发布机构：齐鲁银行

研究支持：普益标准

市场综述：

各类投资者固定收益资产配置指数下跌幅度不一，风险偏好型投资者指数下跌显著

市场表现

8月，山东省重度风险回避型投资者固定收益资产配置指数环比下跌1.43点至103.84点；山东省轻度风险回避型投资者固定收益资产配置指数环比下降1.99点至76.79点；山东省风险中立型投资者固定收益资产配置指数环比下降2.87点至88.31点；山东省风险偏好型投资者固定收益资产配置指数环比下降4.88点至97.93点。

本月，重度风险回避型投资者固定收益资产配置策略下，投资收益率为2.57%，各类资产收益贡献占比为：存款（58.22%）、货币基金（16.98%）、银行理财（16.22%）、债基（8.58%）；轻度风险回避型投资者固定资产配置策略下，投资收益率为2.92%，各类资产收益贡献占比为：存款（11.83%）、货币基金（37.36%）、银行理财（35.70%）、债基（15.11%）；风险中立型投资者固定资产配置策略下，投资收益率为3.75%，各类资产收益贡献占比为：存款（6.15%）、货币基金（8.74%）、银行理财（55.67%）、债基（29.45%）；风险偏好型投资者固定资产配置策略下，投资收益率为4.04%，各类资产收益贡献占比为：存款（2.85%）、货币基金（5.41%）、银行理财（20.67%）、债基（71.07%）。

宏观观察

8月，中美贸易摩擦加剧，经济回暖受到一定影响。主要发达国家二季度GDP同比增长率大幅下降，预计下半年全球货币政策或仍保持相对宽松。与此同时，国内经济持续回暖背景下中美贸易摩擦及外贸形势不明朗，股市本月大幅震荡，预计央行仍会维持流动性合理充裕。

资产走势及配置建议

从各类固收资产表现看，存款价格指数为122.12点，环比下降0.97点，银行理财价格指数环比下降1.77点至82.05点，货币基金价格指数为54.40点，环比下跌1.47点，债券类公募基金价格指数环比下跌6.66点至107.65点。

银行理财方面，8月权益市场震荡，带动银行混合类净值型产品业绩比较基准趋于下行，投资者可以关注银行专属理财或长短期结合的理财产品；货币基金方面，市场流动性整体宽裕，货基收益延续下行，投资者可考虑配置银行现金管理类产品，兼顾流动性和收益需求；债券类公募基金方面，国务院常委会继续强调坚持稳健的货币政策灵活适度，流动性整体仍会趋于宽松，不过权益市场持续高位震荡，债市短期面临的波动风险仍然较大。

2020年9月指数变动趋势预测

风险提示及投资者建议

9月流动性展望：流动性保持合理充裕。判断依据：（1）从影响流动性的五因素来看，8月经济持续回暖，按照国常会上的相关要求，资金利率进一步下行几率不大；（2）从央行态度来看，8月央行频繁进行逆回购操作，同时投放7000亿MLF资金，预计9月央行仍将维持流动性合理充裕的局面，利率进一步上行可能性较小；（3）其他因素方面预计外汇占款、缴税变动对流动性影响不大，M0对流动性形成正面影响，而商业银行库存现金则形成负面影响。

2.固定收益市场整体表现

2.1 山东省投资者固定收益资产配置指数

对于不同投资偏好的投资者而言，其关注的固定收益资产有所不同。因此，齐鲁银行按照投资偏好的不同将投资者划分为四种类型：重度风险回避型、轻度风险回避型、风险中立型、风险偏好型，每种类型对应的综合指数的计算将突出相应固定收益资产的占比。

各类型投资者固定收益资产配置指数主要反映相应类型投资者所配置的固定收益资产价格指数整体收益情况。通过展示2018年5月以来各类型投资者固定收益资产配置指数的走势情况，能够了解相应类型投资者资产配置的收益情况，为该类型投资者未来进行固定收益资产配置提供参考，也能够为各类投资者综合对比、分析、配置不同固定收益资产提供辅助。

2020年8月，各类型投资者固定收益资产配置指数出现不同程度的下跌，风险偏好型投资者固定收益资产价格指数下跌尤为显著。依次来看：

2020年8月，重度风险回避型投资者固定收益资产配置指数小幅下跌，环比下跌1.43点至103.84点，跌幅在四类投资者固定收益资产价格指数中居末位。8月，山东省个人三年期和一年期整存整取存款占比显著下降，而活期存款占比出现明显回升，使得山东地区存款价格指数回落。同期货币基金和债券类公募基金指数、银行理财价格指数出现回落，综合影响四类投资者固定收益资产价格指数下降。目前来看，由于近期股市行情维持“慢牛”趋势，山东省居民投机性需求较高，对于活期存款的配置意愿显著增强，存款价格指数有所回落，推动重度风险回避型投资者固定收益资产配置指数下降。

