0.59点至79.28点。在流动性相对宽裕环境中，资金供给较充足，部分大中型平台逐步下调产品收益以降低自身运行成本及风险，运行开始逐步趋于平稳。

2.各类市场收益指数变化及总指数展示

2.1 2018年10月各类市场产品发行及运行概况

2018年10月，405家银行理财产品共发行了7345款理财产品，与2018年9月相比，发行银行数量增长7家，产品数量减少了1135款。新发产品数量的大幅减少与9月发布的《商业银行理财业务监督管理办法》明确理财业务发展方向有关，各家银行理财业务开始了有针对性的调整发行策略。从具体产品发行量来看，封闭式预期收益型产品6902款；开放式预期收益型30款；净值型产品413款；外币产品132款（未剔重）。

2018年10月共发行了1180款集合信托产品，较2018年9月增加251款，平均期限为18.02个月，期限小幅缩短。当月集合信托的投资领域包含证券市场、房地产、工商企业、基础产业、金融机构等较多维度，未发生实质变化。

2018年10月货币基金产品数量整体平稳，114家机构共计存续749款产品。但就产品运作情况来看，收益延续前期下行趋势，平均收益已连续5个月走低。根据Wind统计数据显示，六成以上货币基金产品7日折算年收益率低于3%，仅中海基金、华润元大基金、国金基金、东方基金管理有限公司旗下6款产品7日折算年收益率高于4%，产品数量占比不足1%。

截至2018年10月，网贷平台的正常运营平台数量1240家，较9月下降45家。从平均期限来看，2018年10月网贷平台平均借款期为14.66个月，环比缩短0.21个月，同比拉长5.82个月。

2.2  2018年10月各类理财产品收益表现

银行理财产品10月的平均收益率为4.45%（剔除结构性产品、净值型产品及外币产品），较9月下滑9BP；信托理财产品平均收益约为8.61%，环比下降7BP；货币基金产品收益受市场面、政策面等多方环境因素影响继续回落，环比下滑22BP至2.77%；当月，网贷行业综合收益率为9.41%，环比下降7BP。整体来看，10月各类理财产品收益表现维持上月下行趋势，回调至2017年6月收益水平。

从流动性角度来看，10月资金面整体回暖，流动性环境延续宽松态势，各类理财产品、货币基金产品收益持续回落。中国人民银行自10月15日起定向降准1个百分点，这是继今年1月25日（降准0.5-1个百分点不等），4月25日（降准1个百分点），7月5日（降准0.5个百分点）之后，第四次定向降准，以进一步优化银行及金融市场流动性结构，支持实体经济，降低企业融资成本。

从收益指数分析，银行理财产品收益指数在10月小幅下滑，环比下滑2.22点，至104.84点。具体来看，短期期限指数环比下滑2.34点，至103.59点；而长期期限指数下滑1.88点，至108.20点。除相对宽松的流动性环境促使理财产品收益定价缓步下滑外，《资管新规》、《理财新规》对于行业的影响逐步显现，加之《理财子公司管理办法（征求意见稿）》出台，短期来看，大中型商业银行逐步摒弃原有高收益产品获客策略，以团队建设及投研能力提升为突破口，以期从根本上提升银行理财竞争力。

货币基金在10月收益持续下滑，事实上货币基金收益自4月央行降准大量释放流动性开始便呈现出较为明确的下行趋势，收益率降幅均在20BP以上。除流动性环境外，监管环境的变化也倒逼部分大型货基选择主动降收益、控规模、严防流动性风险的增长。

集合信托产品一反前期高增长态势，10月整体出现回落，这与前期出现多起兑付困难事件，以及信托公司业务转型有较大关系。历经数月调整，目前房地产信托产品占比依然高于三成，资金投向行业集中度较高，在房地产行业投资持续受限的情况下，此类项目的兑付压力仍然较大。

P2P产品收益指数在10月小幅下行，环比下降0.59点，至79.28点。在监管对于平台合规性要求的持续提升的大环境中，P2P违规、爆雷事件仍然时有发生，短期内P2P行业仍将表现出持续瘦身的态势，投资者购买该类产品时应选择规模较大的机构。

2.3 2018年10月各类市场风险事件展示

在银行业整治乱象与严监管背景下，银行理财风险事件得以缓解，9月正式出台《商业银行理财业务监督管理办法》，标志着资管新规的逐步落地执行。除部分大中型银行较快的推动产品净值化转型外，更多的银行将第一阶段的重心放在理财业务发展方向探索上，因此业务开展相对保守，探索转型期银行相对稳健，整体风险事件爆发的可能性较小。

10月，云南银监局对云南国际信托有限公司罚款50万元。主要因信托公司结构化证券投资信托产品优先受益人与劣后受益人投资资金配置比例超过规定比例要求；同时，违规委托非金融机构推介信托产品。

10月货币基金方面无明显风险事件爆出，但受总体市场行情及资金面影响，货币基金产品收益率呈下行趋势。10月，六成以上货币基金七日折算年收益率低于3%，剩余多数产品收益率仅略高于3%，需重视货币基金潜在市场风险与利率风险。在央行流动性政策影响下，市场资金宽裕，投资者可选择空间扩大，产品利率下行趋势短期内或将持续。

10月P2P行业延续爆雷潮，单月新增36家问题平台。事实上《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》出台以来，近两年的行业治理是推动P2P行业发展整体向好的。但在底层资产逐渐变差的过程中，相对于传统金融机构更为严格的合规规范要求及更强的风险把控能力，前期粗放式发展的P2P行业展现出了明显的弱抗风险特性。考虑到风险在行业中的传导效应，建议投资者短期内谨慎投资。

