自2014年以来城投企业私募债规模大幅增长，其占城投债的规模也从2012的5%上涨为2020年的40%。规模方面，分区域来看，城投企业私募债占比较高的省份主要是城投资质相对较弱的西部省份，行政级别上主要集中在区县级城投企业，主体评级上主要以中低评级企业为主。利差方面，从行政级别看，高行政级别的城投企业私募债发行利差总的来说较低行政级别的小；分区域来看，东北三省及西南地区城投企业私募债的发行利差较大；从评级方面看，随着主体评级的降低，利差总体有上升的趋势。

一、 城投企业私募债发展趋势

私募债诞生之初旨在解决中小企业“融资难”、“融资贵”的问题，后因其主要面向特定对象销售，具有发行效率高、不确定性低、资金用途无明确规定等优点，许多大型国企及上市公司也纷纷开始发行私募债。自2014年以来，城投企业私募债规模也开始大幅增长。除2015年外，城投企业私募债发展趋势与城投债保持一致，2015年因上年43号文的出台，要求剥离城投平台的政府融资职能，因此公募债发行放缓，私募债高速增长464%，城投债增速整体较上年放缓，仅为15.6%。2017年地方政府债务监管趋严，城投平台为地方政府违规举债的行为受到限制，城投平台与地方政府信用分离的预期有所上升，全年城投债发行速度放缓，下降16.9%，私募债增速下降幅度大于城投债，为-37.9%。2020年城投企业私募债发行数量达到了2955只，规模2.2万亿元。

具体来看，私募债规模占城投债的比重整体呈上升趋势，特别是2015年以来，私募行业整体高速增长，城投企业私募债占城投债的比重也大幅提升，2015年占比达到了25%，较上年提升20%，2020年占比更是达到40%。

二、 城投企业私募债区域及主体分布

从区域分布看，2020年江苏省、浙江省、山东省等东部沿海发达省份以及四川省、湖南省等西南省份因整体城投债发行规模较高，私募债规模也相应排名全国前列。相比于公募债，私募债发行条件较为宽松，发行审核相对宽松，因此私募债占城投债比重较高的省份，除浙江省外主要为城投企业资质相对较弱的西部省份。而浙江省拥有众多优质企业，且民间资本丰富，不仅中小企业私募市场发展迅速，也带动了城投企业私募市场的发展，为民间资本更好地服务企业发展、服务实体经济提供了新的渠道。2020年浙江省城投企业私募债占比排名全国首位，比重达到了66%。贵州省是政信项目大省，本身经济实力较弱，私募发行比例也较高。另外，青海省和重庆市的城投企业私募债比重也较高。

从行政级别上看，发行私募债的城投企业主要集中在市级及以上城投企业，2020年发行规模达到了11506亿元，但从城投企业私募债规模占比方面来看，区县级城投达到了69.9%，远高于市级及以上企业。可见，平均每家地市级及以上城投企业发行私募债的规模低于平均每家区县级城投企业发行私募债的规模。

从主体评级来看，城投企业私募债主要以中低评级企业为主，2020年AA+评级主体发行的城投企业私募债规模占比最高，达到44.2%；AA评级主体的发行规模占比也达到了41.6%；其他评级主体的发行规模均较低。

三、 城投企业私募债发行利差分析

我们将2020年发行的城投企业私募债的票面利率和同一起息日且期限相同的国债收益率的差额作为城投企业私募债的发行利差，并对利差进行分析。分区域来看，东北三省及西南地区城投企业私募债的发行利差较大，其中以辽宁省的利差最大。辽宁省经济长期以来依靠重工业，近年来经济下滑明显，且其财政实力较弱，债务率较高。企业竞争力不强，多数企业自身造血能力不足，严重依赖外部融资，负债率高居不下，在经济下行阶段抵御风险的能力较差。自2016年以来，东北特钢、抚顺特钢、营口港以及华晨接连暴雷，使辽宁省甚至整个东三省的债市受到重创，信用受损，发行利差升高。而贵州省因2019年以来的多起非标违约事件，导致市场对债市产生信用危机，债券发行利差随之升高。而经济发达省份的城投企业私募债发行利差普遍较低。

从行政级别看，高行政级别的城投企业私募债发行利差较低行政级别的小，其中区县级城投企业私募债发行利差为279.3%，而市级及以上城投企业为277.8%。

从主体评级看，2020年发行的城投企业私募债随着评级的降低，利差总体有上升的趋势，其中A+的私募债利差最高。

四、 总结

目前城投企业私募债的发行主体主要为资质较差、评级较低的城投企业，因此其风险也比公募债高。在国企相继暴雷的背景下，虽然目前城投企业的整体偿债能力尚可，但还需关注以私募债为主的尾部城投企业违约风险，特别是西部经济实力较弱、私募债占比较高的省份。

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