2020年8月，轻度风险回避型投资者固定收益资产配置指数环比下降1.99点至76.79点，指数在上个月小幅回升后再次下跌。当月17日，央行投放MLF资金7000亿元，全月净投放6500亿元，维持资金面合理宽裕，月末，银行间主要资金利率较上月末小幅下降，影响货币基金收益及价格指数下行。而同期债券基金价格指数、银行理财价格指数明显下行，综合推动轻度风险回避型投资者固定收益资产配置指数回落。目前来看，经济复苏背景下，央行仍会通过适度的货币政策调整维持资金面合理宽裕，低利率环境下货币基金主要配置的资产收益率仍会处于低位，进而影响货币基金收益及指数下行，而权益市场近期资金的流入对货币基金形成分流，也加速货基收益的下行。考虑到银行理财价格指数仍会维持震荡，预计未来一段时间轻度风险回避型投资者固定收益资产配置指数下行压力仍然较大。

2020年8月，风险中立型投资者固定收益资产配置指数环比下降2.87点至88.31点，指数小幅下跌。8月，国内经济加速回暖，股市在前期的大幅上涨后上升趋缓，高位震荡的股市行情下部分配置权益类资产的混合型净值型产品业绩比较基准出现下降，带动净值型产品平均业绩比较基准下降，下压银行理财产品加权收益和指数，综合影响风险中立型投资者固定收益资产配置指数回落。目前来看，维持流动性适度充裕的货币政策仍对银行预期收益型理财产品收益回升形成掣肘，而债市收益率持续下降，权益市场震荡幅度明显增强。预计未来一段时间风险中立型投资者固定收益资产配置指数维持震荡的概率较大。

2020年8月，风险偏好型投资者固定收益资产配置指数延续跌势，整体跌幅较上月有所收窄，在四类投资者固定收益资产配置指数中跌幅依然居首。具体来看，本月风险偏好型投资者固定收益资产配置指数环比下跌4.88点至97.93点。8月国内经济继续回暖，影响市场风险偏好有所稳固，资金在前期大幅流入权益市场后，引发债市收益下行，同时权益市场行情的大幅震荡使得风险偏好型投资者固定收益资产配置指数出现下滑，不过跌幅也有所收窄。目前来看，国内经济复苏背景下，央行大概率维持流动性合理充裕，李克强总理在国务院常务会议上指出要坚持稳健的货币政策灵活适度，着眼服务实体经济明确金融控股公司准入规范，预计下半年货币政策整体趋于适度宽松，同时重心向防范风险方面倾斜。不过短期来看，通胀抬头仍会带来债市的调整，同时权益市场震荡态势加剧，预计短期内风险偏好型投资者固定收益资产配置指数仍会延续震荡。

2.2 固定收益市场配置策略

（1）不同固收类资产配置策略收益情况

根据不同类型产品走势，本报告对前述不同类型投资者固收资产配置策略下8月投资收益进行回测，假设投资本金为100万元，测算在不同策略下收益情况。

8月，重度风险回避型投资者固定收益资产配置策略下，投资收益率为2.57%，环比下降0.05%。100万的本金可获取收益25747.44元，各类资产收益贡献占比为：存款（58.22%）、货币基金（16.98%）、银行理财（16.22%）、债基（8.58%）。

8月，轻度风险回避型投资者固定资产配置策略下，投资收益率为2.92%，环比下降0.09%。100万的本金可获取收益29245.82元，各类资产收益贡献占比为：存款（11.83%）、货币基金（37.36%）、银行理财（35.70%）、债基（15.11%）。

8月，风险中立型投资者固定资产配置策略下，投资收益率为3.75%，环比下跌0.13%，100万的本金可获取收益37512.65元，各类资产收益贡献占比为：存款（6.15%）、货币基金（8.74%）、银行理财（55.67%）、债基（29.45%）。

8月，风险偏好型投资者固定资产配置策略下，投资收益率为4.04%，环比下降0.21%。100万的本金可获取收益40412.84元，各类资产收益贡献占比为：存款（2.85%）、货币基金（5.41%）、银行理财（20.67%）、债基（71.07%）。

