发布机构：汉口银行

　　研究支持：普益标准

　　1、指数报告背景简介

　　在充分考虑银行理财市场收益-风险特性的基础上，普益标准适当借鉴了债券和股票指数的算法，构建了全新的银行理财市场指数。整个指数体系涵盖价格指数、财富指数、风险指数三大维度，并以月度频率发布。

　　其中，

　　价格指数旨在反映银行理财产品收益率相对于基期收益率的综合水平；

　　财富指数着力揭示投资者投资于银行理财产品，在一段时间内所能获取的收益；

　　风险指数则力图客观地刻画银行理财市场的整体风险。

　　2、8月市场综述

　　华中地区银行理财收益止跌回升，风险继续下滑

　　本报告所指华中地区包括湖南、河南、湖北、江西四省。

　　从8月华中地区银行理财指数的各项指标来看，银行理财收益止跌回升，整体风险持续下滑，财富累积效应明显。

　　从价格指数来看，8月华中地区银行理财市场价格总指数在7月微幅下调过后再次上升，环比上涨0.60点至106.23点。从产品分类角度来看，封闭式与开放式预期收益型产品价格指数双双走高，其中，封闭式产品价格指数为111.49点，环比上涨0.20点；开放式产品价格指数为98.35点，环比上涨1.18点。这主要是受短期市场情绪的影响。6月以来监管松绑、7月央行大规模流动性净投放表现出“双松”局面，货币政策中性的指引下，8月份流动性政策性收紧的心理预期几成共识，因此，在8月该价格指数重新回到上升轨道。开放式产品因其有高流动性的特点，受时点因素影响较小，在货币政策中性偏紧不改变的前提下，该价格指数或将继续维持上行趋势。

　　从各省理财收益对比来看，8月，华中各省除湖北省外，其他各省收益均有不同程度的上涨。其中，河南省银行理财产品收益为4.39%，环比上涨3BP；湖北省银行理财产品收益为4.26%，环比下降12BP；湖南省银行理财产品收益为4.44%，环比上涨8BP；江西省银行理财产品收益为4.40%，环比上涨1BP。央行在8月公布的最新货币政策中指出，拟将同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核，监管政策进一步收紧，一定程度上影响了各银行的定价策略，市场资金面收紧，预计银行理财收益上升态势将不会改变。

　　从风险指数来看，8月，华中地区银行理财市场风险指数维持了7月的下滑表现，环比下降0.73点至102.44点。其中，银行承担的隐性风险继续在低位震荡，价格波动风险扭转向上，而在目前货币政策保持稳健中性、监管逐步推进的背景下，市场预期较为一致，长端利率保持平稳，债市表现稳定，因而基础资产传导风险大幅下降，这也是带动整体风险下行的主要原因。

　　从财富指数来看，由于华中地区的收益稳步上升，风险指数也维持了下行的态势，本月华中地区财富指数平稳上升，环比上涨0.39点达106.89点，与7月涨幅一致。

　　央行在最新的货币政策指出，拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。同时，证监会有关方面正酝酿货基新规，限制或禁止货币基金对部分商业银行同业存单的投资，对同一基金管理人管理的全部货基投向同一银行的存款、同业存单与债券的额度也做出了明确的规定。此番监管政策出台，意图十分明显，央行从“供给端”控制大型银行的同业存单供给，证监会限制货币基金从“资金来源端”控制中小银行同业存单的资金来源。在同业负债及同业存单规模占比进一步受限的情况下，促使银行负债端结构继续调整，未来零售理财产品竞争或将更加激烈。对于银行来说，转向主动管理，让理财业务回归本源，加快推进净值型产品、FOF与MOM业务布局，是值得坚持的发展方向，而这也是与监管层的监管导向相一致的。

　　3、华中地区银行理财各类型指数展示

　　华中地区价格指数再次上升，封闭式与开放式产品价格指数普涨。2017年8月，华中地区银行理财价格指数在7月微幅下跌过后，再次扭转向上，环比上涨0.60点至106.23点。具体来看，封闭式预期收益型产品价格指数环比上涨0.20点至111.49点，开放式预期收益型产品价格指数上涨幅度较7月进一步扩大，环比上涨1.18点至98.35点。封闭式与开放式预期收益型产品价格指数双双走高，拉动了整个华中地区银行理财价格指数向上。

