摘要：人口老龄化，特别是呈现加速老龄化，对我国养老产业来说既是一个重要的发展机遇，同时也是巨大的现实挑战。养老金融的发展不仅有利于我国更好地应对人口老龄化的挑战，满足众多老年人日益增长的需求，同时也有助于促进我国各种养老产品和养老服务的创新，提高国家养老产业的整体品质。近几年，为加快发展养老第三支柱，我国政府先后颁布了多个政策来促进发展第三支柱的养老金融产品。商业银行、保险公司、公募基金、信托公司等都被纳入了我国养老金融产品体系，推动我国养老金融产品的发展。通过对比，各家资管机构在养老金融市场都各有优势，形成了百花齐放的竞争格局。未来，各家资管机构应协同合作，共享养老金融新蓝海，推动养老金融市场长远发展。

一、我国养老金融市场现状与发展潜力

（一）我国养老金融市场发展潜力

人口老龄化加剧扩大了养老金融市场的需求前景。根据国家统计局数据，2019年我国65岁以上人口占比达到12.57%，老龄化程度进一步加深。而根据中国发展基金会发布的《中国发展报告2020：中国人口老龄化的发展趋势和政策》预测，到2022年左右，我国65岁以上人口将占到总人口的14%，迈入“深度老龄化社会”。老年人口结构方面，我国首批中产阶级年龄在50-65岁之间，具有较强的财富存量和消费潜力，即将面临退休和养老问题，有望将成为养老市场最大的需求来源，造就养老服务广阔的市场前景。

三大支柱发展失衡推动了养老金融市场的发展。当前我国的养老体系包括三大支柱，第一支柱为基本养老保险和第一支柱补充社会保障基金；第二支柱是企业年金和职业年金；第三支柱为个人商业养老金。据人社部数据显示：截至2019年年末，国内第一支柱拥有约6.3万亿元存量资产，占比超70%；第二支柱拥有约1.8万亿元存量资产，占比约30%；第三支柱商业养老保险规模微乎其微，基本属于“空白”阶段，我国第二和第三支柱养老金融市场存在着广阔的发展空间。

积极监管导向，更是增强了养老金融市场的发展潜力。2020年1月份，银保监会副主席黄洪在国新办新闻发布会上谈及养老保障第三支柱改革时表示，要加快第三支柱改革的顶层设计，把第三支柱的改革纳入国家重大改革内容，同时把第三支柱的发展作为国家重点战略，未来符合规定的银行理财、商业养老保险、基金、信托等都有望成为支撑第三支柱的金融产品，并有更多利好政策正在酝酿中。养老金融改革释放积极信号，

（二）我国养老金融市场发展现状

我国养老金融市场在国家一系列政策推动下，在养老金金融、养老服务金融、养老产业金融三方面都取得了不错的成绩。

政策不断完善，养老金金融步入新的轨道。2017年以来，养老金制度改革持续推进，一系列政策文件密集出台为我国养老金体系完善提供了有力支撑。基本养老金稳定发展，截止2019年，基本养老基金结余达到6.29万亿元，持续为应对老龄化高峰期养老金支提供有力保障。养老金产品作为吸引增量资金和实现资产配置的重要工具越来越获得投资管理人、法人受托、理事会和部分委托人的关注和重视。

业界广泛实践，养老服务金融成效初现。近年来，我国不断重视养老服务产业的发展，把发展养老服务金融作为其重要环节之一，相继出台了一系列有关支持养老服务金融发展的政策文件。在政策鼓励和支持下，金融机构加快在养老服务金融领域的探索和创新，通过现代科技和信息技术完善养老金融服务的发展环境，创新金融市场工具，提供便捷性的养老金融支持以满足不同群体的多样化需求。

多方协同发展，养老产业金融持续发力。近年来，各级政府不断出台支持养老产业发展的政策性文件，在鼓励各地发展适宜的养老产业之外，通过一系列政策性金融工具的推出，进一步明晰了养老产业金融发展方向。随着老龄化程度、消费意愿、消费能力的逐年提高，消费力将进一步释放，加之健康养老产业先行者在养老商业模式与盈利模式上的摸索与逐渐清晰化，我国将逐渐走上养老产业规模化发展的快车道。

二、资管机构养老金融市场竞争格局比较研究

近几年，为加快发展养老第三支柱，我国政府先后颁布了多个政策来促进发展第三支柱的养老金融产品。2017年6月29日，国务院办公厅正式印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》；政部等五大部委在2018年4月共同颁布了《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》（财税[2018]22号）,预示着我国养老保障体系三支柱全面进入新的发展阶段;国务院办公厅在 2019年4月16 日印发了《关于推进养老服务发展的意见》（国办发[2019]5号),全市场推行养老金融发展，在2020年《政府工作报告》中，围绕“推动消费回升”提及“发展养老服务”，发展养老金融市场成为当下重点工作。商业银行、保险公司、公募基金、信托公司等都被纳入了我国养老金融产品体系，推动我国养老金融产品的发展。我国养老型金融产品，无论在种类、还是规模上都有着明显提升。

1、商业银行的养老金融产品

商业银行开展养老金融业务已有十几年的历史。近年来，国有大行、股份制银行、城商行、农商行陆续设立养老金部门、推出养老金融服务品牌，养老金融业务有序开展，但尚未迎来发展的爆发期。从组织体系来看，招商银行、华夏银行、光大银行、兴业银行等银行已设立养老金部门，专门推进养老金融服务事业的发展；从品牌服务来看，江苏银行、上海银行等已经推出了养老金融品牌；从服务和系统来看，光大银行、交通银行等已经取得养老金业务全牌照，中国银行正在搭建第三支柱个人养老金系统。从产品发行情况来看，市场上整体产品发行量有所减少，2020年市场新发行养老理财产品共计185款，比2018年减少了26%，但国有行和股份行的发行数量呈现明显的上升趋势，国有行新发行养老理财产品由2018年39款增长至2020年53款，增长了约36%，股份行新发行养老理财产品由2019年8款增长至2020年32款，增长了金三倍。

