发布机构：四川天府银行

　　研究支持：普益标准

　　1.11月市场综述

　　年末西南地区理财产品财富累积效应增强

　　岁末临近，西南地区银行理财价格指数涨幅扩大。同时该地区风险指数低于全国平均水平，凸显该地区较强的风控能力。作为“低风险，中等收益”资管产品的代表，西南地区银行理财财富指数涨幅持续增大，资产增值效应较为明显。

　　11月西南地区价格总指数环比上涨0.76点至108.44点。受年末因素影响，11月的资金面持续收紧，但得益于央行加大公开市场操作力度，积极对冲流动性收紧对于市场的冲击，促使资金面表现略好于预期，西南地区价格指数也呈现了较为平稳的涨势。另外，11月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》的出台无疑对于银行理财及整个资管市场未来的发展有较大影响，但由于新规调整过大，较多银行仍处于思考、关注状态，整体市场表现并未受到过大冲击。从具体产品来看，封闭式预期收益型产品价格指数为113.40点，环比上涨0.83点；开放式预期收益型产品价格指数为101.00点，环比上行0.66点。封闭式预期收益型产品在10月小幅回调后重现上行走势，开放式预期收益型产品价格指数则继续呈现收敛的上行态势。

　　从各省理财收益对比来看，11月西南地区各省银行理财产品收益在10月有所收敛后，重现明显上涨趋势。其中，四川及重庆两地的理财产品收益继续领跑西南地区，均为4.53%；贵州省理财产品收益在本月有明显上行表现，环比上涨了5BP，与川渝两地理财产品收益的差距持续收窄。不过贵州省理财产品对西南地区价格指数的影响相对于川渝两地仍有较大差距，这主要源于银行理财规模因素。虽然贵州省银行理财产品收益较高，但总体规模偏低；而云南省理财产品收益则明显偏低，与四川地区理财产品收益差距仍保持了27 BP。

　　2017年11月，西南地区银行理财风险指数略有上涨，环比上涨1.24个百分点至100.64点。虽然西南地区风险指数出现了小幅上行表现，但与全国风险指数表现对比可发现，西南地区风险指数仍然更低，凸显出该地区风控表现优于全国大多数地区。本月风险指数微幅上涨的的主要原因是基础资产传导风险的上升。具体来看，自10月起，债券市场较为疲软的走势促使银行理财定价风险增长，不过从11月末债券市场出现回暖的走势来看，预计12月西南地区风险指数将维持相对平稳的变化。

　　从财富指数来看，11月，西南地区银行理财市场财富指数继续保持稳定的上涨趋势，环比增长0.42点，达108.11点，上升幅度为0.39%，与上月相比增速有所增强。预计随着年末效应的增强，12月财富指数的涨幅有进一步放大的可能。

　　第五次全国金融工作会议指出，防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。随后11月17日，中国人民银行联合银监会、证监会、保监会、外汇局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，该《指导意见》突出了以服务实体经济为目标，化解潜在金融风险为重点，补齐监管短板并统一监管标准为使命的三大特点，其中打破刚性兑付的监管要求更是促使银行理财加速向净值化转型。针对当前的金融形势，监管层充分认识和意识到金融风险的严重性，并着力提升监管的专业性和有效性，这是对十九大报告提出的“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”原则的贯彻。银行机构应紧随监管导向，规范运作，逐步打破刚兑，真正让理财产品遵循“卖者有责、买者自付”的原则，促使银行理财回归本源。

　　2.西南地区银行理财各类型指数展示

　　西南地区价格指数稳步上涨，年末效应冲击不甚明显。西南地区价格总指数环比上涨0.76点至108.44点。受年末因素影响，11月的资金面持续收紧，但得益于央行加大公开市场操作力度，积极对冲流动性收紧对于市场的冲击，促使资金面表现略好于预期，西南地区价格指数也呈现了较为平稳的涨势。另外，11月末《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》的出台无疑对于银行理财及整个资管市场未来的发展有较大影响，但由于整体影响过大，较多银行仍处于思考、关注状态，整体市场表现并未受到过大冲击。从具体产品来看，封闭式预期收益型产品价格指数为113.40点，环比上涨0.83点；开放式预期收益型产品价格指数为101.00点，环比上行0.66点。封闭式预期收益型产品在10月小幅回调后重现上行走势，开放式预期收益型产品价格指数则继续呈现收敛的上行走势。