（2）各类资产走势分析及配置建议

银行理财市场方面，2020年8月，山东地区银行理财加权收益为4.18%，环比下降10BP。其中，预期收益型理财产品收益持平为3.54%，净值型产品业绩比较基准环比大幅下跌25BP至5.10%。8月山东省银行净值型产品业绩比较基准的大幅下跌成为带动山东省银行理财价格指数下跌的重要因素。9月初，李克强总理在国务院常务会议上继续指出要坚持稳健的货币政策灵活适度，预计山东省银行预期收益型理财产品收益仍会处于下行区间；与此同时，考虑到权益市场经过前期的放量增长后进入大幅震荡区间，净值型产品业绩比较基准预计出现震荡，预计山东省银行理财加权收益或仍维持震荡走势。对此，稳健型投资者不妨关注一些专属类、长短期限结合的理财产品。

在当前银行理财产品收益节节下滑的背景下，齐鲁银行凭借专业的投研能力、优秀的风控管理能力等为广大投资者提供稳健收益的理财产品。而考虑到银行理财产品净值化转型的大趋势，齐鲁银行也加快研发销售了净值型产品，整体运行稳健。考虑到部分投资者对于资金流动性的安排，齐鲁银行推出了安稳泉家3号(封闭式净值)和安稳泉家2号(封闭式净值)净值型产品，产品均是5万元起投，产品风险等级较低，适合稳健型、平衡型、进取型和积极进取型投资者购买；与此同时，齐鲁银行也推出专享类净值型产品——畅享泉家600号(代发客户专享)，5万元起投，投资期限为98天，适合适合稳健型、平衡型、进取型和积极进取型投资者购买。三款理财产品均有齐鲁银行专业团队打造，运行稳健，同时产品业绩比较基准较高，可以满足投资者保值增值需求，新老客户都可加以关注。

货币基金市场方面，2020年8月，货币基金收益延续下行，环比下滑6BP至2.19%，环比跌幅较上月有所收窄。8月，央行共投放资金27550亿元，到期21050亿元，净投放6500元。8月17日，央行MLF一次性投放7000亿元，逆回购操作较为频繁，维持流动性合理充裕，主要市场利率仍处于低位，货币基金配置的银行存款、同业存单、逆回购资产收益也处于较低水平。预计9月货基收益仍会延续下行走势。不过考虑到部分投资者对资金安全性和流动性的需求，仍然可以配置货币基金产品，而对于收益有要求的投资者可以关注银行的现金管理类理财产品、中长期限的银行理财产品等。

普益标准综合考察市场上货币基金的收益和流动性指标后认为，易方达基金发售的易方达天天理财货币A表现良好，该款基金产品能够满足投资者的流动性需求，同时，该基金7日年化收益为1.83%，成立以来年化收益率29.82%，在同类产品中相对靠前，货币基金投资者可适当关注。

债券类公募基金方面，2020年8月，债券类公募基金平均收益率环比下降27.35BP至4.42%。8月，伴随着经济向好，市场风险偏好维持较高水平，资金持续涌入权益市场，债市延续调整，债券类公募基金收益及价格指数震荡下行。8月央行高层密集发声，“保持金融总量适度、合理增长，着力稳企业保就业，防范和化解重大金融风险，加快深化金融改革开放，促进经济金融健康发展”，预计下半年，在经济复苏背景下，宽松的货币政策仍将延续。不过短期来看，权益市场维持高位对于债市的冲击仍然较大，股债跷跷板现象明显，虽然利率债发行量回落，但在洪涝灾害等影响下通胀有所抬头，给债市带来冲击。投资者需要关注债市波动风险。

根据普益标准数据，综合统计市场上债券类公募基金的收益指标、系统性风险指标、个体风险指标、流动性指标、业绩持续性指标、风格稳定性指标等指标，中银转债增强债券A近一年时间内表现较为良好。该款基金产品是中银基金发行的一款债券型基金。产品近1个月收益率为3.19%，成立以来年化收益率达12.42%，债券类公募基金投资者可以关注。

存款方面，2020年8月山东省存款收益小幅下跌，存款价格指数环比下调0.97点至122.12点。随着经济向好，居民的投资热情得到充分调动，8月山东省居民定期存款占比均出现下降，同时活期存款配置占比显著升高，推动山东省存款价格指数小幅下降。随着国内及国外主要经济体的经济修复加快，股票市场高位震荡，投资者进行投资的热情并未退却，投机性持有货币需求走高。山东地区银行机构可以根据当地居民的储蓄需求，有针对性的推出结构性存款、大额存单等存款产品。

