发布机构：青岛银行

研究支持：普益标准

　　市场综述：

　　山东省银行理财收益回暖，净值转型稳步推进

　　价格指数

　　本月，山东省整体银行理财收益环比上升1BP至3.80%。其中，封闭式预期收益型理财产品收益环比上升1BP至3.93%；开放式预期收益型理财产品收益与上期持平，为3.60%。

　　从价格指数表现来看，山东省银行理财价格指数有所回暖，环比上升0.12点至90.87点。其中，封闭式预期收益型产品价格指数环比上升0.24点至93.97点，开放式预期收益型产品价格指数环比下滑0.05点至86.22点。

　　发行指数

　　本月，山东省银行理财发行指数环比上升3.94点至94.22点。从各类产品数量占比来看，封闭式预期收益型产品发行量占比为57.95%，环比下滑2.38个百分点；开放式预期收益型产品申购量占比为21.73%，环比上升2.18个百分点；净值产品申购数量占比为20.32%，环比上升0.20个百分点。

　　从各类银行理财发行量来看，山东省全国性银行理财发行量为3373款，环比增加199款；山东省城商行理财发行量为681款，环比减少10款；山东省农村金融机构理财发行量为153款，环比减少13款。

　　净值转型程度指数

　　本月，山东省银行净值产品存续量为8179款，环比增加404款。分银行类型来看，山东省全国性银行净值产品存续量为6705款，环比增加268款；城商行净值产品存续量为1408款，环比增加133款；农村金融机构净值产品存续量为66款，环比增加3款。

　　从净值转型程度指数来看，山东省净值转型程度指数为20.15点，环比上升0.88点。分银行类型来看，山东省全国性银行净值转型程度指数为20.61点，环比上升0.61点；城商行净值转型程度指数为22.16点，环比上升2.08点；农村金融机构净值转型程度指数为3.86点，环比上升0.38点。

　　净值产品业绩基准指数

　　本月，山东省净值型产品综合业绩基准指数环比上升2.66点至79.91点。净值型产品综合业绩基准为4.53%，环比上升15BP；固定收益类净值型产品业绩基准为4.46%，环比上升1BP；混合类净值型产品业绩基准为4.84%，环比上升72BP；现金管理类净值型产品业绩基准为3.32%，环比下滑1BP。

　　2020年1月指数变动趋势

　　风险提示及投资者建议

　　在当前通胀高位运行、权益市场震荡加剧环境下，投资者需根据自身风险偏好和收益目标进行资产配置。银行理财产品运行稳健，风险适中，投资者可予以关注

　　1.山东省银行理财收益略有回升

　　银行理财产品的价格指数反映了产品收益率的涨跌情况，我们可从整体表现及分类指数来对地区银行理财产品收益变化进行分析。

　　本月山东省银行理财收益环比上升1BP至3.80%，青岛银行理财收益环比上升1BP至4.29%。

　　12月，青岛银行预期收益型理财产品平均收益继续提升，青岛银行理财绝对收益继续领先于区域平均水平，本月二者利差维持在49BP。

　　从价格指数来看，本月山东省银行理财价格指数环比上升0.12点至90.87点，指数实现近21个月以来的首次回升。

　　从影响银行理财收益的资金端和资产端来看：资金端方面，12月，为维护跨年流动性平稳和应对到期量，央行相继开展7天、14天期逆回购操作，并下调14天逆回购操作利率5个基点，同时，央行合计开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作。12月资金净投放6765亿元。此外，2020年1月1日，央行送出新年大礼包，决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次降准是全面降准，将释放长期资金8000多亿元，将对冲春节前现金投放，维持银行体系流动性总量稳定。受此影响，银行理财整体收益维持低位；资产端方面，转型期内银行资产端面临结构性调整，部分高收益资产没有办法适配新的产品类型，叠加净值化转型，银行难以控制产品收益，使得理财产品整体收益难以回升。不过，12月份银行存量理财产品部分到期，银行新发产品收益存在波动。就山东地区而言，年底各类银行对于客户和市场份额竞争更加激烈，新发理财产品整体收益略有上浮。

　　目前来看，在TMLF到期、缴税、地方债发行、春节取现等因素影响下，1月份资金缺口预计将达到3万多亿，即便降准对冲一部分，仍将面临2万多亿的缺口，若央行后续没有进一步操作，市场资金利率可能会小幅上升。与此同时，随着银行理财转型过渡期截止日的临近，银行净值转型料将加速。整体来看，预计未来一段时间银行理财收益将维持震荡局面。