　　华中各省收益普涨，湖北省收益逆势下降。8月，除湖北省外，华中各省银行理财产品收益均有所上涨。其中，河南省银行理财产品收益为4.39%，环比上涨3BP；湖北省银行理财产品收益为4.26%，环比下降12BP；湖南省银行理财产品收益为4.44%，环比上涨8BP；江西省银行理财产品收益为4.40%，环比上涨1BP。从华中地区整体收益来看，尽管湖北省收益有所下降，但其他各省收益的上升带动了整个地区收益水平的上涨，华中地区收益上行趋势为改变。

　　华中地区价格波动风险与基础资产传导风险走势分化。从风险指数看，8月华中地区银行理财市场风险指数下行趋势未改变，但下降幅度有所收窄，整体风险指数环比下降0.73点至102.44点。其中，由银行承担的隐性风险环比上涨0.26点至101.57点，价格波动风险扭转向上，环比上涨10.13点至133.96点，而基础资产传导风险环比下降9.61点至85.61点。基础资产传导风险大幅下降，是带动华中地区整体风险下行的主要原因。

　　华中地区银行理财市场财富指数平稳上升。8月，华中地区财富指数环比上涨0.39点至106.89点，与7月上涨幅度相同，该财富指数稳定上升。

　　4、银行理财价格指数

　　银行理财产品的价格指数反映了产品收益率的涨跌情况，我们可从整体表现及分类指数来对华中地区银行理财产品收益变化进行分析。

　　银行理财价格指数走势

　　华中地区银行理财价格指数再次上涨，与全国水平差距扩大。华中地区银行理财市场价格指数经历了7月的小幅下降过后，在8月再次上涨。7月该指数的回落，我们认为是年中考核收益拉高后的正常表现，而央行在8月公布的货币政策中指出，拟将同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核，同时，证监会相关部门也在酝酿限制或禁止货基对中小银行的同业存单投资，监管政策进一步收紧，致使银行资金成本难以下降，长期来看，银行仍然面临较大的流动性压力，华中地区银行理财价格指数或将继续维持上行趋势。

　　将华中地区银行理财市场价格指数与全国银行理财市场价格指数对比可以发现，华中地区银行理财价格指数走势与全国走势基本一致，同时，由于华中地区银行理财价格指数在8月涨幅较全国更大，前者水平已位于后者之上，且二者差距有逐步扩大的趋势。华中地区理财价格指数走势与全国一致，说明华中地区银行理财市场发展逐步成熟，而华中地区银行理财价格指数逐步超越全国水平，进一步说明随着净值产品研发的推进，理财产品定价地域性特征正逐步凸显。

　　各类型价格指数走势

　　除整体价格指数外，还可以从封闭式预期收益型和开放式预期收益型两个方面观察华中地区各类型价格指数的走势，有利于投资者根据自身实际情况选择合适的产品。

　　封闭式与开放式预期收益型产品价格指数双双走高。8月，封闭式与开放式预期收益型产品价格指数均出现不同程度的上涨。其中封闭式预期收益型产品在经历了7月的小幅下跌过后，在8月再次上升，重回上升轨道。而开放式产品延续了2017年年初以来一直上行的趋势，在8月继续向上突破，且涨幅较7月进一步提升。这主要是受短期市场情绪的影响。6月以来监管松绑、7月央行大规模流动性净投放表现出“双松”局面，导致市场形成接下来政策收紧的心理预期，因此，在8月这两类价格指数均出现上涨。开放式产品因其具有高流动性的特点，受时点因素影响较小，在货币政策中性偏紧不改变的前提下，该价格指数或将继续维持上行趋势。

　　华中地区半开放式理财价格指数进一步上涨。8月，受最新公布的货币政策影响，华中地区半开放式理财产品价格指数也出现了明显的上涨。与全国半开放式理财价格指数对比发现，华中地区半开放式理财产品价格指数与全国指数走势一致，说明华中地区银行理财市场发展已较为成熟，同时该指数已超越全国水平，进一步说明该指数受地区特质因素的影响程度在逐步增加，这也是随着银行负债端结构持续调整而逐步进行的。长期来看，市场资金面仍是趋紧的，该类价格指数或将继续维持上行趋势。