　　川渝地区价格指数贡献程度占比较大。西南地区各省理财产品对价格指数的影响力（贡献程度）仍然呈现阶梯状分布，但整体差异有微幅收窄。四川省仍然是唯一一个贡献程度超过30%的省份，贡献占比微幅下滑至31.79%；而重庆地区贡献程度略有上涨，至28.69%，位列第二；云南及贵州地区的贡献程度位列三、四位，其中贵州地区贡献程度不足20%，相对偏低。从影响力分布上看，其它地区较多呈现平稳分布的情况，而西南地区的阶梯状分布凸显各省理财发展程度仍有一定的差异。

　　西南地区银行理财风险指数微幅上涨。从风险指数看，11月西南地区银行理财市场风险指数小幅上涨，环比上涨1.24点，整体风险仍处于低位。其中银行承担的隐性风险及银行理财价格波动风险均表现出相对平稳的变化趋势，但基础资产传导风险上涨较为明显，这与债市自10月以来的持续下跌有较大关系。不过11月末，债市重现上行走势，预计下跌行情将有明显缓解，12月理财风险指数也将因此小幅回落。

　　从财富指数来看，西南地区银行理财市场财富指数持续上行，10月环比上涨0.42点至108.11点，凸显出银行理财产品的增值、保值优势。

　　3.银行理财价格指数

　　银行理财产品的价格指数反映了产品收益率的涨跌情况，我们可从整体表现及分类指数来对西南地区银行理财产品收益变化进行分析。

　　银行理财价格指数走势

　　11月价格指数涨幅扩大。11月，西南地区银行理财市场价格指数相比上月环比上涨0.76点至108.44点，较10月涨幅有所放大。虽然市场流动性呈现趋紧迹象，但由于央行提前布置，整体流动性表现好于预期，年末受时点效应影响的大幅波动情况在今年或将明显好转，理财产品价格指数将维持相对稳定的上涨趋势。不过值得注意的是，在监管新规对市场的影响逐步增大后，理财产品净值化转型过程或对市场上理财产品的整体收益造成较大影响，具体影响与监管后续出台的估值方式关系较大。

　　对比西南地区和全国银行理财价格指数可以发现，西南地区银行理财价格指数与全国银行理财指数的走势在2017年呈现了较高程度的趋同表现，但从收益绝对值来看，西南地区银行理财价格指数仍然维持了微幅优势。

　　各类型价格指数走势

　　除整体价格指数外，还可以根据存续期内是否开放以及收益表现方式不同来观察西南地区封闭式和开放式预期收益型产品价格指数的走势，有利于投资者根据自身实际情况选择合适的银行理财产品。

　　封闭式预期收益型产品价格指数均呈现持续上涨表现。11月，西南地区封闭式和开放式预期收益型产品价格指数继续表现出上涨走势。其中，封闭式产品价格指数环比上涨0.83点至113.40点，涨幅幅为0.74%；开放式产品价格指数环比上涨0.66点至101.00点，上涨幅度为0.65%。虽然在年中过后，封闭式及开放式产品的涨幅均有所放缓，但相比而言，封闭式产品的上行幅度仍然更大，当然定价的波动也更为剧烈。从目前的产品走势来看，封闭式及开放式理财产品在今年将保持较为明显的上涨表现，不过从开放式趋缓的上行变化来看，2018年初理财产品整体收益或将有小幅回落。

　　6个月以上封闭式预期收益型产品价格指数走势

　　6个月以上封闭式预期收益型指数继续维持上涨走势。从西南地区价格指数走势来看，2017年11月西南地区6个月以上封闭式预期收益型产品价格指数并未受到监管新规的影响，延续了10月的上涨趋势，环比上涨1.02点至117.18点，涨幅为0.88%。按照目前资管新规对于资金池管理的收严态度，未来银行对接“非标”资产难度及成本都会大增。从产品层面来看，为了匹配资产期限，长期限产品的发行量或将增大，同时从流动性管理角度考虑，封闭式净值型产品或将成为对接“非标”资产的主力军，这必将对价格指数走势有较大影响。

