发布机构：晋商银行

　　研究支持：普益标准

  1. 本月市场综述

   3月各类理财产品收益走势分化显著

   春节长假后，经风险调整后的财富管理基准收益率基本保持不变，环比上涨1BP至5.13%。在宽松的流动性环境以及季末考核的共同作用下，不同类型理财产品的收益变化有着较大差异。

   2018年3月，随着资金需求高峰结束，市场流动性相对宽松，财富管理市场整体收益表现趋于稳定，但各类产品走势分化仍然显著。其中银行理财保持了较为平稳的走势，环比上涨3BP至4.77%；货币基金大幅反弹，环比上涨15BP至4.30%；信托理财产品结束了连续9个月的上涨表现，环比下滑2BP至8.08%；P2P产品收益趋于回落，环比下滑23BP至9.27%。

   3月，银行理财收益指数环比上涨0.80点至112.32点。当月前松后紧的流动性变化趋势较为显著，其中R007及DR007指标在3月最后一周有较为明显的冲高表现，带动银行理财收益上涨。预计4月上旬资金面仍将相对宽松，但随着4月中旬税期及MLF到期带来的流动性压力，银行理财收益在4月下旬有上升空间。

   货币基金收益指数在3月上涨4.56点至126.14点。1、2月货币基金收益的下滑并未改变该类产品上行的趋势，在基本面支撑下，3月货币基金收益迎来了回升。考虑到近期针对货币基金的监管规范频出，货币基金收益也将受到一定影响，整体收益将呈现窄幅波动的态势。

   信托理财收益指数环比下滑0.26点达91.95点。集合信托理财产品在行业转型压力的影响下结束了长达9个月的收益上涨走势。在通道业务占比持续下滑的过程中，未来信托行业的发展爆点仍不明晰，推动信托理财产品向上的动力不足，预计4月信托理财收益仍有下行可能。

   P2P产品收益指数环比下滑1.95点至78.03点。P2P理财产品收益在近期波动较大，合规性调整成为了影响P2P产品收益变化的重要因素。P2P平台为符合监管要求，加速清理高收益的不合规业务，而随着此类产品的退出，行业整体收益率将持续回落。预计在备案制落地前后，P2P平台业务调整将迎来高峰，因此近期P2P收益仍有下滑空间。

   2. 2018年1季度市场回顾

   在资管新规的影响下，合规调整以及新业务、新模式的探索成为了2018年1季度各类型机构关注的重点。1季度中各类资管产品收益表现都以平稳过渡为主，整体波动不大。

   银行理财产品收益在一季度保持了缓步上涨的走势，但随着3月流动性环境趋于宽松，该类产品收益呈现出回调趋势。考虑到资管新规落地的预期持续增强，银行业务开展将更为保守，近期产品收益将以窄幅调整为主。另一方面，相对其它资管机构，银行资管产品的非标准化程度偏高，为适应新规要求，1季度中各家银行也加快新发展方向、产品形式的探索，在资管子公司制、结构性存款、净值性产品等方面的探索及布局明显提速。可预见，在资管新规正式稿不做出方向性调整的前提下，新规落地对于理财行业的冲击已处于可接受范围内。

   货币基金产品在一季度迎来了相对偏大的波动。在2017年12月收益大幅冲高后，货币基金收益于2018年前两月迅速回落，但考虑到市场利率对于货币基金收益的支撑作用，1、2月的收益下滑更多的是对冲17年末的冲高表现。因此，3月货币基金收益迎来了反弹，预计近期货币基金收益波幅将有所减弱。在2018年1季度，货币基金也迎来了较大的调整力度，首先央行将货币基金纳入M2，认可货币基金对于现金的替代作用。而在此大背景下，央行必然也将施以较以往更加严格的监管，控制货币基金的流动性风险。多项新规的出台对于货币基金的规模及收益都有一定的冲击，但基于货币基金低风险、低门槛、高流动性的特有优势，此类产品的根基仍然稳固。另一方面随着资管新规对于产品估值形式的要求，较多基金公司以开始探索市值法估值的货币基金产品，以适应监管导向。