3.固定收益资产配置指数走势

齐鲁银行通过选定不同固定收益资产作为分析目标，以山东省为统计分析范围，将每类固定收益资产价格作为分析标的计算各类资产收益水平，最终以指数和收益率的形式展示，方便个人投资者直观的判断每类资产的价格走势，从而做出配置选择。

3.1存款价格指数

山东省存款价格指数是反映山东省区域银行各类存款价格加权收益走势的指数。该指数通过展示2018年5月以来山东省区域银行各类存款收益经规模调整后的变化情况，为投资者了解存款市场现状，分析存款价格走势，购买存款产品提供借鉴；为管理者了解山东区域存款市场行情、开展业务提供参考；也为监管者了解山东地区存款市场形势、实施监管决策提供辅助。

存款价格指数小幅下跌。2020年8月，山东地区存款价格指数为122.12点，环比下降0.97点，指数在上月回升后重返下跌趋势。

从山东地区8月各项存款数据发现，相较上月，8月山东地区活期存款占比出现回升，而同期个人整存整取中长期限占比出现不同程度回落，个人零存整取变动不大。收益较低的活期存款占比出现回升，是推动8月山东省存款价格指数小幅下降的主要原因。具体来看，8月，随着国内股票市场投资的活跃，居民投机性货币需求高涨，促使活期存款配置占比上升；与此同时，山东地区居民减少了对中长期个人整存整取存款的配置，尤其是三年期个人整存整取存款，占比降低了0.37%。

整体来看，当前股票市场高位震荡，居民投资需求旺盛，加大了活期存款的配置；同时，在各类理财产品收益出现波动的情况下，购买银行存款机会成本更低，而银行存款收益稳健的特性也受到保守型和稳健型投资者的追捧。不过，山东地区居民存款以中长期为主的结构不会发生根本变化，存款价格指数仍有望保持上升。

3.2银行理财价格指数

山东省银行理财价格指数是反映山东省银行理财综合收益走势的指数。该指数通过展示2018年5月以来山东省银行预期收益型和净值型理财产品的加权综合收益走势，为投资者了解银行理财产品市场现状，分析各类银行理财产品收益走势，进而投资银行理财产品提供参考；为管理者了解山东区域银行理财市场行情、开展理财业务提供参考；也为监管者了解山东地区银行理财市场形势、实施监管决策提供辅助。

山东省净值型产品业绩基准指数大幅下跌带动银行理财价格指数下跌，齐鲁银行理财产品收益仍处于高位。2020年8月，山东地区银行理财加权收益为4.18%，环比下跌10BP。其中，预期收益型理财产品收益持平为3.54%，净值型产品业绩比较基准环比大幅下跌25BP至5.10%。8月山东省净值型产品业绩比较基准的大幅下跌成为影响山东省银行理财价格指数回落的主要因素。受此影响，山东省银行理财价格指数环比下跌1.77点至82.05点。其中，山东省净值型产品综合业绩基准指数环比下降4.35点至89.93点。

2020年8月，齐鲁银行预期收益型理财产品收益为4.02%，环比持平，而同期山东省银行预期收益型理财产品平均收益持平3.54%，齐鲁银行预期收益型理财产品平均收益继续高于山东省银行预期收益型理财产品平均收益，二者利差进一步扩大至47.90BP。8月，受洪涝灾害影响，生猪价格持续上涨，CPI指数抬头。目前，齐鲁银行预期收益型理财产品平均收益持续高于山东省银行预期收益型理财产品平均收益，同时也大幅跑赢通胀，稳健性投资者可予以关注。

从影响山东省理财产品收益变化的因素来看，一方面，8月央行共投放资金27550亿元，到期21050亿元，净投放6500亿元。同时，央行月中发行MLF7000亿元，增加短期资金的投放频率，如月中税期、月末时点进行频繁的逆回购操作，防止资金面出现大幅波动，维持流动性合理充裕。银行预期收益型理财产品主要配置的银行存款、同业存单、债券收益处于低位，导致理财价格指数和平均收益下滑；另一方面，国内宏观经济持续回暖背景下，权益市场本月持续震荡，这使得配置权益资产的混合类净值型产品业绩比较基准有所降低，带动山东省净值型产品业绩比较基准下降，最终推动山东省理财产品收益回落。