　　5、银行理财收益变化

　　华中各省理财收益普涨，湖北省收益逆势下跌。对比华中地区各省银行理财产品的收益率可以发现，除湖北省外，河南、湖南、江西三省的银行理财产品收益均出现了不同程度的上涨，尤以湖南省的收益涨幅最大，而湖北省在8月的银行理财产品收益却出现了下降，与其他三省的收益水平分化明显。从各省的收益走势来看，除湖北省外，其他三省再次回到上升轨道，整体向上趋势未改变，而湖北省掉头向下，打破了此前稳中有升的态势，随着监管收严，湖北省收益水平有望再次上升。

　　汉口银行理财产品收益下滑，水平仍领先华中地区平均水平。可以看到，华中地区理财产品平均收益水平经历了7月的小幅下跌过后再次扭转上升，说明华中地区银行理财市场整体表现良好。而汉口银行理财产品收益在8月有所下滑，但水平仍领先华中地区平均水平。汉口银行产品收益的下跌使其整体收益趋势变化更为平缓，其收益水平与地区水平差距收窄，说明其定价策略正逐步向地区靠拢，有利于减少特质风险，也会更加符合地区投资者希望资产保值增值的需求。但由于监管进一步收严，该指数难以有大幅下降趋势，预计未来一段时间该指数或将出现小幅上升的局面。

　　6、银行理财风险指数

　　银行理财风险指数走势

　　华中地区银行理财风险指数是由目标银行承担的隐形风险、产品的价格波动风险以及投资于基础资产传递风险三类风险加权所得，主要反映了银行理财市场的整体风险状况。该指数越大说明对应市场的风险也越高，反之则风险越低。

　　整体风险下降趋势未改变。8月，华中地区整体风险继续维持了7月的下行表现，但下降幅度有所收窄。与全国银行理财风险指数对比可以发现，二者在7、8月的水平相当，说明华中地区银行理财市场发展程度较为成熟，可控风险水平与全国一致。从两类风险指数的趋势变化来看，自2017年年初以来，两类指数的变化极其一致，说明华中地区受区域特质因素影响较少。长期来看，货币政策中性偏紧的局面未改变，资金面不会有大的变动，同时，十九大召开在即，全国及地区需维持稳定的状态，预计华中地区风险指数将维持下行的趋势。

　　银行理财各类风险展示

　　一般而言，银行承担的隐性风险主要是指刚性兑付前提下银行为理财产品预期收益率提供的隐性背书所带来的风险；价格波动风险指的是银行理财产品到期后无法按照预期收益率兑付的风险；而基础资产传导风险即为由投资的基础资产传递而来的风险。

　　价格波动风险和基础资产传导风险分化明显。8月，华中地区由银行承担的隐性风险继续在低位震荡。最新出台的货币政策对同业存单及同业存单规模占比进一步限制，致使银行负债端结构调整加剧，市场对接下来的政策也形成了收紧预期，导致价格波动风险出现明显上扬。在目前货币政策稳健中性不改变的前提下，监管逐步推进，市场预期较为一致，长端利率表现平稳，债市也较为稳定，因而基础资产传导风险大幅下降，进而带动整体风险下行。随着银行负债端结构调整日渐完成，价格波动风险有望出现下滑趋势，同时，受十九大召开的影响，市场需维持稳定的状态，各类风险指数难有大幅波动的表现。

　　7、银行理财财富指数

　　投资银行理财产品的财富指数反映的是投资者在一段时间内的累计收益。

　　华中地区财富总指数平稳上升，财富积累效应明显。由于银行理财通常以预期收益型的形式发行，因此收益与时间呈现正相关关系。由图9可见，华中地区银行理财市场财富指数随时间推移持续上行，仅有单月增幅差异的变化。8月，华中地区财富指数达106.89点，环比增长0.39点，涨幅与7月相同。该指数平稳上升，华中地区财富稳定累积。