　　4.银行理财产品收益率

　　各省银行理财产品收益率走势

　　云南省理财产品收益与其它三省差距继续放大。11月西南地区各省银行理财产品收益涨幅均有所上涨，整体维持平稳走势。总体来看，川渝黔三省产品收益表现出了较高的一致性，而云南省收益明显偏低，凸显当地资金成本长期维持低位。从具体收益表现来看，川渝两省在11月的平均收益均为4.53%，涨幅较为接近；贵州省当月平均收益上涨5个BP至4.51%，进一步拉近了与川渝两省的差距；相比而言云南省收益则明显低于其它三省水平，仅为4.27%环比上升了4个BP。从近两年来的收益变化可知，在资金面宽松之际，云南省理财产品收益水平与其它三省更为接近，而在资金面偏紧时，地域性的差异便有所体现，凸显出云南地区对于资金面变化的敏感程度较川渝黔三省偏低。

　　银行理财产品收益率对比

　　天府银行理财产品收益领先幅度继续扩大，产品竞争优势显著。10月至11月四川天府银行理财收益出现了明显上涨，从2017年9月的4.56%上涨至了11月的4.97%，远高于西南地区4.53%的平均值。在收益领先区域平均水平的同时，四川天府银行也继续丰富产品线。目前，资管新规给出明确条文要求，未来银行理财需实现净值化管理，而四川天府银行是四川地区首家发行净值型产品的银行，这对于该行未来转型的效率有极大提振作用。

　　5.银行理财风险指数

　　银行理财风险指数走势

　　西南地区银行理财风险指数是由目标银行承担的隐形风险、产品的价格波动风险以及投资于基础资产传递的风险三类风险加权所得，主要反映了银行理财市场的整体风险状况。该指数越大说明对应市场的风险也越高，反之则风险越低。

　　西南地区银行理财风险趋于平稳。2017年11月，西南地区银行理财风险指数基本较10月有微幅回升，环比上涨1.24个百分点至100.64点。风险的微幅上涨与年末市场流动性稳中偏紧及债券市场表现相对疲软有较大关系。与全国银行理财风险指数对比可知，西南地区银行理财风险指数在11月的涨幅高于全国平均水平，促使该地区风险逐步趋近全国平均水平。虽然整体风险出现小幅上涨，但与2016年相比，风险涨幅明显更小，且考虑到年末时点风险指数习惯性上扬的特点，目前西南地区银行理财风险指数仍还处于相对低点，投资者可放心购买。

　　银行理财各类风险指数走势

　　一般而言，银行承担的隐性风险主要是指刚性兑付前提下银行为理财产品预期收益率提供的隐性背书所带来的风险；产品价格波动风险指的是银行理财产品到期后无法按照预期收益率兑付的风险；而基础资产传导风险即为由投资的基础资产传递而来的风险。

　　银行理财年末风险可控。11月，西南地区银行承担的隐性风险环比上涨0.39点至101.20点；价格波动风险环比下滑1.2点至114.22点；基础资产传导的风险指数环比上涨4.72点至91.14点。从近期三类风险的表现来看，银行承担的隐性风险虽然在11月有微幅上涨，但整体稳定的表现仍然没有改变。而价格波动风险则在央行对于资金面“削峰填谷”的操作模式下持续下滑；本月致使整体风险明显上行的主要因素是基础资产传导风险的明显上涨，这主要是由于银行理财最为倚重的债券市场表现疲软所致，不过随着11月末债券市场的小幅回暖，预计12月整体风险将小幅回落。

　　6.银行理财财富指数

　　投资银行理财产品的财富指数反映的是投资者在一段时间内的累计收益。

　　西南地区银行理财产品财富增值效应显著。由于银行理财通常以预期收益型的形式发行，因此收益与时间呈现正相关关系。由图9可见，西南地区银行理财市场财富指数随时间推移持续上行，仅有单月增幅差异的变化。11月，西南地区财富指数达108.11点，较11月增长0.42点，环比上涨幅度为0.39%，与上月相比增速相当。大多数投资者均对固定收益型产品有一定的需求，而西南地区银行理财财富指数稳定的增长曲线有利于投资者对自身资产进行保值及增值，符合投资者的利益需求。