   集合信托理财产品在收益连续上涨9个月后，终于1季度末迎来了回落。从监管环境看，过去信托行业赖以生存的通道业务在去通道、剥嵌套、破刚兑的大环境中受到了极大的冲击，促使信托公司不得不寻求新的盈利途径，以适应未来大资管行业的竞争局面。在1季度频频暴露的风险事件可以看出，目前信托行业的不确定性风险仍然偏高，转型的阵痛必将延续，传递至产品收益层面则反映出信托理财收益的向上动力不足，近期有较大回落可能。

   相对于其它三类受资管新规影响较大的产品，P2P产品的收益在一季度波动较为明显。考虑到1季度监管持续收严以及节假日因素对P2P产品的双重影响，P2P产品收益的波动属于意料之中。从行业发展角度来看，虽然监管持续收严，但P2P产品的风险仍然居高不下，每月问题平台的平均数量处于50个左右。随着监管要求的明确，较多平台已加大产品结构调整力度，预计未来，P2P产品收益仍将维持下滑趋势。

   3.各类市场收益指数变化及总指数展示

   3.1   2018年3月各类市场产品发行及运行概况

   2018年3月，484家银行理财产品共发行了18586款理财产品，与2018年2月相比，发行银行数量增加了5家，产品数量增加了8815款，在春节过后，产品数量迅速回升。其中封闭式预期收益型产品13703款；开放式预期收益型111款；净值型产品224款；外币产品149款（未剔重）。

   2018年3月共发行了501款集合信托产品，平均期限为20.29个月。当月集合信托的投资领域仍然包含证券市场、房地产、工商企业、基础产业、金融机构等较多维度，未发生实质变化。

   2018年3月末，监管层召开关于货币基金销售及T+0垫资业务规范的会议，相较2月提出的货币市场基金直接用于消费，支付以及T+0赎回总计每日上限拟定为10000元人民币的要求，3月会议要求非银支付机构不能参与垫资业务，不得向投资者提供以其持有的货币基金份额进行消费、转账，只允许支付业务。会议要求中，对于支付相关功能的限制，可能会大幅降低货币基金的便利性，进而导致货币基金规模出现一定程度的下滑。不过考虑到货币基金风险低、流动性好、收益适中的先天优势，新规的出台不会动摇此类产品的根本。

   截至2018年3月，网贷平台的目前运营平台数量1883家，新增平台27家。从平均期限来看，2018年3月网贷平台平均借款期为11.50个月，较2月拉长了0.55个月。

   3.2  2018年3月各类理财产品收益表现

   银行理财产品于3月的平均收益率为4.77%（剔除结构性产品、净值型产品及外币产品），较2月上涨3BP；信托理财产品平均收益约为8.03%，环比下滑2BP，整体表现相对平缓；货币基金产品大幅反弹，环比上涨15BP，至4.30%；当月，网贷行业综合收益率为9.27%，环比上涨下滑23BP，基本对冲了2月上涨表现。

   春节过后，随着资金需求高峰结束，市场的资金压力减轻，整体流动性趋于稳定，但从3月的流动性变化来看，前松后紧的流动性变化趋势仍然存在，其中R007及DR007指标在3月最后一周有较为明显的冲高表现，凸显季末时点因素对于资金面仍有较大影响。展望4月的资金面表现，央行的流动性投放仍然是关键，考虑到月中税期高峰以及大量MLF的到期，4月的上旬和下旬央行或将分别采用采用“削峰”及“填谷”的方式保证市场流动性的稳定。

   从收益指数分析，银行理财产品收益指数在3月有一定幅度的回升，环比上涨0.80点，至112.32点。具体来看，短期期限指数环比上涨0.37点，至111.58点；而长期期限指数也上涨1.96点，至114.34点。在流动性相对平稳的3月，银行理财收益指数的微幅上涨，凸显出季末考核等时点性因素对其产品定价影响仍然较为明显。货币基金在连续两月下滑后，在3月，尤其是3月末期迎来了较为明显的回升，回升4.56点，至126.14点。从短期因素来看，货币基金的上涨与季末效应有一定关系，但从整体环境来看，在货币政策保持稳中偏紧的格局下，受处于高位的利率支撑的货币基金收益，下行空间不大，经历了1月至2月的下滑后，3月的回升属于意料之中。在强监管措施陆续落地以及信托新业务转型发展的不确定性两方面因素共同影响下，信托理财收益的上涨动力不足，整体收益将维持平稳走势。P2P产品收益指数在2月小幅冲高后，于3月迅速回落1.95点，至78.03点。为符合持续收严的监管要求，各大P2P平台在3月调整业务方向，调整产品类型，导致行业整体收益进一步下滑。

