近年来，中国经济步入新常态，实体经济表现不佳，导致信托违约现象越来越多；与此同时，监管愈发趋严，一些业务无法开展，尤其非标业务受到严格限制；特别地，新开展的业务又面临资金端和资产端双向压力：相比银行等机构，信托资金成本高，在优质资产竞争上也处于劣势。在新的格局和形势下，信托行业必将在困境与转型中寻求机遇，谋求更长久的发展。而TOF产品或成为信托转型的一个热点展业方向。

1、TOF信托现状

普益标准不完全统计数据显示，今年以来，万向信托、中信信托、光大信托和中融信托4家信托公司共发行名称中带有“TOF”字样的集合信托产品14只，发行数量分别为5只、4只、3只和2只，其中，10只产品为单一期限产品，且产品投资期限以120天为主。从运作方式上看，这14只产品均为非结构化非保本净值型产品，资金投资领域均为金融机构或证券市场，资金运用方式以证券投资和权益投资为主，少量产品包含债权投资。其中，证券投资主要是将信托资金投向股票、优先股、限售股、债券、可转债等合法的证券业务，权益投资是将信托资金所投资的品种如基础设施收费权或公共交通运营权等产品。

2、TOF信托产品结构分析

TOF即基金中的信托, 本质上是基于信托架构的大类资产配置策略。从产品结构上看，TOF产品一般是由符合合格投资者的委托人将资金交付到信托公司的TOF信托上，TOF资金保管在银行，再投资到子信托，以及公募基金、私募基金、债券和股市等资管产品，进行一层嵌套。

由于信托公司投资范围监管相对其他金融机构更加广阔，可以投资于多个品种和不同策略，且投资比例上不受限制，因此可以通过多资产、多策略的产品组合降低投资风险水平，提高收益风险比。

此外，由于TOF组合配置多种不同的子策略，因此TOF在调仓上也更加灵活。例如，大盘下跌到一定程度时，多配置一些股票型基金，而在大盘上涨到一定程度时，降低股票型基金的配置比例，波动率高交易量大时可适合配置日内回转策略通过主观调仓以更有效控制风险和波动。TOF的这些子策略可以根据市场行情的变化，灵活调整权重比例，达到既有分散又根据行情适当集中相匹配策略的组合投资。

3、资产配置能力与优秀基金管理人缺一不可

资产配置的首要原则是以实现特定的风险收益特征为目标，而风险收益特征的核心是“风险”。因此，TOF投资中最首要的就是要通过不同策略的资产组合配置实现TOF产品既定的风险收益特征。同时，由于TOF产品要投资于多种大类以及应用多种投资策略，这对TOF管理人也就有了相对较高的要求，因此信托公司也要为TOF挑选风险收益特征相适应的优秀子基金管理人。在筛选子基金管理人时，信托公司可以结合策略风格、管理规模、成立期限、业绩归因、投研力量、策略的可持续性等各种因素进行全面评判。如中信信托金融市场部总经理赵晞所言，TOF产品的成功取决于信托公司的资产配置能力，需要对宏观经济和大类资产具有深刻的认识和长期的跟踪，在组合搭建上还需要具备有效的成本控制能力。信托公司要充分发挥主观能动性，从定性、定量多维度对子基金管理人进行筛选。其中，对投资策略的深入理解、对公司治理的全面把握以及强大的量化分析能力，均不可或缺。

4、TOF或引领信托业转型新风向

一方面，在监管趋严财富管理行业转型的背景下，TOF产品满足了资管新规及“信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)”等监管要求。另一方面，TOF产品通过大类资产配置策略以及优秀基金管理人为投资者提供了双层风险安全垫，为净值型产品背景下的信托公司证券投资业务转型提供了发展路径。TOF产品不仅顺应了监管方向，并且也保证了产品的竞争优势，为发展信托业务创造了更多的机会，或将引领信托业转型新风向。

欲获取报告全文，请联系我们购买