　　封闭式预期收益型产品收益持续回暖，开放式预期收益型产品收益跌幅收窄

　　除整体价格指数外，针对主流的封闭式预期收益型产品及开放式预期收益型产品，分别分析其价格指数走势，有利于投资者根据自身实际情况选择合适的产品。

　　从收益水平来看，山东省封闭式预期收益型产品收益环比上升1BP至3.93%，连续两个月实现回升；开放式预期收益型产品收益与上期持平，为3.60%，收益下行局势趋缓。

　　从价格指数来看，本月山东省封闭式预期收益型产品价格指数环比上升0.24点至93.97点；开放式预期收益型产品价格指数环比下滑0.05点至86.22点。

　　封闭式非保本预期收益型理财产品收益止跌回升

　　图3：山东省封闭式非保本预期收益型理财产品收益及价格指数走势

　　本月山东省封闭式非保本预期收益型产品收益环比上升4BP至4.05%，为近21个月来首度回升，相应价格指数走势环比上升0.88点至96.93点。

　　2.山东省银行理财发行指数持续提升

　　银行理财发行指数反映了产品发行量的增减情况，我们可从整体发行量表现及各类产品发行量（申购量）占比，对地区银行理财产品发行量变化进行分析。

　　山东省银行理财发行指数连续两月提升，环比增长3.94点至94.22点

　　本月，全国银行理财发行量为10461款，环比增加549款；山东省银行理财产品发行量为4207款，环比增加176款。从发行指数来看，山东省银行理财发行指数环比上升3.94点，至94.22点。同期全国银行理财发行指数环比上升4.88点至93.10点，山东省银行理财发行指数继续超过全国平均水平。

　　山东省封闭式产品发行占比持续回落，开放式产品发行占比明显回升

　　从各类产品的发行量（申购量）占比来看，封闭式预期收益型产品发行量占比环比下滑2.38个百分点至57.95%；开放式预期收益型产品申购量占比环比上升2.18个百分点至21.73%；净值产品申购量环比上升0.20个百分点至20.32%。

　　封闭式预期收益型产品发行量超五成，依然占据市场主导地位，但是本月封闭式产品发行量占比首度回落至60%以下；与此同时，开放式预期收益型和净值型产品申购量占比均超过20%。考虑到2020年春节在1月份，历史数据表明春节假期期间银行理财发行量会出现一定程度回落，预计1月份银行各类产品发行量（申购量）会出现一定程度下滑。

　　银保监会12月20日表态，会始终要求银行严格落实资管新规、理财新规的规定，规范开展理财业务对于存量业务的处置，严格制定整改计划，按照进度扎实有序推进，但也会根据实际情况研究是否对相关政策进行小幅适度调整。目前来看，监管并无大幅延长资管新规过渡期的安排，因而银行还需加速整改存量不合规的老产品，积极开展净值化转型。2020年是资管新规过渡期最后一年，银行理财转型料会加速推进，预计全年封闭式预期收益型产品占比逐步压降，开放式预期收益型产品申购量占比先升后降，净值型产品申购量持续提升。

　　山东省全国性银行发行量环比提升，城农商行发行量环比回落

　　本月，山东省全国性银行理财发行量为3373款，环比上升199款；城商行发行量为681款，环比下滑10款；农村金融机构发行量为153款，环比下滑13款。从各类型银行理财发行量占比来看，山东省全国性银行发行量占比为80.18%，环比上升1.44个百分点；城商行发行量占比为16.19%，环比下滑0.95个百分点；农村金融机构发行量占比为3.64%，环比下滑0.48个百分点。

　　3.山东省银行理财净值化转型持续推进，城商行依旧领跑

　　银行理财净值化转型指数反映了地区银行净值产品存续数量增减情况。主要从银行类型角度出发，对地区银行理财净值产品存续量变化进行分析。

　　本月，山东省银行理财市场净值产品存续量为8179款，环比上升404款，增幅为5.20%。从净值转型程度指数表现来看，本月山东省净值转型程度指数继续维持上升趋势，环比上升0.88点至20.15点。

　　进入资管新规过渡期最后一年，银行理财净值化转型料将提速，山东省银行理财产品净值转型指数或有望延续增长态势。

　　山东省城商行净值化转型明显提速，12月净值转型指数创年内新高

　　本月，山东省全国性银行净值产品存续量为6705款，环比增加268款；城商行净值产品存续量为1408款，环比大幅增加133款；农村金融机构净值产品存续量66款，环比增加3款。