从未来发展趋势来看，多家银行已将发展养老金融作为战略布局的重点。工行在集团层面建立了养老金资产战略配置团队，以受托管理、账户管理等基础业务为核心，进一步提升了资产配置能力。建行依托集团整体经营优势，通过多部门、子公司、同业机构联动的方式，带动养老金融业务快速发展。光大银行依托光大集团进行养老金融战略布局。中行和兴业银行将养老金融定位为“一项战略性业务”，列为支持重点。农行将养老金融明确为“七大战略新兴业务之一”。浦发银行将养老金业务作为“战略性创新业务”。

目前，各大银行大多都推出自有养老品牌产品，开设养老理财产品条线。

2、保险公司的养老金融产品

保险公司凭借其全面的牌照资质、出色的保险产品服务能力和长期险资管理经验，在养老金融领域具有明显的先发优势。近年来我国商业养老保险有了突飞猛进，养老保险公司陆续成立，当前国内共有9家保险公司，主要受托管理资产，但保费收入整体不高，发行的产品主要包括商业养老保险、养老保障管理产品以及保险资管产品。2018年国寿养老养老保障及其他委托管理业务缴费3796.58亿元，排名前五名的养老保险公司养老保障及其他委托管理业务缴费占全市场的93.17%，养老市场集中度较高。

由于保险产品兼具风险保障和财富管理的功能，未来商业养老保险将在养老金融体系中发挥重要的作用。未来大力发展商业养老保险，也是保险业的主要方向。除此之外，养老社区和长期护理险将为保险业带来新的增长点。当前多家保险公司将商业养老保险产品与医疗服务、地产、生活消费等资源进行整合，布局养老社区产业，构建“保险产品+养老社区+养老服务”的商业模式。

3、基金公司的养老金融产品

基金公司在股票投资中具有丰富的经验，同时非常重视养老金业务，已经构建了相对完整的养老金投资管理体系，以覆盖我国三大支柱。在养老第一支柱方面，基金公司成为基本养老保险基金投资管理机构和全国社保基金投资管理人；在养老第二支柱方面，基金公司成为企业年金和职业年金的投资管理人；在养老第三支柱方面，基金公司的养老金融产品主要指养老目标基金。截至2020年7月末，我国公募基金市场共有92款养老目标基金（A、C、E合并计算），总规模达369.85亿元。

基金公司提供的养老目标基金是助力养老第三支柱完善有力支撑。在发展趋势上，基金公司不仅在产品设计上狠下功夫，设计专为养老服务的养老目标基金，满足养老需求，还积极发展智能投顾功能，推出智投系列，致力于为投资者提供便捷、有效的投资服务，优化投资者的用户体验。其中，华夏财富推出的查理智投“养老智投”系列具有很强的代表性。该系列产品与目标日期基金类似，采用FOF形式运作，基于TDF生命周期理论，根据下滑轨道降低组合中权益资产配比，满足对应年龄段客户长期养老的投资需求，以求获取超越业绩基准的稳健回报。

4、信托公司的养老金融产品

从国内的养老信托实践上看，已有信托公司开始积极尝试将养老与信托进行有机结合。近三年，已有54款养老相关主题的信托产品发行，养老信托受众群体呈现上升趋势。其中，光大兴陇信托近两年发行产品数量明显高于其他机构，积极布局养老理财市场。

基于信托在养老市场中的比较优势，养老信托将在业务模式和产设设计上积极布局。一是养老地产对于机构养老产业具有很强的带动性，机构养老产业又是养老市场的先行者，发展养老地产将成为有力的突破口，如四川信托发行的佳兆业7号东戴河旅游养老地产集合资金信托计划投资的东戴河六期项目就是将海滨度假、水上娱乐、养老健康等多元素融于一体；二是养老资产证券化和REITs信托将充分发挥信托隔离作用，成为接下来信托公司布局的新方向，今年4月，国家发改委、中国证监会启动基础设施REITs试点，9月29日，北京率先发布了十二条《支持北京市基础设施领域不动产信托基金（REITs）产业发展若干措施》，为推动REITs产业高质量发展提供了有力的政策保障；三是积极抓住养老产业信托的红利，利用老龄化带来的产业链上的新投资机会，投资于养老市场领域的服务机构或供应商，如中铁信托2018年发行的健康养老产业投资基金系列集合资金信托计划投资的安徽首个健康养老产业示范项目，以“佰鸟归巢·觅芳华”为主题，推动养老产业发展；四是大力发展养老事业公益信托产品，信托公司可发起设立公益信托，资助低收入困难老龄人群，进行养老院等社会福利设施建设，如中航信托发起设立的“雅安公益养老慈善信托”于2019年9月成立，首期资金便用于支持四川省雅安市社会福利院的贫困失能失智老人照护项目。

三、 养老金融业务展望

整体而言，商业银行、保险公司、基金公司及信托公司都各有优势，共享养老金融新蓝海需要各家金融机构协同合作，推动养老金融市场长远发展。一是各家机构应相互借鉴，取长补短，从而共同发展进步；二是各机构可以通过数据共享，以实现更为精准的用户画像，从而研发更具针对性的养老产品，助力投资者个人养老财富的积累。

除此之外，政府应给予相关政策支持，积极调动社会各方资源，政府鼓励发展养老方面的投融资机制，支持养老产业发展等模式，缓解当前养老行业微利经营对金融资本吸引力不足、养老产业盈利不确定造成企业负重前行等局面，促进养老金融市场的发展。

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