一、低利率是大势所趋，固收市场收益下滑

长期以来，由于受到经济增长动能不足、全球央行量化宽松和扩表、经济政策不确定性上升、高杠杆下经济对低利率的依赖加强，以及近期受到疫情冲击等一系列因素影响，从全球范围看，低利率、以至负利率将成为常态。而从近期国内数据看到，一年期定存利率、一个月shibor以及一年期国债到期收益率无法跑赢通胀，资产在无形中缩水。

低利率时代，与市场利率高度挂钩的产品必然出现收益率下滑，货币、债券等固收类资产收益率下行至历史低位。在此背景下，如何让资产保值增值已成为迫在眉睫的问题。

二、权益市场震荡加剧，系统性风险抬升

今年以来金融市场波动加剧，权益市场持续震荡，导致系统性风险抬升。股市在经历二季度大幅上涨之后，进入7月以来，A股震荡加剧，多重因素作用下，之前上涨较多的医药、科技等板块回调明显，市场出现进一步上涨的动力不足。关于资产配置，很多人都知道不要把鸡蛋放在一个篮子里，投资单一资产显然风险过高，但面对处于震荡的市场，或市场大跌的时候，就会发现之前的资产配置似乎不灵了，那是因为很有可能这些放了鸡蛋的篮子其实在一辆车上。

因此，一方面，低利率环境下，货币、债券等避险资产收益下跌；另一方面，权益市场持续震荡甚至下跌，风险资产下行波动变大。面对这一矛盾，如何实现资产的保值增值，需要更科学更合理的进行资产配置，优化资产配置结构，以平衡组合风险、实现稳健收益。

三、低利率时代，如何在市场震荡中建立一个有效的投资组合？

（一）加强大类资产配置，提高资产配置的有效性，分散组合风险

首先需要明确一个问题，为什么要做大类资产配置？因为同一大类资产内部具有相似性，而不同大类之间的差别比较大，如货币、债券、股票、外汇、大宗商品、金融衍生品及房地产等，这些大类资产之间的相关性是相对比较低的，能起到风险分散的效果。

在选取好大类之后，需要合理确定各大类之间的比例。不同的大类之间具有不同的风险特征，如股票的风险显著高于债券，而债券的风险又高于货币。有效的资产配置应该在充分了解市场各类产品收益、风险、资金流动、投资期限等条件下，根据个人的风险偏好、投资期限、目标收益等实际情况，制定适合自己、符合自身投资需求的资产配置方案，并且关注投资期内各资产配置的收益变化，及时调整资产配置的组合权重。

（二）多维度筛选产品，优化投资标的，实现风险二次分散

产品筛选是选取符合条件的优质产品进入资产组合，优化投资标的。产品筛选范围上，一方面，可以在全资管市场筛选产品，如银行及理财子公司产品、公募基金、私募基金、信托、券商资管等。另一方面，国和国之间的差异往往比较大，可以加强全球范围内的资产配置，降低资产间相关性。具体做法上，可以同时持有几种不同国家的货币，可以选择QDII基金，以及优选低估值资产，如当前美国股票估值较高，而港股的估值较低。另外，可以加强对不同类型产品的评价，优选出业绩优异、代表性强的产品。

在同一大类资产内部，也可以进行充分的分散。如股票可以在不同指数、不同行业间进行分散，即使再看好某行业，也别全都只买该行业股票。对于大小盘、蓝筹股、成长股、不同风格、不同行业的股票，可以起到一定的降低相关性的作用。债券方面，当前市场处于震荡态势，收益率上行和下行的空间都相对有限，市场信心不足。其细分市场方面，考虑到宏观经济仍处于复苏阶段，仍需防范企业信用风险，而基建是稳增长的主要抓手，城投债安全性有所提高，因此，信用风险较低的利率债和城投债受到更多关注。

（三）强化配置策略适用性，增加组合安全垫，降低投资风险

在资产配置的具体操作上，可根据实际情况选择相应策略，如择时策略、量化对冲策略、CPPI策略等。择时方面，可基于宏观经济研究、资产估值、市场情绪等因素，以及疫情、股灾等事件影响，把握宏观周期，加强资产研判，在大类之间进行择时轮动。量化对冲方面，可先用量化投资的方式构建投资组合，然后通过股指期货等方式对冲市场风险，以获取稳健超额收益。CPPI策略上，对于风险偏好较低的投资者，可通过配置保留性的无风险或低风险资产，以固收类资产构筑底仓，以权益类资产适当增厚收益，确保无论市场如何变化，都不至于本金出现亏损，以追求绝对收益。

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