   3.3   2018年3月各类市场风险事件展示

   2018年3月，违规开展/参与同业理财业务以及营销端的不合规行为仍然是针对银行理财处罚的重灾区。其中安徽利辛农商行存在同业及理财业务风险管理流程、人员、资金未严格分离的行为，被当地银监局处罚20万元人民币；另一方面并套取理财资金开展票据业务。另外，中国农业银行灵宝市支行在营销端出现了理财业务未按照规定实施“双录”等违规操作，被处罚50万元。2018年大型银行分支机构营销不合规行为持续爆发，相对而言区域银行由于网点较少且分布相对集中，整体管理效果更好，投资者在选择理财产品时也可以更多地考虑当地具有实力的区域银行。货币基金在3月继续维持无明显风险事件的状态，但监管对于货币基金风险的关注从未放松过。近期监管层对于销售及T+0垫资问题的规范，在清除乱象的同时也对货币基金的便利性造成了较大的冲击，不排除未来投资者将留存部分资金于高流动性存款业务中以应对不时之需，进而造成货币基金规模的微降。相对于罚单频出的2月，3月信托行业表现有所好转，仅平安信托因违规向土地收购储备中心放贷，严重违反审慎经营规则，被罚款30万元人民币。3月P2P停业及问题平台数量为41家，较2月减少了14家。对比2月，虽然从停业及问题平台数量来看，3月的情况有所好转，但从问题平台的性质而言，3月所表现出的平台风险更高。受合规性调整影响，2月平台停业调整的情况较多，这中间部分平台是主动寻求停业转型，以适应未来的发展趋势。但3月跑路及提现困难的银行数量大幅增长，共占总数量的31.70%，表明该类业务仍具有较高风险，投资者在追求高收益的同时，也应警惕风险，尽量选择规模较大，声誉良好的平台。

   4.收益指数走势及分析

   4.1 财富管理基准收益走势及分析

   在流动性环境区域宽松以及季末时点效应的相互影响下，2018年财富管理基准收益及经风险调整后的财富管理基准收益走势相对平缓。不过对比两类收益走势来看，财富管理基准收益受信托及P2P产品的收益下滑影响，呈现出一定的向下趋势；而经过风险调整后，受低风险产品影响更大的险调整后的财富管理基准收益则表现出了一定的上行趋势。两类收益不同的走势凸显出3月各类型产品收益受不同因素影响差异偏大。不过随着季末的结束，4月两类收益的变化趋势将重新呈现趋同表现。考虑到4月市场流动性有趋紧迹象，预计两类财富管理基准收益上行概率增大。

   当月财富管理指数环比下降0.42点，至103.14点，在4月前松后紧的流动性环境中，财富管理指数微幅上行的概率更高。另外考虑到2018年以来各类监管文件频发，监管导向的持续调整也将极大的增大未来财富管理指数变化的不确定性。

   4.2银行理财产品收益指数走势及分析

   3月银行理财收益率较2月有小幅上涨，环比上涨3BP至4.77%，其收益指数也随即上涨0.8点至112.32点。从当月产品收益变化趋势来看，整体宽松的流动性环境促使理财收益微幅回落，但在三月最后一周季末因素推动下，理财产品收益也呈现出较为明显上涨态势。预计在4月上旬相对宽松的流动性环境中，银行理财收益或将继续下滑。伴随着月中MLF到期带来的流动性压力，银行理财收益将在4月下旬出现一定程度的回升。不过考虑到央行对市场流动性的调控仍将持续，在监管环境不发生变动的情况下，理财收益的波动幅度不会太大。