　　从各类型银行净值转型程度指数来看，本月，山东省全国性银行净值转型程度指数为20.61点，环比上升0.61点；城商行净值产品转型程度指数为22.16点，环比大幅提升2.08点；农村金融机构净值产品转型程度指数为3.86点，环比上升0.38点。

　　本月城商行净值型理财产品存续量环比大幅增长146.30%，新发净值型产品增长较多，理财净值化转型明显提速。随着监管对于银行净值化转型的持续引导，投资者对于净值型产品认知的日渐深入以及区域银行投研实力和净值型产品发售经验的逐步累积，区域银行净值化转型还将加速推进。目前来看，山东省区域银行理财净值化转型进程较快、成效较好。

　　4.山东省净值型理财产品业绩基准走势及分析

　　2019年12月，山东省净值型产品综合业绩基准指数环比上升2.66点至79.91点。净值型产品综合业绩基准为4.53%，环比上升15BP，较基期（2018年5月）下滑114BP。从构成山东省净值型产品综合业绩基准指数的固定收益类、混合类产品业绩基准走势来看：山东省固定收益类净值型产品业绩基准为4.46%，环比上升1BP，较基期下滑65BP；混合类净值型产品业绩基准为4.84%，环比上升72BP。与此同时，山东省现金管理类净值型产品业绩基准为3.32%，环比下滑1BP，较基期下滑35BP。

　　净值型理财产品综合业绩基准方面，进入12月份，山东省净值型产品综合业绩基准有所“翘尾”。分析来看，12月最后几周，在市场流动性充裕及降准预期强烈的条件下，债市表现强劲。不过，由于对降准预期的充分消化，在利多预期兑现时，权益市场反应激烈，“股债跷跷板”效应下债市有所回落。当月，10年期国债到期收益率由月初的3.2062%下降至月末的3.1365%，信用债收益率下行，利率债收益处于震荡状态。受此影响，固定收益类净值型产品业绩比较基准环比上涨1BP，整体变动平稳。而在贸易争端暂时缓解推动市场风险偏好抬升，以及降准预期影响下，权益市场表现积极，A股全月上涨6.06%，沪深300全月上涨6.79%。在此带动下，混合类净值型产品业绩比较基准环比上涨72BP，成为推动净值型产品业绩比较基准上涨的主要因素。

　　目前来看，虽然央行在1月1日开展降准，但是在缴税、地方债发行和TMLF到期影响下，1月资金缺口较大，若央行后续没有进一步措施，市场资金料有所上行；与此同时，权益市场热情较高，但是1月将迎来资金解禁潮，对市场形成考验，地缘政治风险上升也考验投资者的风险偏好。综上，未来净值型理财产品业绩比较基准或迎来震荡。

　　现金管理类净值型产品方面，当月资金净投放6765亿元，流动性合理宽裕，现金管理类产品投向的银行存款、同业存单、一年以内的债券、回购等资产收益下行，影响现金管理类产品收益下行；与此同时，监管下发《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》，对现金管理类产品各项规范与公募货基保持一致。特别的，意见稿明确要求10个交易日以上期限的资产占比不得高于10%，鼓励银行现金管理类理财产品投资现金、国债 、中央银行票据、政策性金融债 券、5个交易日内到期的金融工具等高流动性资产，对现金管理类理财产品收益冲击较大，预计未来现金管理类产品收益将出现下滑。

　　5.12月理财子公司加速落地，首家外方控股理财子公司获批

　　本月，国有控股银行发行193款净值型产品，占比12.07%，环比下滑7.83个百分点；股份制商业银行发行535款净值型产品，占比33.46%，环比上升1.49个百分点；城市商业银行发行净值产品657款，占比41.09%，环比上升3.73个百分点；农村商业银行发行净值型产品214款，占比13.38%，环比上升2.61个百分点。本月股份行、城商行与农商行净值型产品发行量环比均实现上升，国有行净值型产品发行量环比下降。

　　进入2019年12月，银行理财子公司筹备和落地提速。12月4日，中信银行获批筹建理财子公司，12月5日中邮理财正式开业，12月19日，南京银行理财子公司获批筹建，同日兴业理财子公司开业，12月20日，江苏银行理财子公司获批筹建，首家由外方控股、理财子参股的汇华理财子公司获批筹建，同日，杭银理财子公司、宁银理财子公司获批开业，12月25日，宁银理财子公司正式开业，12月31日，平安银行理财子公司获批筹建，2020年1月6日，杭银理财子公司正式开业。

　　截至目前，在宣布设立理财子的公司中，已有17家获批筹建，11家开业。预计2020年的银行理财子公司有望迎来新一轮的爆发，推动银行理财加速转型。