目前来看，虽然疫情已得到控制，经济基本面持续回暖的态势延续，货币政策较疫情期间边际收紧，市场资金利率继续向政策利率靠拢；本月以来利率债发行趋缓，但考虑到中美博弈加剧等影响，央行仍会维持资金面合理充裕，银行预期收益型产品收益依然承压；与此同时，权益市场经过前期的大幅上涨后持续震荡，银行净值型产品平均业绩比较基准或维持高位震荡，可能出现下行。整体而言，随着山东省银行预期收益型产品平均收益和净值型产品平均业绩比较基准的震荡，预计山东省银行理财加权收益会呈现震荡走势，甚至出现一定程度的下行。

3.3货币基金价格指数

山东省货币基金价格指数是反映全市场货币基金收益走势的指数。该指数通过展示2018年5月以来货币基金综合收益走势情况，为投资者洞察货币基金市场现状，分析货币基金产品收益走势，对比它类投资产品，进而购买货币基金产品提供参考；为管理者了解货币基金市场行情、了解自身产品竞争力、开展代销业务提供参考。

货币基金收益及价格指数延续下行，但跌幅趋缓。2020年8月，山东地区货币基金收益为2.19%，较上月下跌0.06个百分点，降幅略有收窄。同期，货币基金价格指数价格指数为54.40点，环比下跌1.47点，指数跌幅较上月有所收窄。

具体来看，市场流动性合理宽裕仍是影响货币基金收益及指数下滑的主要因素。具体来看，8月，央行共投放资金27550亿元，到期21050亿元，净投放6500元。8月17日，央行MLF一次性投放7000亿元，逆回购操作较为频繁，维持流动性合理充裕，主要市场利率仍处于低位，货币基金配置的银行存款、同业存单、逆回购资产收益也处于较低水平。从银行间市场主要资金利率走势来看，SHIBOR隔夜利率上半月震荡上升，于24日达到顶点后出现回落，SHIBOR1周利率高位震荡，8月大部分时间位于7天逆回购利率上，流动性有所收紧。而DR001、DR007和DR0014本月末较上月末分别下调2.22BP、上升1.01BP和12.41BP。目前SHIBOR、DR001、DR007、DR0014利率总体处于历史同期较低水平，这使得货币基金主要配置的银行存款、同业存单和买入返售（逆回购）资产收益处于低位。

目前来看，国内经济持续复苏，货币政策不会出现明显收紧，央行依然会维持资金面合理宽裕，低利率环境将延续，货基配置的银行存款、同业存单、逆回购等资产收益仍将均处于低位，但降幅有望收窄；与此同时，市场风险偏好上升，权益市场高位震荡使得资金向混合类基金、权益类基金等产品倾斜，货基份额持续下行。短期来看，货基收益及指数下滑趋势仍会延续。

3.4债券类公募基金价格指数

债券类公募基金价格指数是反映全市场债券类公募基金收益走势的指数。该指数通过展示2018年5月以来债券类公募基金综合收益走势情况，为投资者了解债券类公募基金市场现状，分析债券类公募基金产品收益走势，进而配置债券类公募基金产品提供参考；为管理者了解债券类公募基金市场行情、寻求代销目标与机会提供参考。

债市跌幅放缓，债券类公募基金收益及价格指数仍在下行。2020年8月，债券类公募基金收益较上月跌幅放缓，环比下降0.27个百分点至4.42%，同期债券类公募基金价格指数环比下跌6.66点至107.65点。

从债券类公募基金调整的原因来看，首先，宏观经济向好，流动性维持适度宽松，对于债市形成利空；其次，本币债托管存量8月增幅较大，对于市场流动性扰动较大，虽然利率债供给有所回落，但结合央行高层表示“保持金融总量适度、合理增长，着力稳企业保就业，防范和化解重大金融风险，加快深化金融改革开放，促进经济金融健康发展”，市场利率进一步走低可能性较小，债券类基金收益降低趋势仍在；再次，南方的洪涝灾害对于农产品供给带来冲击，通胀回升；此外，经济向好背景下，市场风险偏好抬升带动权益市场投资热情较高，资金持续流入股市，对债市形成冲击。

展望下月债券类公募基金收益走势：国内方面，8月经济持续复苏背景下，财政、货币政策配合落实，政策重心逐渐从稳增长向稳增长的同时防范风险方面过渡，但考虑目前经济形势仍有一定不确定性，市场流动性不会出现明显收紧。此外，通胀的回升以及经济复苏环境下，市场风险偏好抬升带动资金流入权益市场，仍对债市带来冲击，短期内债市仍有调整压力，建议债券类公募基金投资者关注风险。