   4.3信托理财产品收益指数走势及分析

   集合信托理财产品收益在3月结束了长达9个月的上涨趋势，环比下滑2BP至8.08%。在收益下滑的同时，集合信托理财产品收益指数也出现回落，环比下滑0.26点至91.95点。从信托收益的走势来看，自2016年11月，信托理财产品收益在资金面呈现出中性偏紧的态势后，便逐步回暖。不过随着监管环境的持续收严，传统的通道业务受到了较大程度的限制，在监管环境变化以及新业务转型调整的时期，信托行业面临了较大的不确定性风险，产品整体收益向上动力不足，导致其收益在3月出现了微幅的回落。

   从3月信托具体表现来看，随着资管新规落地的预期持续增强以及55号文相关要求的不断推进，信托业务模式的调整节奏也日渐紧凑。据了解3月中，包含了通道业务的事物管理类信托发行量环比下滑超过7成，凸显合规性调整是目前信托业务发展的当前的主要目标。

   4.4货币基金产品收益指数走势及分析

   2018年，货币基金收益在迎来了连续2个月的下滑走势后，终于在3月出现回升，环比上涨15BP至4.30%，同时，货币基金收益指数也环比上涨4.56点至130.70点。虽然货币基金收益在2018年初迎来了连续两月的下滑，但绝对收益仍然处于高位，凸显出在高利率支撑的情况下，货币基金收益的下滑空间较小。随着季末效应对流动性的冲击，货币基金收益迅速抬升，回升至2018年1月以上水平。虽然近期货币基金的监管环境持续收严，但考虑到此类产品高流动性、低门槛、低风险的独特优势，预计此类产品的市场份额不会发生明显变动。不排除平均收益微幅上涨以保证规模稳定的可能。

   4.5 P2P产品收益指数走势及分析

   2018年3月，P2P产品收益环比下滑23BP至9.27%，收益指数相应下滑1.95点至78.03点。从当前P2P产品的变化趋势来看，整体借款期限继续拉长，降低期限错配的可能性，响应监管要求。与此同时，大量P2P平台调整业务模式，将部分高收益却不符合监管要求的业务或产品砍去，保证平台的合规性。例如，P2P平台你我贷便暂停了其部分不合规产品的运行，而红岭创投也暂停了三项业务以符合监管政策的规定。在行业合规调整的过程中，随着高收益不合规产品的清出，P2P的整体收益必然面临着新的一轮下滑，这种情况在备案制前后或将体现的较为明显。因此预计4月，P2P产品收益仍有向下可能性。

   4.6财富管理收益走势及分析

   2018年3月，P2P平台产品收益率明显回落，环比下滑23BP，至9.27%。从收益变化来看，行业的合规性调整促使不符合监管要求的的高收益产品迅速退出，致使该类产品的平均收益迅速下滑。考虑到网贷平台备案制临近，各家平台清理问题产品的步伐或将进一步提速，因此4月该来产品仍有下降空间。在连续9个月收益上涨后，集合信托理财产品收益于3月出现微幅回落，3月的平均收益达8.08%，环比下滑2BP。自55号文后，信托通道业务的压缩速度持续提升。至2018年3月，包含了通道业务的事物管理类信托发行量环比下滑超过7成。不过相比于P2P行业，信托通道业务的压缩已持续了较长时间，信托行业的整体波动不太可能发生，因此预计信托产品收益在近期仍以小幅震荡为主。银行理财产品收益在3月继续上涨，虽然春节过后整体资金面区域稳定，但在季末考核的影响下，理财产品收益并未出现明显下滑的变化。不过在季末时点过后，银行理财收益或将在4月上旬迎来一定的回调，但随着4月中旬资金面压力的增大，整体收益仍将以稳健为主。2018年3月，货币基金收益在利率没有明显回落的支撑下，环比上涨15BP至4.30%。近期货币基金收益与银行理财收益相对接近，但考虑其便利性、流动性、投资门槛等因素，有一定流动性需求的投资这可选择此类产品。不过需要注意的是，监管对于货币基金支付的调整，或使投资者的便利性下滑，投资者可能需要将一部分资金留存于存款类产品中以保障不时之需。