一、研究背景

资管新规态度坚决的打破刚性兑付，资管行业开启净值化转型的进程。就银行理财产品而言，以往通过预期收益率向投资者承诺收益的做法不再可行。净值型的银行理财产品不再公布预期收益率，取而代之的是业绩比较基准这一指标。但与预期收益率截然不同的是，业绩比较基准是管理人基于过往投资经验及对产品存续期投资市场波动的预判而对产品所设定的投资目标，并不代表产品的未来表现和实际收益，或管理人对产品进行的收益承诺。尽管如此，由于业绩比较基准基于过往投资经验及对产品存续期投资市场波动的预判而设定，可以一定程度上反映出发行机构的投研能力，因此对于投资者而言业绩比较基准仍是购买理财产品的重要参考，并将之作为产品收益的心理预期。出于投资者预期管理的考虑，业绩比较基准必须与产品可能获得的实际收益相适应，要能够反映出投资的真实收益水平。

业绩比较基准也可视作理财子公司对净值型理财产品的定价，不同形式的业绩比较基准即为不同的定价模式。从形式上看，不难发现净值型产品披露的业绩比较基准大致可分为三种形式，第一种是最常见的一个固定数值，如中银理财"稳富"固收增强(封闭式)2020年89期，其业绩比较标准为4.60%；第二种是一个数值区间，如招银理财招睿海外QDII(美元)一年定开1号固定收益类理财计划，其业绩比较基准为2.2%-3.7%；第三种是挂钩特定市场指标，如工银理财·颐合270天持盈固定收益类开放式理财产品，其业绩比较基准为中债-高信用等级中期票据全价(1-3年)指数(万得代码：CBA03423)收益率+185BP。在复杂多变的市场环境中，区间定价模式凭借较强的灵活性，获得了不少银行和银行理财子公司的青睐。理财子公司是目前银行理财市场当之无愧的焦点，根据普益标准统计，截至2020年9月17日，理财子公司共发行2147款产品（剔除由母行移行至理财子公司的产品），其中有179款产品采取了区间定价模式。本文将目光聚焦于这些采取了区间定价模式的产品，探究其具体的定价逻辑。

二、理财子公司区间定价模式应用实例分析

采取区间定价模式的产品，其业绩比较基准区间的设置主要取决于产品类型、投资期限、风险等级、客户类型等因素。整体来看，在其他条件相同或相近的情况下，采取区间定价模式的产品的区间上下限均值，与本公司同一时段内发行的采取固定数值定价的产品的业绩比较基准比较接近。所有采取区间定价模式的产品的区间上下限之差的均值为1.64个百分点；其中有103款产品的上下限之差在1个百分点以内，占比57.54%；上下限之差不小于3个百分点的产品有33款，占比为18.44%。由于投资标的具有更高的不确定性，混合类产品区间上下限之差的均值（2.9个百分点）明显高于固收类产品（1.5个百分点）。

从不同理财子公司来看，目前共有12家理财子公司发行了区间定价模式的产品，最多的是工银理财，共有42款产品；其次是兴银理财，有30款产品；第三是招银理财，有25款产品；其余理财子公司区间定价产品均在20款以下，其中徽银理财、宁银理财、建信理财、杭银理财和农银理财都不足10款。工银理财发行的区间定价产品的区间范围普遍较小，上下限之差的均值为0.7个百分点，42款产品中有36款上下限之差在1个百分点以内。兴银理财发行的区间定价产品的区间范围明显大于工银理财，上下限之差的均值为2.8个百分点，30款产品中仅有5款上下限之差在1个百分点以内。招银理财发行的区间定价产品的区间范围最大，上下限之差的均值达到4个百分点,25款产品中有11款上下限之差在6个百分点以上。进一步分析发现，招银理财区间范围较大的11款产品中有9款为“招银理财招睿全球资产动”系列产品，该系列产品最鲜明的特征是其资金会部分投资于入挂钩招银理财全球资产动量指数（MMA 指数）的欧式看涨价差期权，使得其收益波动可能会出现较明显的波动；另外两款产品为混合类产品。

值得注意的是，部分理财子公司将业绩比较基准区间作为收取超额业绩报酬的依据，但具体的方式有所不同。有32款产品对收益超过业绩比较基准上限的部分收取超额业绩报酬；有3款产品（均由建信理财发行）对收益超过业绩比较基准下限的部分收取超额业绩报酬；有6款产品（均由交银理财发行）对收益在区间范围内的部分时提取40%作为超额业绩报酬，对产品收益超过业绩比较基准上限的部分提取80%作为超额业绩报酬；有1款（由交银理财发行）对收益超过业绩比较基准上下限算数平均值的部分提取40%作为超额业绩报酬。

整体来看，目前已有不少理财子公司发行了区间定价模式的产品，该定价模式最主要的优势在于其高度的灵活性，通过合理的设置区间上下限，可以更好地管理投资者预期，在展示理财子公司的投研能力，增强对产品吸引力的同时，也让理财子公司在行情恶化时不至于陷入被动局面。此外，还可以以更加灵活的形式收取超额业绩报酬，可谓一举多得。

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