3.收益指数走势及分析

3.1 财富管理基准收益走势及分析

10月银行体系流动性延续宽松态势。财富管理基准收益及经风险调整后的财富管理基准收益走势继续上月回落趋势，小幅下行。从近期财富管理收益走势来看，10月财富管理收益指数同比下降。受今年以来监管政策及市场环境影响，多数银行发行理财产品时，持保守态度，在《理财新规》、《理财子公司管理办法（征求意见稿）》出台后，开始探索销售端、产品端、投资端转型路径，同时思考银行整体资产管理策略转型方向。

当月财富管理指数环比下降2.2点，至96.66点。10月，央行下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。同时，多次通过公开市场操作投放流动性5200亿元，资金面总体较宽裕，在维持银行体系整体流动性总量合理充裕的大目标之下，流动性将保持相对稳定，理财产品收益小幅下行趋势或将延续，但整体风险可控。

3.2银行理财产品收益指数走势及分析

10月银行理财收益率较9月下降，环比下降9BP至4.45%，其收益指数也随即下降2.22点至104.84点。从当月产品收益变化趋势来看，银行理财产品收益在监管因素及流动性因素两方面的作用下继续回落，收益逐步回落的趋势短期或将延续。目前《商业银行理财业务监督管理办法》出台，各大机构理财业务拓展趋缓，加快节奏制定完善净值转型战略。进入下半年，在央行流动性调控保驾护航之下，银行机构资金压力相对较小，资管路径探索及净值化转型正稳步推进，净值型产品发行数量亦呈平稳上升趋势，收益在后程回升趋势依然可期。

3.3信托理财产品收益指数走势及分析

集合信托理财产品收益在9月持续呈现回升态势，环比上涨10BP至8.68%。在收益上涨的同时集合信托理财产品收益在10月呈现下降趋势，环比下跌7BP至8.61%。在收益下跌的同时，集合信托理财产品收益指数也随之下降，环比下降0.79点至100.65点，这与信托公司业务转型渠道阶段性成果有较大关系。目前绝大多数信托公司的业务重心从通道业务转向主动化管理业务，不过值得注意的是近期收益走高的信托产品多为房地产信托产品，占比依然较高，资金投向集中度风险始终存在。近期房地产信托业务整体管控趋严，旨在对信托资金投向进行引导，降房地产占比与增速。另外，随着监管层对于信托融资渠道的规范，致使信托资金来源受到限制，而在融资需求不变的情况下，资金供给降低，必然促使融资成本上涨，带动信托产品收益上行。

3.4货币基金产品收益指数走势及分析

2018年10月，货币基金收益继续回调，环比下滑22BP至2.77%，同时，货币基金收益指数也下降6.61点至84.27点。受政策影响，货币基金收益自年初开始波动并总体呈回落趋势。自6月以来，货币基金的大幅下滑除了受流动性环境的影响外，另一可能则是在监管环境大幅收严的背景下，部分大型货币基金主动降低收益，压缩成本控制规模，以增强风险防控的能力。

3.5 P2P产品收益指数走势及分析

2018年10月，P2P产品收益环比下降7BP至9.41%，收益指数相应下跌0.59点至79.28点。8月，P2P网络借贷风险专项整治工作领导小组办公室发布《关于开展P2P网络借贷机构合规检查工作的通知》，并发布《网络借贷信息中介机构合规检查问题清单》，一再延期的备案制再次被提上日程。9月以来，北京、上海、广东等地陆续启动合规专项检查，备案制来临之际，合规已然成为P2P机构当前工作重心。

从当前市场的表现来看，行业的合规性调整远未达到成熟的程度，机构跑路、违规等问题仍然时有发生，凸显出行业的规范性仍然不足。在行业整体规模受限，合规性调整仍在继续的环境中，P2P产品的收益缺乏支撑其上涨的动力，因此预计该类产品收益在备案制落地前整体风险依然维持高位。

3.6财富管理收益走势及分析

从长期的收益走势变化来看，P2P产品收益在较长时间内维持了相对平稳且高位走势，处于9%附近。备案制的迟迟未落地，使P2P产品的发展受到抑制，P2P产品收益的上涨动力也受到影响，促使该类产品收益在短期内难有大幅变化。集合信托理财经历了上月冲高后，在多地监管窗口指导，叫停新增房地产信托的背景下，开始出现小幅下行，环比下降7BP至8.61%。虽10月收益下降，但考虑到信托融资渠道（主要是银信合作方面）受到限制，在融资方需求不变的情况下，融资成本必然有所上升并带动信托收益水涨船高。预计今年信托收益整体依然维持上涨走势。10月银行理财收益继续维持小幅下行行情，行业监管政策出台，各家银行持谨慎态度，业务持续调整与探索，银行的业务重心放在了处理存量资产方面。相对于银行理财的稳定表现，货币基金产品收益保持了近一年较强竞争力后，在近月出现了大幅回落，已回落至2017年初水平。在过去一年中货币基金过快的膨胀速度也引起了监管的高度重视，从流动性到赎回限制，多项具有针对性的监管政策落地对于规范货币基金市场起到了积极作用。综合来看，10月的货币基金收益下滑，除了是对市场流动性变化的响应外，也可能是各家基金公司主动适应市场变换，调整产品形式与策略的具体体现。